τ ◊来…源：中金策略
ⓡ 市场等待Ε更多催化剂
——海外中资股周报（2022年12月19日~12月25日）
报告ϒ发布时间Π： 2022年12月25日
摘要
此前因疫情政策优化预期推动的反弹行情年底趋缓。市场担心国内感染人数大幅增长仍ઢ不可避免的对短期增长带来负面影响，因此在经过前期基于预期的快速反弹后，市场进入盘整行情以评估并消化疫情的实际影响。近期国内经济政策明显转向更加注重稳增长的积极立场，中央经济工作会议后上周召开其他会议也继续强调稳增长立场。不过，由于投资者对于政策效果持观望态度，加上疫情短期冲击，对市场的提振效果暂时有限。临近年底，外部环境逐渐变得没那么友好。日本央行超预期调整其收益率曲线控制（YCC）政策以及美国经济数据表现强劲带来紧缩预期升温两个因素压制全球市场走势，进而也影响到了中国内地和ó香港市场表现。
往前看æ，考虑到中ý国加大政策力度提振经济增长动能，港股的长期上行趋势保持不变，但国内经济增长面临的短期冲击和外部不确定性以及年底成ઍ交清淡等因素都可能会导致投资者交易积极性下降。因此，我们预计市场短期可能稍事休整，等待更多催化剂出现后重拾上行动能。
市场走势回顾：海外中资股市场上周涨跌互现，虽然中央经济工作会议继续大力支持经济增长，但国内新冠感染人数增长导致此前防疫政策优化预期行情回调。具体来看，恒生指数上周上涨0.7%，恒生国企指数上涨0.1%，但恒生科技指数和MSCI中国指数分别下跌0.6%和0.7%。板块方面，传媒娱∃乐和可选消费അ板块领િ涨，分别上涨1.1%和0.4%，而公用事业、材料和资本品板块表现落后，跌幅均为4.4%。
图表：MSCI中国指◐数上ੈ周下跌0.7%，媒体娱乐和可选消费板块领涨◑
" 资料来源：FactSet，૮中金公司研究部∧
ભ图表：上周香港股市跑赢◊A股市场
ⓚ资料来源▣：FactSet，中金◊公司研究部
市场前景♤展望：此前因疫ਜ情政策优化预期推动的反弹行情年底趋缓。市场担心国内感染人数大幅增长仍不可避免的对短期增长带来负面影响，因此在经过前期基于预期的快速反弹后，市场进入盘整行情◐以评估并消化疫情的实际影响。与此同时，近期国内经济政策明显转向更加注重稳增长的积极立场，中央经济工作会议后上周召开其他会议也继续强调稳增长立场。不过，由于投资者对于政策效果持观望态度，加上疫情短期冲击，对市场的提振效果暂时有限。
国内方面，中央经济工作会议后，政策进一步强调将加大对经济的支持力度。李克强总理上周二主持召开国务院常务会议，表示支持民营行业、房地产和平台经济发展[1]。周三中国人民银行召开会议，表示加大货币政策力度，支持和扩大消费，这些都意味着稳增长和内需是当前政策的重心[2]。与此同时，中国证监会表示原则同意进一步扩∠大股票互联互通标的范围，推动企业境外上市制度改革落地实施，加 快平台企业境外上市“绿灯”案例落地[3]。
Í 但从11月以来，疫情感染人数上升对国内经济û活动依然产生明显扰动，进而影响到近期市场表现和未来增长预期。为了应对短期疫情的冲击和外需的持续下行压力，政策更加强调稳增长和稳信心的重要性，并预计将进一步加大政策刺激力度以推动增长回到正轨。我们ⓘ认为后续更大力度的政策支持，尤其是涉及内需的房地产和消费板块支持力度，对提振预期将起到积极效果。同时，作为中国经济重要动力的地产行业和互联网平台经济也有望受益于此。往前看，在逐步摆脱短期疫情冲击后，后续更大力度的内需支持政策如果能够逐步兑现的话，将有助于给增长提供更多支撑，也将是港股重拾上行动能和更大上行空间的基础。
相比之下，临近年底外部环境也对港股产生一些负面影响。日本央行超预期调整其收益率曲线控制（YCC）政策以及美国经济数据表现强劲带来紧缩预期升温两个因素压制全球市场走势，进而也影响到了中国内地和香港市场表现。日本央行行长黑田东彦上周二表示将其YCC目标∪从±0.25%调整至±0.5%。日本调整宽松的货币政策推动日元快速升值和√美债利率攀升，并导致全球风险资产价格大幅下跌，受此影响恒生指数上周二下跌1.33%。此外，美国3季度GDP上修，一定程度上强化了美联储紧缩预期，并推动美债利率进一Ċa;步走高。相比11月，外围环境不确定性有所增加，进而可能给市场带来扰动。
往前看，考虑到中国加大政ⓩ策力度提振经济增长动ਬ能，港股的长期上行趋势保持不变，但国内经济增长面临的短期冲击和外部不确定性以及年底成交清淡等因素都可能会导致投资者交易积极性下降。因此，我们预计市场短期可能稍事休整，等待更多催化剂出现后重拾上行动ણ能。配置策略上，除了高股息外，我们继续建议投资者重点聚焦政策优化下的消费和地产、高景气的科技制造、预期反转修复的互联网和医疗保健等优质成长方向。
具体来看，支撑上述观点的主º要逻辑和上周需要关注的因素ã主要包括：
1) 在中央经济工作会议结束后，国务院和中国人民银行表示支持民营经济发展。在中央经济ત工作会议提出新的措施ਪ刺激经济增长后，国务院上周二召开常务会议，表示将实施稳经济一揽子政策和接续措施，推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，支持平台经济健康持续发展，结合实际促进服务消费有序恢复。与此同时，中国人民银行也发布公告，表示加大对房☺地产行业的货币政策支持力度，支持平台企业发挥场景、数据和技术优势，在推动科技创新、提升国际竞争力、扩大国内需求等方面发挥更大作用。
2) 股票互联互通拟双向扩大标的范围。中国证监会与香港证券及期货事务监察委员会发布联合公告，表示原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围。港股通的标的范围调整为：在现行港股通股票标的基础上，纳入恒生综合指数内符合"有关条件的在港主要上市外国公司股票，即属于恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数、市值50亿元港币及«以上的恒生综合小型股指数成份股的在港ਜ主要上市外国公司，根据现行规定纳入港股通；将沪港通下港股通标的范围扩大至与深港通下港股通一致，即沪港通下港股通纳入市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股。从本联合公告发布之日起至上述方案正式实施，需要3个月左右准备时间。
3) 中国外交部部长王毅与美⊄国国务卿布林肯通电话。在上周五与布林肯进行通ù话时，中国外交部部长王毅表示，上个月习近平主席同拜登总统在巴厘岛成功会晤，为推动两国关系走出严重困难局面、重回健康稳定轨道进行战略引领，对外发出了积极信号。但他同时也指出，美方不能一边要对话，一边搞遏制，美方必须重视中方正当关切，停止遏制打压中国发展，尤其不能以“切香肠”方式不断挑战中方的红线[1]。美国国务院发布公告，表示布林肯在会谈中讨论了保持开放沟通渠道和以负责任方式处理中美关系的必要性[2]。
5）南向资金转为流出，海外主动资金流出规模扩大。▣上周南向资金重现流出趋势，内地投资者净减∅持7亿美元港股。海外共同主动ઝ基金流出规模扩大至2.54亿美元，与此前一周的2.21亿美元相比流出步伐有所加快。
图表：外ƿ资主动型基金û持续流出港股
ਨੌ资料来源：Wind，EPFR，中金公司研究ࢮ部
图▧表：南向资金上周转为ⓝ流出bd;
资料来源：Wi¤nd，EPFR，中◊金公司研૯究部
投资建议：整体来看，我们认为市场继续在波折中上®行，国内政策变σ化以及美联储政策路径值得关注。配置策略上，除了高股息外，建议投资者关注优质成长（低PEG），例如政策优化下的消费和地产、高景气的科技制造、预期反转修复的互联网和医药等三个方向。我们建©议超配部分信息科技（软件与半导体）、媒体娱乐、可选消费与服务、以及部分医疗保健和房地产；对原材料、工业、交运、公用事业等维持偏谨慎看法。
重点关注事件：1）中国经济增长与政策变化；2）地缘政治紧张局势；3）疫情变化；4）中美关系。œ
[1]http://www.gov.cn‾/premπier/202ા2-12/21/content_5733016.htm
ⓓ [2]http://w❄ww.pbc.gov.cn/goutongjiaolાiu/113456/113469/4742891/index.html
[3]˜ૣhttp://www.csrc.gov.cn/csrc/c࠹100028/c6920705/content.shtml
[4]ϒhttps://www.fmprc.gov.cn/wjbzhd/202212/t20221223_10994ä197.shtml
[5]https://www.state.gov/secretary-blinkens-call-with-peoples-republic-oÅf-china-prc-state-councilor-and-foreign-ministerÃ-wang-Èyi-4/
本报告摘自：2022年12ćf;月25日已经发布的《市场等待更多催化剂ö》
分析师：王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080ટ002 ©SFC CE Ref：⊇AND454
分析师：¯刘 刚，CFA SAC 执业证书编号：Sš0080512030003 SFC CE Re″f：AVH867
联系人：陈南丁， SAC 执业证书编号：S0080121050106∀&nbફsp;SFC ⌉CE Ref：BRG967
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