长虹旗下华丰科技“赴考”科创板 快速扭亏下的真实估值如何？|长虹集团

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Õ　　21世纪经济报道记者韩一 &nbÈs&#25c8;p;北京报道

　　2022年8月四川爱联科技股份有限公司申请撤回创∫业板发行œ上市申请文件后，长虹集团旗下另一家拟上市公司将઒闯关科创板。

　　据上交所官网消息，科创板上市委2022年第107次审É议会议定于12月13日召开，届时将审议四川华丰科技股份有限公司（简称华丰科技）的首发上市申请，如能顺¼利发行，长虹集团旗下将再增一家A股上市公司Δ。

„　µ　“一五”企业归&#260e;来

　　华丰科技主要从事ⓑ连接器的研发、生产和销售，按应用领域分类，公司主要ਫ਼产品可分为防务类、通讯类和工业类ⓦ连接产品。

　　回溯华丰科技历程，这家科技类公司发▨展历史并不短暂，是我国“一五”时期成立的防务连接器科研生产型企业之&#263c;一，公司前身源自1958年成立的全民所有制企业国Μ营华丰无线电器材厂（华丰厂）。

　　据21世纪经♥济报道记者了解，上世纪90 年代，华丰厂先后进行了包括设立华丰电器股份有限公司、组建华丰企业集团等改制尝试，但并未取得成功，并遗留下国有职工身份未转换、华☏丰电器股份职工股未完全清退等诸多ï历史遗留问题。

　　直至2019年，华丰有限决定以存续分立方式将规划变更后憨的原老厂&#25d3;区相关资产、负债和所有者权益进行剥离，并由新设立的虹尚置业承担历史遗留问题的相关费用，华丰有限才得以轻装前行，并于2020年12月完成混合股份制▨改造。

　　截至招股书签署日，长虹集团直接持有华丰科技37.19%股份，并通过军工集团和长虹创新Ñ投间接控Ω制公司ફ11.83%股份，长虹集团合计控制公司49.01%股权，为华丰科技控股股东。

　　♠再度转制而来的”华丰科技， 2021年实现营业收入8.31亿元，当期归母净利润为5080.73万元，同时2020年9月公司引入外部投资者投后估值为15.86亿元，2021年 12月公司ⓛ再次引入外部投资者并实施员工持股投后估值为17.30亿元。公司认为，其满足上交所科创板上市第一套标准，即 “预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”。

　　从2022年઒6月29日，华丰科技上市材料被正δ式受理，历经两轮问询，公司即将迎来科创板上市审核，有望成为长虹集团旗下又一家上市公司”平台。

　　但是据21世纪经济报道记者调查，长虹集团力推旗下科技资产混改资本化的计划并不顺利。今年8月其控制下的5 G无线射频制造商四川爱联科技冲刺创业板上市一年多最终铩羽，¥其旗下北交所上市的长虹能源（8੓36239.BJ）在20⇑22年11月30日，因涉嫌内幕信息知情人登记违规被四川证监局采取监管措施。

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　　§快速做大的估值♩

　　再度改制归来的华丰科技能否成为四川长虹（6008Æ39.SH）之外，长虹集团旗下的另一上市平台仍需上交所审核，但是报告期内，华丰科技的真实估值水平有待市场化投资者੢给出客ણ观评价。

　　招股书显示，报告期各期华丰科技的营业收入分别为5.29亿元、7.23亿元、8.31ⓛ亿元⇐和4.85亿元，对应净利润分别为-9675.41万元、-1104.84万元、7678.Γ38万元和4932.90万元。

　　报告期期初，华丰科技的经营、财务等指标几乎均是泥潭状态，2019年—时公司资产负债率一度高达95.24³%　，截至2020年9月30日，华丰有限（股改前身）账面上的未分配利润仍为亏损4.11亿元。如此的经营、财务状况，华丰科技如何连续获得高估值？

　　华丰有限股权机构显ℑ示，在2019年报告期期初，华丰有限只有长虹集团、长虹创新投和军工集团3个股东，分别持股75.87%、12.53%和11.60%，其中军工集团、长虹创新投均为长虹集团实际控制的企业，长虹集团持有军工集团 1ⓑ00%股权，直接持有长虹创新投5%股权，长虹集团控股子公司四川长虹持有长虹创新投 95%的股权，即华丰科技几乎是长虹集团完全控&#263c;制下的公司。

　　2019年9月，华丰有限增资，同意华飞投资、华跃投资、华誉投资、华知投资等4家员工持ઝ股平台按照1.4926元/注册资本认ી购新增注册资本5393.94万元，增资款项总金额仅为805⇐1万元，增资完成后，华丰有限的出资额由18000万元增至23393.94万元，对应的估值为3.49亿元。

　　一年之后，带着巨额累计亏损，华丰有限于2020年9Ô月再度增资，新增注册资本10346.66万元，增资定价为4.702元/注册资本，增资总金额4.87亿元，新增股东为海通创新投、红土基金&#256e;、中青恒辉三期、紫光红塔一期、聚九投资、九洲创投、申万长虹基金、北交联合、♪申万创新投、越秀金蝉二期等10名机构投资者，公司投后估值增至15.86亿元。

　　值得注意的是，10名机构投资者中，多位Ý投资者与华丰科技Ã控股股东长虹集团及实控人绵阳市国资委有着关联关系，并且此次华丰科技的保荐机构（主承销商）申万宏源证券的关联方也深度参与。ટ

　　关联关系显示，长虹集团持有申万长虹基金的普通合伙人四川申万宏源长虹股权投资管×理有限公司40%股权，长虹集团控股子公司四川长虹为申万长虹基金有限合伙人，并持有48.39%的合ò伙઻份额。

　　同时，申万宏源ρ集团持有申万创新投的股东申万宏源证券100%股权，持有申万长虹基金的有限合‾伙人宏源汇富创投100%股权，宏源汇富创投持有申万长虹·基金的普通合伙人四川申万宏源长虹股权投资管理有限公司60%股权。而绵阳市国资委控制的一级子公司四川九洲投资控股集团持有九洲创投100%股权，并持有聚九投资50%的有限合伙份额。

　　换言之，华丰科技2020年9月ભ的估值提升大部分是控股股东长虹集∑ય团、实控人绵阳市国资委及保荐券商领投下的赋值。

　　2021年12月，华丰科技再度增资，新增注册资本3184.39万元，增资定价为4.4167 元/股，增资总金额1.41੩亿元，其中࠷哈勃投资认购1358.48万股，公司员工持股平台丰勋投资、丰泰投资、丰祥投资、丰霖投资、”丰茂投资及丰捷投资合计认购1825.91万股，增资完成后，华丰科技股本由36000万元增加至39184.39万元，投后估值也上升为17.30亿元。

⋅　　但是此次增资除ÿ员工持股平台外的唯一投资者哈勃投资，同样难↑脱与华丰科技的关联关系。

　　工商资料显示，哈勃Æ投资为华为技术有限公司实际控制下的投ઐ资平台，其中华为技术有限公司持股69%，华为终端（深圳）有限公司持股30%，哈勃科技创业投资有限公司持股1α%。

઺　　而报告期内，华为技术有限公司始终位ª居华丰科技第一大客户，各期贡献的营收占比分别达16.77%、34.35%、20.36%和2"8.28%。

　　控股♣大股东、保荐券商、大客户持续支持下，华丰科技的估£值是否具备合理性，如果上市还能∇否获得市值溢价？

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　　对此，21世纪经济报道记者采访华丰科技，截至发稿&#266a;未获得答案，但是刚走出亏损状态的华丰科技的经营表现或许能让市场投资者Ψ一窥端倪。

　　营收稳定性仍需☼加ο强Β

　　首要风险提示中，华丰科技表示，2019Η年、2020年，公司因研发投入较大及历史包袱较重等原因处于亏损状态，此后通过加大市场开拓力度¶及扩大业务规模等方式至2021 年才扭亏为盈。但因为国际贸易争端对公司通讯类连接产品业务造成了一定影响，通讯领域新产品投入对应的盈利贡献尚未充分释放等原因，2021年公司盈利规模仍然较小→。

　　据此，华丰科技提示称ý，若公司无法通过持续创◙新满φ足客户需求、开拓产品市场，则未来持续盈利情况可能受到规模效应不足、客户拓展进度低于预期等因素影响而出现波动乃至亏损。

　　事实上，华丰科技在报告期内主要客户相对集中ਬ，报告期各期，公司对前五大客户的销售占比分别为 51.51%、59.93%、57.15%和 γ61.78%，2020年以来华为技术有限公司和中国航天科工集团下属单位两'大客户合计贡献的营收占比就分别高达42.76%、35.69%和43.98%。

　　分产品结构来看，报告期内，华丰科技防务类和通讯类连接产品是公司营收的主要来源，其中防⊆务类产品各期营收占比分别达35.04%、34.87%、49.64%和42.72%，通讯类产品贡献营收分别达48.3&#256e;0%、52.78%™、31.22%和38.50%。

　　但是华丰科技的通讯类连接产品各期的毛利率仅分别为-0.01%、Ρ0.46%、0.41%和11.85%，而防务类连接产品的毛利率分别达50.06%、50.51%、54.81%和Ð53.57%，这意味着华丰科੨技报告期内业绩的扭亏主要依靠防务类连接产品完成。

　　对此，华丰科技表示Ε，报告期内公司通讯类业务收入变动较大，主要受通讯下游客户华为、中兴、诺基亚的业务变动和产品需求调整的影响，其中，华为ICT业务需求变动导致公司高速类、印制板类、›电源类连接器收入波动较大。ε

　　报告期各期，华为是公司的第一大客户，对华为૊的依赖程度较高，并且公司与华为在部分高端产品的合作过程中存在限制性的约定，વ增加了华丰科技部分高端产品拓展新客户的难度。受‘限于整体资源限制，华丰科技未能跟进中兴 5G 射频连接方案。同时，因为诺基亚推动“光进铜退”技术方案对传统线缆组件需求减少，导致华丰科技对中兴、诺基亚等主要通讯客户的销售出现不同程度下降。

　　华丰科技认为，若公司的产品与技术方案未被其他通ઠ讯类客户批量应用于其通讯系统设备连接项目，或行业内发生新的技术变革而发行人未及时跟进，存在通讯业务下滑、发展不及预期的可能性，从—而对公司经营业૞绩产生不利影响。

　　而目前华丰科技的利润主要来源业务方面，防务类产品主要Þ客户为航天科工、中国电科、中国兵工等航空航天及防务集团及下属单位˜，公司防务业务收入最终主要来源于国ä家的国防装备支出。但是防务行业属于特殊的经济领域，易受国际环境、国家安全形势、地缘政治、国防发展水平等多种因素影响。

　　2022年上半ૄ年，因为华丰科技主要防务客户之一中国Ǝ兵工根据国家防务装备战略方向调整生产重心，所需连接器型号发生较大变化，已导致公司对其主力配套项目的连接器销售量显⊕著下滑。

　　同时，相较防务类连接产品行业中航光电（002179.SZ）、航天电器（002025.SZ）等头部领军企业，华丰科技在业务规模、研发能力、供应链管理水平等方面仍有一定的差距。2021 年及2022年上半年，中航光电营收分别为12·8.67亿元和81.9⌈1亿元，净利润分别为21.26 亿元和16.14 亿元；航天电器同期营收分别为50.38亿元和30.69亿元，净利润分别为5.65亿元和3.5ⓥ2 亿元，均远高于华丰科技。

　　北京某券商研究员向21世纪经济报道记者表示，防务行业采购有着严格的资格审定机制，需要较高的准入门槛，同Ý时我国防务产业体系大部分均在企业集ૢ体内部建立产业链，为安੖全考虑，会优先采用体系内产品。

　　华丰科技¾的主要国内竞争对手中航光电、航天电器等࠽均是航天系集团的关联企业，将直接与华丰科技的防务类业务竞争，公司能否保持防务类业务高盈利和业务稳定存在较χ大变数。

　　对此，华丰科技表示，若未来国际形势出∝现重大变化，国家削减国防开支或调整防务装备战略，可能导″致防务业务的竞争更趋激烈，公司原配套ù项目减产或取消，将影响公司的正常生产经营。

Þ　　（∈作者：韩一）

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