日本央行意外调整YCC上限的影响（天风宏观向静姝）|日本

日央行的这一举措带来的风险有限。首先，本次会议日本央行将中长期国债的买入额上调至9万亿日元，该举措一定程度能够“呵护”੏日债市场，出现10月英国债券暴跌的可能性下降。其次⌈，不管对于贸易逆差还是通胀而言，能源价格大涨都是今年日本央行面临的主要风险因素，↑当前能源价格高位回落，也是日本央行压力有所缓解的原因。另外，随着中国疫情影响减弱，明年日本的旅游收支大概率会逐渐改善。明年全球通胀回落，主要央行紧缩政策将大概率退坡，届时国际债券特别是美债（收益率上行）对日债带来的影响可能逐步缓解，YCC政策调整的影响可能在流动性边际转松的环境下被稀释。

文：天风‘宏观宋雪涛/联系人向静姝મ

2022年12月20日，日本央行意外宣布将收益率曲线控制的目૊标区间上限从0.25%上调至0.5%。受此影响，美日汇率由会前的137ò附近跌落至131.7，日经指数较前一个交易日跌2.5%左右，日本10年国债利率由0.28%跳涨至0.43%，短端利率上升1~4bp不等，日央行购债未包含的30年期国债利率上升4bp,同时美债利率也在日债的带动下从3.57%上行至☺3.69%。

日央行对此调整给出的解释是债券市场机能恶化。日本央行此前对日本10年国债实施“固定利率无限量购债”操作，以保证10¥年利率可以稳定在0.25%的上限附近，但这也导致日本债券市场流动性恶化，10年期国债频繁发生多个交易日无成交的情况。通过加大长期利率的波动幅度可以缓解日央行的操作压力。不过日债 市场流动性不佳并അ非近日才出现的情况，因此这一政策调整出现的时间令市场感到意外。

日元贬值压力加大和日央行面临换届可能是近期推动该&#25bd;变化的其他原因。日元贬੎值的核心问题是日本面临持续的输入性通胀，日本10月CPI同比达3.7%，核心CPI也达到3.6%，创下2014年6月以É来新高。

大宗商品价格暴涨，完全依赖能源进口的日本贸易转为逆差，在今年8月一度扩大至28248亿日元。ý贸易逆્差扩大令日元承受较大贬值压力，日元兑美元一度跌至152，今年9-10月日本财务省指示央行在150附近屡次干预汇率贬值，但收效甚微ભ。

ਪ

日元是全球主要的套息货币之一，BIS 2022年4月的报告估计，日元计价的外汇⇐市场交易规模为1.25万亿美元，占到全球的17%左右。日央行提高YCCৄ目标利率区间上限，可能导致日元套息→交易逆转，全球流动性收紧。

不过基准情形下，我们认为日本∇央行的这一举措带来的®风险有‏限。

首先，本次会议日本央行将中长期国债的买入额上调至9万亿日元，该举措一定程度能够“呵护”日债市场，出现10月英国债券暴跌的可能ધ性有所下降。其次，不管对于贸易逆差还是通胀而言，能源价格大涨都是今年日本央行面临的主要风险因素，当前能源价格从高位回落后企稳，也是日本央行压力有所缓解的原因。预计23年日本CPI因能源价格以及相关政策因素从目前的3%回落至2.5%左右，但上半年会稳定在央行目标以上。另外，明年随着中国疫♪情影响减弱，日本的旅游收支会੦逐渐改善，2018-2019年日本旅游高峰期每个月的旅游收支差不多向日本流入2000-3000亿日元，目前这一数字仅仅反弹至430亿日元。

最后，੫对于国际市场而言，明年全球通胀回落，主要央行紧缩政策退坡将是大概率。届时国际债券特别是美债（收益੨率上行）对日债带来的影响可能逐步缓解，在流动性边际转为宽松的环境下，YCC政࠽策调整的影响可能被稀释。

风险ਗ਼提示&#256e;ਬ

全球经济深度衰退，美联储货币政策　超预期紧缩，日央行货币政策紧缩超预期³

ઠ

¿ 团队介绍ઝ

宋雪涛 | 宏观首席研究员

中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2♣021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、202੕0、2021年新浪金　麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。

&#263d;向静姝 | 研究ਮ员

曾任Ì职于英仕ü曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院硕士。主要负责美国经济、全球央行和美股Ý美债研究。

林    彦 | 研究⇑员

曾任职于弘尚资੪产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责商品∴ૠ期货投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。

‰郭微微 | 助理ï研究员

武汉大学金¦融学硕士，ਫ਼主要负责ESG、产∞业政策、行业专题研究。

张Û   伟 |  研究员઴

对外å经济贸易大学金融学硕士，主要负ઐ责经济政策和利率研究。 

ૣ

§孙永乐 ੏| 研究员

中੍央财经大学产业经υ‌济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。

િ

»੫

24小时滚动播报最新的财经ⓡ资讯和视频，更多粉⊗丝福利扫描二ણ维码关注（sinafinance）

▩

新浪财ੑ经ા意见反馈留言板

All RighÏts RŅeserved 新浪公司 版权所→有