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来源：长江商š报
Ø 鸭脖Ô三巨头之一ó的煌上煌（002695.SZ）大手笔扩产，引发市场质疑。
根据最新公告，煌上煌拟投资5.5ô8亿元进¡行项目建设，主要是大规模扩产。三个项目建成达产，将新增至少1.35万吨Û产能。
实际上，煌上煌存在产能闲置问ℑ题。根据今年半年报披露，公司现有基地产能6.3万吨，新建基地产能（部分已经投产）4.2万吨，合计超过10万吨。今年ñ上半年，公司生产量为ζ3.6万吨。
Δ 本次扩产的资金来源于定增募ι资ϑ。根据最新披露的定增预案，煌上煌拟向关联方发行股份募资不超过4.5亿元，发行对象是公司实际控制人徐桂芬家族实际控制的企业。
这一募资的必要性也Ι存疑，因为，公司并不缺钱。<截至今年9月底，公司¶资产负债率仅为21.54%，期末有息负债约1.7亿元，而货币资金加上理财产品达11.71亿元。
今年前三季ë度，煌上煌实现的归属于上市公司股东的净利润0.8˜4亿元，同比下降超过50¥%。
终υ止的项目又œ募资☻建设
在扩产方面，煌上煌ⓖ的表现异常，â远低于市场预ਫ期。
2012年9月5日，煌上煌પ通过闯关IPO登陆深交所，成为第一家鸭脖上市公司，堪称是鸭脖第一股。随后的2016ઐ年、2ⓩ017年，周黑鸭和绝味食品相继登陆A股市场。
Η 上市之时，煌上煌IPO募资9.29亿元。根据招股书，公ˆ司原本计Ç划募资3.31亿元。本次IPO，煌上煌超募资金接近6亿元。
本次IPO的募投项目有四个，即年产2万吨食品加工¢项目、5500吨肉制品加工项目、食品质量安全检验与研发工程ú技术中心项目、营销网络建设项目，拟分别使用募资1.28亿元、0.66亿元、0.20亿元、1.17亿元。ⓨ
那么，1Ä0年之后，这些募资使用情况、募投£项目建设运用情况Ÿ如何？
૨ 根据煌上煌¯今Ċc;年8月30日披露的募集资金使用情况的专项报告，项目建设并未达到市场预期。
具体为，年产2万吨食品加工建设项目于2015年3月5日达到预定可使用状态，达到了预期效益。5500吨肉制品加工项目于2013年6月30日达到预定可使用状态，今年ąc;上半年亏损333.78万元。食品质量安全检验与研发工程技术中心项目部分变更，营销网络建设项目于2018ડé年9月才达到预定可使用状态，未达到预期效益。
IPO超募资金中，1195.90万元追加投入5500吨肉制品加工建设项目，5554.72万元追加投入年产2万吨食品加工建设‹项目，ਖ਼5965.08万元投向陕西煌上煌6000吨肉制品加工项目，预计今年8月底投入使用，1.03亿元投入8000吨肉制品及其他熟制品加工建设项目，7370.24万元用于收购嘉兴市真真ਊ老老食品有限公司项目。
目前，营 销网络建设项目已终止，信息化建设项目和陕西煌上煌6000吨肉∇制品加工▤项目为变更项目，正在建设中。新增年产1万吨酱卤食品加工建设项目（重庆）。
值得€一提的是，8000吨肉制品及其他熟制品加工建设项目，由于征地困难，至今尚未能开工建设，加之广东市场近年来发展较快，急需扩大产能，公司调整了生产流程，将部分生产环节转移至公司总部，对广东煌上煌生产车间、仓库、化验室进行技术改造。为避免重复投资，公司决定终止实施年产8000吨肉制品及其他熟食制品加工建设项目。
IPO募投项目过了10年，仍然在建设。而†公司终止建设的☏年产8000吨肉制品及其他熟食制品加↔工建设项目，如今又被抛出，通过募资进行建设。
根据煌上煌最新披露的募投项目੍，公司拟合计投资5.58亿元建设丰城煌大食品有限公®司肉鸭屠宰及副产物高值化利用加工建设项目（一期）、浙江煌上煌食ⓡ品有限公司年产8000吨酱卤食品加工建设项目、海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目，其中，4.5亿元通过募资解决。
备受关注的是，大举扩产，煌上煌存在Ø产能过剩风¬险。ૄ
今年上半年，煌上煌肉制品及米制品加工总产量约为3.66万吨，而公司现有产能6.3万吨、新建产能4.2万吨，合计Ç将达10.5ⓙ万吨。如果加上海南等地拟扩建的产能，合计可能超Ρ过11万吨。
如Ú此大પ力度扩产，煌上煌消化得‰了吗？
不缺ફਲ਼钱仍定增募⊗资4.5亿
Α⌉ 为了上述扩产，煌上煌Ι筹划再融资。这是公司首次定增，也是上市10年来第一次股权再融资。
12â月19日晚间，煌上煌披露的定增预案显示，公司拟向新余煌上煌投资管理中心（有限૩合伙）（简称“新余煌上煌Ù”）发行股票，募资不超过4.5亿元。
本次定增对象新余煌上煌，是公司实际控制人α徐桂芬家族实际控制的企业，徐桂芬持有其1%股权ੋ，另外99%股权由煌上煌集团持有，ⓩ而煌上煌集团由徐桂芬夫妇及两个儿子持有。
本次发行价为10.09元/ઘ股，约¡为12月16日收盘价13.01元/股的7♡7.56%。
13.01元/股的股价，于煌上煌而言©，属于相对低位。去年底，¨公司股价曾超过17元/股，去年初，股价曾达ણ到26元/股。
通常而言，上市公司向控股股东方面定增募资，是大股东支持上市公司发展。不过，从煌એ上煌方面而言，公司并不缺µ钱，并Â无再融资的必要。
截至今年9月底，煌上煌ćb;账面货币资金9.71亿元，加上尚未赎回的理财产品约2亿元，合计为11.71ⓚ亿元。对应的有息负债为1.69ÿ亿元。对比发现，公司货币资金较债务高出约10亿元。
近几年，公ક司经营现金流持续净流入，2020年至今年前三季度，这一指标值分别为1←.25亿元、3.15亿元、3.88亿元。
截至今年9月底，煌ó上煌的资产负债率仅为⇔21.54%，Ǝ处于低位。
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综上所述，煌Ë上煌并不缺钱，现有资金足够完成本次定增的ô募投项目建设。
那么，在不缺钱ੌ的情况下，煌上煌为何还要向实际控制人方面发行股份进行募资？存在‰低价定增谋求高位获利ੜ的可能。
近几年，煌上煌ਰ的经营业绩表现不佳。2021年，公司实现营业收入23.39亿元，同比下降4.01%，净利润1.45亿元、扣除非经常性损益的净利润1.17亿元，同比分别下降48.76%、53.91%。今年前三季度，公司实现的营业收入、δ净利润૨、扣非净利润分别为16.18亿元、0.84亿元、0.70亿元，同比下降16.33%、53.97%、57.55%。
去年及今年前三季度，公司的扣非净利润同比下降幅度连续超过50૮%。™其原因∧，既有疫情因素，也有公司自身的经营管理因素，包括门店关闭等。
总体而言，煌上煌门店扩张不及预期，通过收购进入的米制品业务不及预ੈ期，未来Ω，公司该如何突围值得关注。
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