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中金发β布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“中性”评级，由于直播行业ⓐ新规及云业务发展策略变化等影响，下调2022/23年收入6%/7%至5796亿元/6456亿元，下调2022/23年经调整净利润8%/3%至1214亿元/1477亿ß元，基于SOTP估值方法，目标价降5%至428港元，较当前股价有17%上行空间，对应29.4x2022e经调整P/E。
事件：公司1Q22收入d0;同比基本持平为135¶5亿元，符合该行预期。经调整净利润同比下滑Āe;23%至255亿元，低于该行及市场预期7%，主因研发及管理费用超出预期。
中ઢ金主要观点如下ⓙ：
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游戏业务í表现符合预期，持续反映未成年人保护等Õ因素影响。
1Q22游戏收入同比基本持平为436亿元。其中，É国内游戏收入同比下降1%至330亿元，主要因未成年人保护措施影响，《天涯明月刀》及《使命召唤手游》收入下滑，及《王者荣耀↵》等游戏新内容发布延迟；ü海外游戏收入同增4%至106亿元，增速放缓主要因海外疫情防控放松及同期高基数影响。公司于近期推出新游，包括《重返帝国》（3月底）《Apex英雄手游》（5月18日海外上线）《沙丘：香料战争》（体验版4月26日上线Steam）等。该行预计，2Q22未成年人监管影响仍将持续，游戏收入将基本环比持平，预计2H22公司游戏业务增速有望恢复平稳。
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广ી告业务在🙀监管及疫情影响下持续承压。
1Q22广告收入同比下滑18%至180亿元，符合该行预期，主要因教育、网服、电商类企业主投放减少。其中社交广告收入同比下降15%至157亿元，主要因微信联盟广告收入受监管影响明显，但公众号订阅ë信息流广告表现良好。在疫情影响下，该行预计2Q22广告收入将同比下降24%至173亿元，预计2H22在广告Ü系统优化和视频号变现背景下，广告收ૉ入有望恢复增长。
Ād; 金融和云੭业务增ૉ长明显放缓。
1Q2੩2金融和云业务收入同增10%至428亿元，基本符合该行预期。受3月起疫情影响，1Q22金融业务增速同比放缓。云业务收入同比下降，主要因公司强调业务质量与可持续增长而非收入规模。该行预计2ⓟQ22FBS板块收入环比增速或将进一步放缓。
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μ利润ࣻ端环比改善。
1Q22毛利率环比提升2ppt至42%，主要因FBટS业务利润率改善较为明显，但部分被视频号运营成本及冬奥会相关内容成本提升抵消。经调整经营利润率环比提升4ppt至27%，但由于联营公司亏损63亿元，经调整净利⋅润同比下降23%至255亿元。该行预计随着公司在202♩2年聚焦核心业务发展、持续降本增效，经调整净利润率将环比持续改善。
风μ险提વ示：疫情影响；监管风险ℑ；成本或费用率高于预期。
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