张明：2023年全球宏观经济与金融市场展望|张明

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　　意见领袖 | Ô张明ⓗ

　　2020年，受新冠疫情爆发影响，全球GDP增速由2019年的2.8%下降至-3.1%。2021年，受低基数以及疫情后经济复苏的共同影响，全球GDP增速反弹至6.0%。2022年੊，受主要发达经济体收缩货币政策以及新兴市场大国增速疲弱影响，全球GDP增速显著下行。根据IMF在20®22年10月的预测，2022年与2023年全球GDP增速分别为3.2%与ઢ2.7%。其中，发达经济体GDP增速将由2022年的2.4%锐减至2023年的1.1%，新兴市场与发展中经济体GDP增速在2022年与2023年均维持在3.7%。

　　主要发达经济体在新冠疫情暴发后均实施了极其宽松的财政货币©政策。在2022ⓦ年，无论是财政政策还是货币政策均在正常化，而货币政策的正常化尤其令人关注。自2022年3月至今，美联储已经连续7次加息，累计加息幅度高达425个基点。同期内，欧洲央行也连续3次加息，ⓣ累计加息200个基点。美联储如此快速的加息幅度是自1980年代“沃尔克冲击”以来最陡峭的。

　　换言之，发达经济体的宏观政策正常化尤其是货币政策收缩，将显著影响这些经济体在2023年的经济增长。相比之下，欧元区与英国Í还正在遭受俄乌冲突引发的能源价格上涨的冲击。因此，2023年，欧元区与英国经济下行的幅度会显著超过美国。相比之下，宏观政策基本维持平稳੍的日本经济增速基本上波澜不惊。例如，根据IMF2022年10月的预测，从2022年到2023年，美国GDP增速将由1.6%下降至1.0%，欧元区将由3.1%锐减至0.5%，英国将由3.‾6%锐减至0.3%，日本将由1.7%微降至1.6%。笔者认为，不能排除欧元区与英国经济在2023年陷入负增长的可能性。

　　新兴市场经济体的增长前Δ景各不相同。首先，中国、印度与东盟经济增速相对较为乐观，根据IMF的最新预测，上述三个经济体2023年的经济增速分别为4.4%、6.1%与4.9%。相比之下，中国经济增速将在2023年上升，而印度与东盟经济增速将在2023年下降。其次，受大宗商品价格大幅上涨推动，商品出口国在2022年增速强劲，而随着大宗商品价格趋稳甚至回落，这些经济体在2023年也将ੇ面临增速回落的局面。根据IMF的最新预测，拉美与加勒比国家经济增速将由2022年的3.5%回落至2023年的1.7%，而中东和中亚国家经济增速将由2022年的5.0%回落至2023年的3.6%。再次，深陷俄乌冲突的俄罗斯将继续面临经济衰退的局面。根据IMF的最新预测，俄罗斯经济增速在2022年与2023年分别为-3.4%与-2.3%。&#263b;

　　在2022年，全球GDP增速已经低于全球通货膨胀率。预计在2023年乃至之后2-3¡年，滞胀的格局将会Î维持。全球经济增速可能在3%上下波动，而全球通货膨胀率可能઺在5%上下波动。滞胀格局的持续，无论对宏观政策制定者还是金融市场投资者而言都是一种挑战。

　　2022☞年，全球金融市场非常动荡，根源在于美国长期利率快速攀升以及美元指数的快速升值。美国10年期国债收益率一度达到4.25%，美元指数一度逼近115。无风险利率的快速上升同时打压了风险资产与避险资产。我们在2022Ý年下半年看到了全球股市、债市、大宗商品、黄金的价格下跌。美元指数的强势意味着大多数货币兑美元汇率显著下跌。其中欧元、日元&#ffe1;、英镑兑美元汇率更是跌至20多年来的新低。

　　对2023年全球金融市场അ走势的判断，核心取决于对美国长期利率走势的判断。而对美国长期利率走势的判断，核心又取决于对美国通货膨胀率的判断。笔者认为，尽管美国CPI同比增速已经在2022年6月达到9.0%的峰值，但考虑到劳动力市场的工资压力、服务品价格普遍持续上涨、房价依然处于高位等方面，美国通货膨胀率在一定时期内仍将在高位盘整，譬如未来半年内持续高于4-5%。基于上述对美国通胀率走势的预测，笔者认为，尽管美联储将会降低每次加息的幅度，但本轮美联储加息周期可能维持至2023年第二季度。等联邦基金利率达到顶峰（可能在5.0-5.5%）后，美联储会在一定时期内将利率保持在ਊ该水平ૡ，直至通胀率明显回落。

　　如果上述判断是正确的，那么笔者的预测是，美国长期利率与美元指数的顶部都可能出现在2023年1季度或◑2季度。本轮美国10年期国债收益率的顶部很难超过4.5%，美元指数的顶部可能就在115-1ੜ18左右。在2023年下半年，随着美国长期利率与美元指数掉头向下，全球风险资产与无风险资产价格均可能迎来一&#25c8;波反弹。

　　尽管最近全球股市、Ñ债市与大宗商品价格已经在反弹，但笔者认为，这波反弹的基础并不牢固。一旦2022年11月或12'月美国通胀率下行不及预期，那么短期内美国长î期利率与美元指数仍可能再度反弹。换言之，未来半年内很多金融指标都会呈现双边波动态势，而难以形成单边趋势。

　Τ　本文发表જ于《中国外Λ汇》

　　(本文作者介绍：平安证⌈券首席经济学家，中Š国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任ë。)

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平安证券首席经济∏学家，⇐中国社科院世界经济与政治研究所国际投资&#25a1;研究室主任。

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