炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，▒全面‡，助您挖掘潜力主题机会！
民生证券策略周简è评ćb;：等待转Ąf;机
ࣻ 来源：民ℑ生证券 牟一凌，纪博文
Öશ 策È略周简评20221225
从幻想回归现实：仅靠政策变化不能扭转全局。我们在12月11日《真正的机会从不“唾手可得”》中提示的“预期层面的边际交易本身正在临近尾声”的观点正在得到市场验证。在上周周报《答案在风中飘荡》中再次提醒：后疫情时代的经济复苏路径或不平坦，市场最期待的复苏路径可能Ņ难以实现。我们曾提示，在一个以赛道化基金占比历史最高的市场环境中，任何重大的扭转过去格局的宏观变化，无论正面还是负面，都有可能ࣻ因为打破市场稳态结构带来下跌。本周市场的加速调整中，高端制造业（电新、电子、机械、军工）领跌市场，一方面反映了市场对于疫情政策调整正在打破过去2年“制造优于服务消费”૮的分配格局出现了预期变化；另一方面反映的是我们年度策略中提示的高端制造业的风险：
过去短期景气的ⓞ一♬枝独秀将可能为行业内长期竞争加▩剧埋下深远的伏笔。
消费：众望所归的疫后恢复，还是市场的权益之计。消费板块在最近市场中表现出了较好的超额收益，这背后得益于消费整体是过去2年中的受损行业，有变化总是好的；在消费和新能源本身在过去二年是两大主要赛道，新能源ⓖ的资金流出也成全了消费的反弹。当下市场并不怕疫ϖ情反复对于消费当期带来的扰动，消费真正需要担忧的反而是疫情回归正常化后的场景：在地产带来资产负债表持续收缩压力下，居民所谓的高储蓄本身存疑；收入就算有效改善，上市公司能否在与劳动力分配中为股东创造预期中的ROE；2016年以来的消费核心资产本身就是一种消费内部的分化，其建立在的是人群收入分化、资本有效累积和城市化加速的基础上，这种趋势是否已经逆转，从而需要寻找新的消费机会。疫情管控放开对中国消费场景的冲击可能会在1月迎来阶段性转机，而这可能是投资者真正开始放下“政策的边际”博弈，开始思考长期趋势的起点。
海外未来的货币政策环境并不像“边际交易”想象的那样对金融资产友好。当前市场基于美国会快速进入衰退的逻辑下认为美联储在2023年上半年只会再加息50bp，且在2023年中开启降息周期。本周美国经济分析局将三季度美国实际GDP由2.9%上修至3.2%，超出市场预期。从不同行业的贡献来看，私人服务相关行业对美国GDP增长的拉动最大，而服务类消费恰好也是眼下美国通胀最主要的来源，叠加上游的资本开支不足问题并未解决，矛盾只是被利率上行带来的去库存和需求压制所掩盖，即便美国衰退真的很快到来，那么在衰退环境中通胀可能仍然有很强的韧性，美联储很可能不会像投资者预期的那样在2023年中开启降息周期。同样的，如果联储放弃打压通胀，通胀风险反弹会带来利率中的通胀风险溢价上升。本周日本央行将十年期国债收益率允许的波动范围由0.25%扩大至0.5%，其背后重要原因是日本CPI已经创下30年来新高；同时欧央行副行长金多斯在接受采访时表示欧央行加息50bp将会是短期内的常态。更高的利⇓率中枢平台可能是全球d0;金融资产面对的现实，在2022年投资者←把加息理解为一次性冲击后，2023年理解中枢上移才是更主要的命题。
等待修复，更重要的是认清主线：市场的阶段转机可能会在1月逐步到来，2022年1-2季度的低基数会为宏观向上的交易创造一个阶ι段性的环境，考虑到市场原有结构已一定程度被打破，阶段性共识可能形成。更重要的是，资产配置应回归到“资源优于制造，劳动力优于资本，实物优于金融资产，重资产优于轻资产”的œ长期主线上。我们推荐：有色（铜、金、钼、铝）和能源（油ણ、煤炭）；对运输系统重构：资源运输、特种运输等；重资产的重估是重要方向，包括：炼厂、电信运营、电力运营；为经济相关资产布局：保险、银行、房地产；成长股投资将更多被产业政策所驱动，推荐主题：元宇宙（传媒）、数字经济。
风险提”示：宏Ņ观政策变化超预期，海Ú外超预期衰退。
&
24小时滚动♬播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关â注（sinafinance）Ø
ΠÎ新浪财Š经意见反馈留言板
All Right♦s Res∇erved 新ⓙ浪公司 版权所有
