今日上市！工业硅期货上市首日策略|套利

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　ⓘ　❄广发黄埔荟

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　　文：特å殊商∑品组

　　投资咨询ષ业务ß资格：ⓞ

　　证监许可【♨2011】è❄1292号

　　摘要ⓘ√ડ

　　2022年12月22日，广Ì州期货交易所第一个期货品É种工业硅期货合约（SI2308）将正式挂牌交易。工业硅期权合约正式挂牌交易时间2022年12月23日。根据广州期货交易所《关于工业硅期货合约挂牌基准价的通知》，各合约的挂牌基准价均为18500元/吨。为此，我们在上市前准备了工业硅期货的交易、交割方面的ⓛ介绍和上市后潜在首日交易机会的介绍。

　　⇑工业硅期货上市首个合约为S&#25bd;I2308，即期货盘面上反映的是2023年8月的工业硅价格。我们从成本端和供需端，以及套利空间推Ω算可能的运行区间，预计工业硅价格运行区间下沿在成本端上沿，区间上沿在套保盘和套利盘的无风险套利区间下沿。

　　从成本的角度来看，8月是西南地区的丰水期，成本重心下移，产量增加，若无突发事件ⓟ影响，价格重心一般‚会在全年较低价格区间。我们乐观预期SI2308合约的最੐低价格运行区间约为16000元/吨左右。

　　从无风险套利的角度来看，工િ业硅的基准交割地是华东地区，因此我们参考华东地区的价格进行计算。直到8月交割，假设现货Si4210是20000元/吨，盘面按牌号升贴水、无风险套੭利成本以及换货成本，在21300以上有无风险套利区间，根据资金利息的不同将有所调整。因此，盘面价格若在19300元/吨以上将有无风险⇒套利空间。

　　综合以上考虑，丰水期合约的区间下沿较低，但明્年的供需紧平衡状态也将对价格有一定支撑，资金偏好影响较大。乐观预期SIੇ2308主要૧波动区间将在【17000元/吨，20000元/吨】。

　　੦首♨日ਊ策略方面：

　　【ω单边】从单边的角度来看，各合约开盘价均ì在18500元/吨，考虑季节性因素，远期成本更È高，且远期套利区间需要更高价差，有利于打开上行空间，可以逢低试多远月合约。

　　【跨期套利】从跨期套利的角度来看，根据季节性表现来看，8月丰水期价格一‍般处于低位，而远月SI2312月合约反应成本上行的枯水期价格，一般价格重心较高，可以考虑空近月，多远月的反套策Ö略。í

　　【跨牌号套利】从牌号间价差交易机会来看，可以ૢ买普通Si42♬10交割套利。此外，若现货端Si4210价格相较Si5530价格走强，还可赚取额外收益。2022年12月22日，广州期货交易所第一个期货品种工业硅期货合约（SùI2308）将正式挂牌交易。我们准备了工业硅交易需要了解的合约和交割规则介绍，以及大家都关注的2023年工业硅价格走势和策略介绍。

　　²੕Ψ正文

　　Ö一、工业硅合约要素

　　根据广州期¼货交易所公告，工业硅期货ય合▤约上市交易主要注意要点如下：

　　（≥1）上市交易⋅时间

　　工业↓硅期货合约自2022⌈年12月22日（星期四）起上市交易。å

　　交易੤时间：每周一至周五（北京时间 法定节假日除外）9：00~10：15，10µ：30~11：30和13：30~15：00，及交易ઞ所规定的其他时间。目前只有日盘交易。

　　（Á2）上市交易υ合约

　　首批上市ਨ交易合约为SI2308、SI2309、SI2310、SI2311和SI2312，自2023年1月起，每૩月按序增挂后续合约直至上市合约数量达到8个，未来将按照摘一挂一∫原则，维持每日上市交易合约总数为8个。如有变化，交易所将另行通知。

　　（â3）交γ易指令&#263c;

　　工业硅期货合约支持下列指À令：限价指令、市价指令、ઠ市价止损（盈）指令、限价止损（™盈）指令和套利交易指令。

√　　ੜ（4）交易保证金水平及涨跌停板幅度

　　上市首日，工业硅期货合约交易保证金水平为合约价值的10%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的16%。如合约有成交，则下一交易日起，交易保证金水平为合约价值的10%，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的8%；如合约Ë无成交，则下一交易日继续按照上市首日的交易ⓗ保证金水平和涨跌停板幅度执行。关于交易保证金水平和涨跌&#256e;停板幅度的其他规定，按照《广州期货交易所风险管理办法》执行。

　࠷　（5）交⌈易限额

　　非期货公司会员或者客户单日开仓量不得超过3000手，其中单日开઼仓量是指非期货公௄司会员或者客જ户在单个合约单个交易日的买开仓数量与卖开仓数量之和。

　　套૨期保值交易的开仓数量不受ર限∠制。

　　具有实际控制关系的账ੋ户按照一…个账ƒ户管理。

⊆　　其他规定按照ⓠ《广州期货交易所ù风险管理办法》执行。

　　¼（6⇓）交易手续费

　　工业硅ú期货合⇑约交易手†续费为成交金额的万分之一。

　　二、工业§硅交割注意要ⓒ点⇐

　　（1）Ņ工业硅交割标准及升贴水⌊

　　基准交割品：达到《中华人民共和国国家标准 工业硅》（GB/T &#260f;2881-2014，以下简称《工业硅国标》）规定牌号为Si5530（名义硅含量≥98.7%、铁含量≤0.50%઒、铝含量≤0.50%、钙含量≤0.30%），粒度为10~100mm的工业硅（其中，粒度偏差筛下物不大于5%，筛上物不大于ô5%）。

　　替代交割品Ü及升贴水：达到《工业硅国标》规定牌号为Si4210（名义硅含量≥99Ÿ.3%、铁含量≤0.40%、铝含量≤0.20%、钙含量≤0.10%），粒度为10~100mm的工઒业硅（其中，粒度偏差筛下物不大于5%，筛上物不大于5%）；升水2000元/吨。

　　੖◙（2）工业硅交割区域及升贴水（拟）ો

　　根据广州期货交易所《关于征集工业硅期货指定交割库的通知》，交割区域包括，广东省、天津市、江苏省、上海市、浙江省、云南省、新疆维吾尔自治区和四川省。区域升贴水根据广州期货交易所工੡业硅期货交割仓▩库名录，华东地区为基准交割区域，无升贴水，广东省贴水§150元/吨，四川省贴水400元/吨，新疆省乌鲁木齐贴水800元/吨。其余地区具体情况以广期所最终发布版本为准。

　　（3）工઒业硅交割方式Θ

　　工业硅期货实行“期转现+滚动交割+一次性”的交割流程，推行“仓库+厂库”的交割模式，多种交割ૉ方式覆盖合约上市周″期，交易所在合约上市周期¢中均提供了可以交割的机会。

　　一次性交割是传统的交割方式，指在合约最后交易日后，交易所组织所有未平仓合约持有者进行交割的交割方式。一般所有商品Æ最后都ਗ਼会采用到期一次性交割的方式进行ৄ交割，比如有色金属品种。

　　滚动‍交割，是指在交割月份第1个交易日至最后交易日前日，由持有标准仓单和交割月单向卖持仓的卖方提出卖交割意向，经交ℑ易所审核后，按照“意向优先、平均持仓时间长优先”原则，确定参与配对的买方持仓的交割方式。进入Ì交割月后，卖方可以随时提出交割意向，可以交割的时间周期变长。

　　期转现模式是指持有方向相反的同一௄交割月份合约的交易双方，通੤过协商达成现货买卖协议后向交易所提出申请，经交易所批准后，分别将各自持有的合约予以了结平仓的行为。期转现¼模式增强了市场投资者参与实物交割方式的灵活性，对于工业硅产品质量有其自身要求的企业，可以采用这种方式进行实物交割。

　　工业硅期货的交割在传统仓库交割的基础઼上，增加了厂库交割，一方面，便利下游企业参与交割业务，尤其是期转现、滚动交割等；另一&#25a1;方面，厂¹库交割有利于有利于减少工业硅的塑料编织袋包装在运输中的破损概率。

←

&#266a;　࠷　（4）工业硅仓单注册及注销要求

　　生产（出厂）日期在90天以内（含当☺日）的工业憨硅Ψ可以申请注册标准仓单。

　　每年11月30日之前（含当日）注册的工⇑业硅期货标准仓单，应在当日之前（含当੒日）全π部注销。注销后，未出库的且生产（出厂）日期在90天以内（含当日）的可以重新申请注册，无需进行质量检验。

　　三、工业ⓔ硅上市后价☎格ਜ਼趋势

　　从供应的角Ņ度来看，2023年工业硅的产能释放大部分在下半年，甚至四季度，因此，虽然我们看到工δ业硅公布了100-☻200万吨的新增产能，但预计实际释放的产量应该约在30-50万吨左右。

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　　从需求的角度来看，明年经济复苏可期，因而预计需求增速将Ä好于2022年。多晶硅无疑是最大的需求拉动方，计划新增产能超100万吨，预计实际释放需求50-60万吨。考虑到多晶硅需求与光伏装机容量息息相关，若保守按照，330GW全球新增装机量计算，需要100万吨的硅料，按1：1.1的比例来算，需要110万吨的工业硅，增量约为30万吨。受益于房地产产业的带动，有&#260e;机硅的需求预计将增长10万吨至109万吨。铝合金乐观预计也将有5-10%左右的小幅增长。考虑到产业链中的库存，需求可能将进一步放大。

　　从成本的角度来看，电力市场化使得电力成本抬升ઍ，一方面，网电价格上调，一方面水电比例降低。原材料硅石可能在优质硅石供应紧张和新增产能需求增加的推动下上涨。石油焦价格有望跟随原油价格走跌，若石油焦价格跌至2000元/吨，预计将带动石油焦和石墨电极成本下降900元/吨左右。2022年成本区间▒在15000元/吨-18000元/吨，地区间差异较大，目前 新疆地区依然是成本最低的地区，成本约为15000元/吨，四川地区成本约为18000元/吨，云南地区成本约为17000元/吨。

　　从价差的角度来看，Si5530和Si4210的价差与多晶硅和有机硅需求的强弱有关，2022年上半年有机硅需求旺盛的时☎候，价差超过2000元/吨，直逼3000元/吨，但下半年有机硅需求疲软，多晶硅需求旺盛，价差则收窄至1000元/吨左右。2023年由于多晶硅需求的强势，预计二者价差将大概…率઱在2000元/以内。

　　主要价格运行区间，以Si5530为例，约为16000-23000元/吨。从全年价格走势的角度来看，目前需求冷淡，价格维持弱势，明年春੟节复工后预计随着多晶产能释放带动需求增长而价格上涨，进入丰水季，6月份左右，工业硅产能释放将对价格ਊ施加压力。整体工业硅价格将呈现ૉ上半年上涨，下半年承压的走势。关注产能释放的进度和经济的恢复情况。

　&#25a0;　四、工业硅期∫货上市后首日交易机会બ

　਩　（1）单♨边交ਭ易机会

　　工业硅期货上市首个合约为SI2308，即期货盘面上应该反映的是2023年8月的工业硅价格。我们从成本端和供需端，í以及套利空间推算可能的运行区间，预计区间下沿在成本端上沿，区间上沿在Ζ套保盘和套利盘的无风险套利区间。Φ

　　从成本端来看，8月是西£南地区的丰水期，成本重心下移，产量增加，若无突发事件影响，价格重心一般会在全年较低价格区间。从电力成本的角度考虑，2022年丰枯水期的电力价差约有0.1-0è.15元/吨，丰水期成本有望较年初年末的枯水时期低约1000-2000元/吨。则2023年8月Si5530的成本区间有望回落至15000-16000元/吨，Si4210的成本ô区间有望回落至16000-17000元/吨。

　　从供需基本面的角度考虑，由于2023年的供需平衡情况由于多晶硅需求的带动预计在上半年较为紧缺，下半年随着工业硅的新增产能投产供应增加有望施压价格，但在市场并没有出现明显的供过于求局面时，我们认为价格向α下空间只可能跌至«成本区间的上沿，否则将影响生产积极性，从而影响供应。也即，Si5530成本支撑约Ø为16000元/吨左右，Si4210成本支撑约为17000元/吨左右。

　　此外，考虑到盘面定价基准是华东地区的Si5530工业硅的价格，根据广期所的交割标准，四川地区较华东地区贴水400元/吨，因此将升贴水考虑进来后，成本支撑将小幅上移400元/吨。最后，由于2022年下半年有机硅需求疲软，但ઍ展望2023Χ年有机硅需求有望恢复，因而从边际上来看，对工业硅需求有所带动，Si4210与Si5530的价差预计有望在1000-200š0元/吨的区间波动。

　　因此，我们乐观预期SI2308઩合约的最低价格⊕运行区间Ν约为16000元/吨左右。

　　从无风险套利的角度来੬看，工业硅的基准交割地是੪华东地区，因此我们参考华东地区的价格进行计算。从华东地区的价格来看，2022年12月20日，通氧Si5530均价为18950元/吨，Si4210均价为19950元/吨，有机硅用Si421均价为20200元/吨，考虑到最便宜&#260f;交割品，我们将用Si4210价格为19950元/吨进行测算。直到8月交割，考虑换货等其他成本，无风险套利成本约为1300元/吨左右，根据资金利息的不同将有所调整。盘面价格若在19300元/吨以上，则将有无风险套利空间。

　　综合以上考⇒虑，从单边的∃角度来看，各合约开盘价均在18500元/吨，考虑季节性因素，远期成本更高，且远期套利À区间需要更高价差，有利于打开上行空间，可以试多远月合约。

&#25b2;　੩　（2）跨期交®易机会

　　首批上市交易合约为SI2308、SI2309、SI2310、SI2311和SI2312，自2023年1月起，每月按序增挂后续合约直至上市合约数量达到8Ì个，未来将按照摘一挂一原则，维持每日上市交易ડ合约总数为☼8个。如有变化，交易所将另行通知。

　　套ਭ利机会可以根据上市后的价格曲线来参&#222e;ણ与。

　　根据季节性表现来看，8月丰水期价格一般处于低位，而↑远月11-12月合约已经反应成本上行的枯水期价格，一般价格重心较高ⓒ，◙有利于做空近月，多远月的反套交易。

　　从无风险套利的角度来看，一般是做正套安全性高，以20000元/吨的价格അ来预估，若月间价差高于150元/吨，可考虑参与正向套利，同样需要自身根据资金利息的不同调整。即若SI2309合约高于SI2308合约超出1↓50元/吨，则可以根据自身资金成本，以及当时的基本面情况，考虑买入SI2308卖出SI2309的套利机ⓝ会。

　　（3）牌号间⊕价差交易੬机会

　　目前现货市场Si4210较通氧Si5530升水约在1000元/吨左右，有时甚至低于1000元/吨。而期货交割标准规定符合交易所交割标准的Si4210较Si5530升水2000元/吨，大于1000元/吨，ⓠ为市场带来了牌号间的无风险套利机会，提供了约1000元/吨左右的套利区间。此外，由于工业硅的交割标准对微ઞ量元素不作要求，根据SMM报价，Si4210目前价ä格为19950元/吨，较有机硅使用的Si4210便宜250元/吨左右，因此可以考虑买入较便宜的Si4210进行交割套利，赚取套利利润。此外，若现货端Si4210价格相较Si5530价格走强，还可赚取额外收益。

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