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ćc;引言：
近两年，美国通胀持续走高，黄金的价格却并未表现出“水涨船高”的现象，黄金究竟是否具备“抗通胀”功能？一方¼面，黄金的“抗通胀”更多表现થ为“抗通胀上行”。另一方面，当利率上行速度超过通胀速度时，黄金作为“无息资产”持有成本升高，与黄金具有相似金融属性的债券吸引力上升，此时，通胀上行，黄金价格却可能下跌，这也就是导致近期通胀高企、金价走弱的原因。因此，尽管通胀水平会影响黄金价格，但是通胀水平并非黄金价格的决定因素。那么，黄金的主要定价因素是什么？
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核心ਮ观ણ点：
◙ 一、黄金的ⓗ金融属性主导黄金઼价格
黄金兼具金融属性、货币属性和商品属性。作Ò为商品的黄金供Μ需偏刚性，作为货币的黄金主要体现ઙ为与美元的相对价值，黄金的金融属性则表现为投资需求，由实际利率定价。如今，与避险、抗通胀和资产配置相关的投资需求，是黄金的主要需求，实际利率也成为黄金重要的定价因素。从数据角度看，黄金价格与实际利率高度负相关，自2003年以来两者负相关系数绝对值高达0.88，两者呈现“此消彼长”的形态。
☏二、为何实际利率ⓩ是黄੬金定价的锚？
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一则，从避险角度看，“货币天然是黄金”，长久以来人类ੑ社会对黄金价值的高度认同赋予黄金避险作用，美国抗通胀债券（TIPS）收益率可代表美国实际利率，TIPS作为美国财政部发行的国债，也具备较高信用等级，市场风险偏好降低时ਜ，资金流入推动黄金价格上涨、TIPS收益率下跌。
二则，从抗通胀角度看，黄金购买力长期保持稳定∇，不受单一国家货币价值变化影响，TIPS计息方式依赖于美国CPI同Ñ比数据，CPI上行时投资者可以获得更多的利息作为补偿，此时投资者也期望通过购买抗通胀的黄金和TIPS保护本金。
三则，从资ી产配置角度看，黄金是一种无息资产，实际利率可以视为持有黄金的机会成本，两者存在负向传导。实际利率上升时，作为无息资产的黄金吸引力降低，金价下降，反之，当实际利率走弱时ੌ，黄金价格走强。
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… 三、展望看，黄金价格已步入上行通道
从经济基本面看，美国经济已出现放缓迹象，11月美国制造业PMI降至收缩区间，住房⊇市场正在快速降温，美债利率曲线深度倒挂。从通胀视角看，11月美国通胀明显回落，环比及同比数据均大幅低于市场预期，服务价格带来的通胀高粘性问题已出现边际松动。从货币政策看，12月美联储加息放缓，我们预计明年3月或停止加息，历史经验表明，美债利率多提前于美联储加息终点回落。多因素共同作用，实际利率已步入下行通道，带∫动黄金价格上涨。同时，美元作为黄金的计价货币，对黄金价格形成“尺度效应”，明年美元强势基础或将转弱，对黄金价格的压制放缓；从资产配置视角看，从加息结束到降息周期，黄金均ਊ是优势资产。
મ 风险提示：美联储∝货币政策超预期，美国通胀回落不及预期，地缘政治发展超预期，欧洲债务风险超预期，ત疫情反复情况超预期。
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