隔ⓑ行如ï隔山。☏
编者按：本文来自微信公众号 全天候科技 ¨（ID：iawtmt），作者： 胡描，编辑：罗丽娟，创业邦经授权发布。¤
食ા品供应链行业的℘资本化‹进程正在加速。
3年之中，已有超过3◯0家食品供应链企业完成或即દ将完成࠷上市。
今年以来，茶饮ⓓ行业的供应商们比Ô他们的大客户率先一步启动了上市计划，恒鑫生活、田野股份、鲜活饮品、德馨食品等供应દ链企业相继递交了招股书。
在已上市的企业中，如宝立食品、益客食品、春雪食ß品、千味央ⓜ厨、祖名股份等，P←E倍数也达到了50～60。
安信证券认为，餐饮行业规模扩大，标准化和降本增效诉求持续提升，餐饮供ćc;应链应运而生，供需共振推动其繁荣发⊃展，行业红ૄ利期有望长期持续，各个细分赛道均有较大发展空间。
在一级市场上，过去食品供应链行业是产业资本与深耕消þ费、餐饮领域的风险资本关注的领域，而在如今，越来"越多的外部投资人也在关注这个'领域。
在过去，风险资本倾向于寻找具有“增长″想象力”的项目，而在经历了一轮轮挤泡沫后，行业也在回归理性，寻求有确定性的赛道。¤
å相比于C端项目，虽然供应链项目缺乏“想象力“，但其面临的行业竞争较小，营收稳定，投资风险更低。这ਜ对厌恶风险的投资人而言，是个不错的选择。
അ但隔行如隔山，信息壁垒之下，供应链投资也隐藏了许£多“陷阱”Ċb;。
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食品供应链企业是否ી值得风险资本•驻留？
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如果是在7年前，这个问题੧的¦答案或许是“否”。
某餐饮投资机构创始人观察到，在2015年之前，其所在机构对接服务的3000多家供应链Þe;公司中，大部分是粗ϒ旷式经营的作坊式企业。它们的规模有限，许多是地方性的小加工厂，面向的是小型连锁的B端客户。
彼时，企业很难吸引到食品科技的人才进入，这使得技术、设备升级也十分缓慢，因此也难靠技术的提升而获得更高的收益υ，不具备资本Ä所青睐的增长性。
ⓚ转机出现在了2å016੧年以后。
弘章投资创始合ⓗ伙人翁怡诺告诉全天候科技，“在6年前，我们看到了一个跟过去ઘ不一样的消费行业趋势。流量与媒介越来越碎片化（C端项目的营销成本越¦来越高），而一些TO B的企业正在集中起来，诞生了一批隐形冠军类的企业。”
从Ì行业的发展来看，餐饮行业≠连锁化率的提高居功至伟×。
根据弗若斯特沙利文报告，我国连锁餐饮市场由2016年约4021亿元增至2020年约5929亿元，CAGR（复合年均增长率）为a0;10.2%，2020年的餐饮连锁化率约为15%。另据美团数据，到2021年，中国餐饮↔市场连锁化率已提高到œ了18%。
在餐饮连锁化率的提升之下，食品供应链憨行业也呈±现出集中化、规模化的发展。上述投资人留意到，食品供应链行业的复合增长率在20©18年后，每年都保持了30%左右的复合增长。
由此，一批头部企业跑了出来。人才随之而Œ来，技术、设备也逐渐成熟起来……一些优秀的食品供应链企’业逐渐摆脱了原来依靠硬资产去挣钱的束缚。而行业人士透露，这类企业可能毛利润提高到了3ⓠ0～40%，净利润率也能达到20～30%，逐渐具备了资本化的价值。
近3年时间，已有π超过30家相关供应链企业完成或即’将完成上市。食品供应链企业已经成为了食品板块中十分Ã重要的一块。
食品供³应链企业要想≅ਰ获得行业领先位置的核心是扩大产能，这需要足够的资本。
在过去，企业的发展与建设主要依靠自身资金的积累。但在行业提速后，过去依靠时间积累资金的方式明显不ਭ适应当前，越来越多的食品供应链企业对风险º资金的进入，持有开放的态度。这也为外部投资Ô人打开了进入的大门。
2020年至2021上半年的餐饮投资热度，也一定程度上传导到了„食品供应链行业，部分优质的头Ö部企业获得了关注。
相比之下，扎根于餐饮、消费的产业ν投资ê人，对食品૯供应链行业的投资信心更足。
以番茄资本为例，在其创立之初便投资了复合调味品供应商味远红芳，并连投3轮；而后又持续投资▦了塞尚μ乳业与王家渡等食品供应链企业ਜ。
弘章资本在五六年前开始系统性地研究供应链制造，投资了给汉堡王、麦当劳做牛肉饼的牛肉供应商宾西牛业，也ⓨ投资了吉祥ća;馄饨和中国最大的高端水产鱼ਫ米类的供应商鼎味泰。
ñ在一支餐饮基金的投资组合中，餐饮品牌+食品供应链的投资π组í合，能够在兼顾增长的同时，也兼顾收益的“安全性”。在当下，LP更加追求投资回报的确定性。这样的投资组合，也会让GP向LP募资时，更加具有说服力。
可以预见， 未来食品供应੫链行业的投融资事件数量还将继续增加š。
੫
对风险投资而言，∉“确定性”与“想象力”是很难兼顾的两种属性。
在过去，受互联网、新消费投资的刺激，以及美元基金投资惯性的影响，许Ý多投资机构倾向于寻找具ë有“想象ⓥ力”的项目。
当风口来到了餐饮行业，资本也倾向于投资能够快速成长起来的T′O C的餐饮连锁品牌。其中连锁化率最高，生产环节相较简单，标准化程度较ù高的新茶饮Ä、面食、咖啡等尤其成为了资本热捧的赛道。
明星项目的估值也水涨船高，不同于过去参照企业的PE（市盈率）给估值，对于许多明星项目，风投机构愿意以PS（市销率）为参照给出更高ˆ的估值，ઞ但同时也透支了企业未来的增长潜力。
随着过去一年，二级市场上ý一d3;批消费、餐饮上市公司市值缩水，一二级市场估值倒挂现象严重，一批消费品牌也出现了挤泡沫的情况。
以乐乐茶为例，在去年，૪乐乐茶曾传出被喜茶、元气森林收购的传闻，消息称乐▧乐૮茶估值为40亿人民币。
而在近期，奈雪的茶拟û投资5.25亿元收购乐乐茶43.64%的股份，这意味着乐乐茶的估值仅为1Β2亿元左右，大幅Ù缩水。
在泡沫的破Ÿ裂下，当下无论是LP还是GP，都逐渐回归理性，追求更具确定>性†的投资回报。供应链项目也随之进入了资本的视野。
投资人φ看供应链企业，优点与弊端都▧十分明显Υ。
在缺点上，供应链企业很难呈现出指数级的增长。它的增长受限于硬资产的投入和产能的限制Ζ，一家产能只有5000万的供应链企业，很难去接手上亿±的订单。且工厂的建设周期较长，这也意味着，扩充产能并非一日˜之功。
而在优点上，食品供应ઝ链企业一旦与客户建立了合作关系，在一定的周期中营收与业务均相对稳定。当企业发展壮大，已有的产能也将是企业的壁垒，使其具有更高的门槛，面临的竞争也更小。
供应链企业的这种特性，也ñ使得它与૮C端项目的估值逻辑完全'不同。
供应链企业的估值无法用较高的PS去评估，更多是™参考净资产、净利润，⊄并以市盈率（PE）的背书♫来计算。
上述餐饮投资机构创始人告诉全天候科技，在A股市场上，餐饮供应链企业◊的PE倍数是相对确定的，IPO市盈率一般不超过23倍。但在上市后，得益于企业的业绩表现，也能够获得不错的PE倍数，如宝立食品、⌉益客食品、春雪食品、千味央厨、祖名股份等，PE倍数也达到了50～60。Ä
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这也使得一级市场在给供应ઞ链项目定价时，投资人给出的估值更加合理，估♪值倒挂的可能性更小。
在退η出上，供应੫链企业也有一ι定的优势。
“食品供应´链企业的IPO确定性更高，઼如果它的成长性很好，其实在A股↔上是非常受欢迎的。”上述投资人表示。
即便不通过上市，风投机构也能够依靠并购、股权转让的方式实现退ળ出。且供应链企业的厂房、设备都是固定资↔产，这让它本身价值不至于折损过多，让投资人血本无归。÷
这对ô厌࠷恶风险的投资机构而言，也是一个不错的生意。
但食品供应链不同于C端项目，这是一个Ð潜φ藏在水下的行业∀，存在着一定的信息壁垒。
对于产业投资人而言，这Ąf;种信息▩壁垒亦是优势。ⓐ
据一位投资↓人介绍，其发掘供应链项目的路径中，一种是通Āe;过对⌊前端项目的了解，发现其背后的供应链企业，从而建立起链接。另一种途径便是通过建立赋能供应链的服务平台，通过深入的合作了解企业，最终实现股权合作。
但对
外部投资人而言，信息壁垒的存⊕在会误导²其投资判断，踩入陷阱之中。
事实上，许多食品供应链企业虽然营收规模大，也有一定的利润，但是在投资价值上却并不高。
第一种是技术含量较低的OEM代工厂，虽然营收高，但其利润Δ低∩，主动性低，随时可能被行业中的竞Ó争对手替代。
第二种是买进卖出∉的贸易型公司，缺乏ò技术含量的同时，还需要大量垫资，有很高的ળ坏账可能性，却没有太多附加价值。
৻第三种则是偏初级ࢮ的农产品加工企业，如Ñ面粉加工厂、肉联厂等，为资源导向型的，实际上投资价值也较低。
此外，还有一些企业的资金周转率较低，投入高，但ROE（净资产收益♠率）较ã低，这种企业上市后市值没有想象空间，对Ρ投资人来说也没有意义。
在商业模式上，供应链企业服务的是B端的客户，这也意味着它会受到大客户订单的影响，一旦流失大客户，将对ગ企业造成较大的影响。以“果链Ι概念股”歌尔股份为例，自披露被境外某大客户砍单以来，歌尔股份的总市值蒸发了175亿元。ૄ
在食品行业，许多连锁品牌发展到一定规模，都会开始自建供应链，这也将影响供应链企业的业绩。如蜜▧雪冰城便自建了大咖国际，海底捞旗下有颐઼海与蜀海两家供应链公司，元气森林在早期采用的也是代工，去年斥资55亿元建起了自己的工厂。
对供应链企业而ćb;言，服务好多个小客户也能够获得不错的市场份额，这便需要考验Æ企业为客户定制服务的Š能力。
a0;在当前，许多食品供应链企业已经具备不错的∗定制↔化服务能力。
在新•酒饮赛道的创业热潮中，一家名叫“赋比兴”的新酒饮 供应链服务商脱颖而出，如醉鹅娘、十七光年、 三Ι只松鼠喜小雀、猿小姐等100+品牌都与其有代工合作关系。
在那一轮新酒饮ⓚ投资热中，赋比兴完成了4轮融资，比其大多数客户Ø更受投资机构欢迎。但当新酒饮的δ风口消退后，赋比兴的融资动态也停留在了去年8月。
在判断供应链企业时，投资机ા构不仅需要看ú企业自身的发展，还需要评判供应链企业与下游客户的业务关联度，是否具有不可替代性，以及判断下游行业发生变化后，供应链企业的成长性是否也将发生变化。
这就要求投资机构对行业有更深⊗的了解与调研⊇▨。
此外，对企业而言，由于IPO市值的确ੈ定性ࣻ较强，外部资金的进入ૄ若无法为其带来更多的溢价，企业也会挑选投资人——更愿意接受能够为其赋能的产业资本进入。
这些都使⇓得产业投资人在૮供应链投资上更加具备优势。ⓕ
相比之下，无论是投资∀周期，还是资金量，供应来投资也ÿ都限制了早期机构▦的进入。
在三年之中，越来越多的食品供bc;应链企业走到了资本面前。随着餐饮连锁化率的继续提高，也将出现更多的供应链龙头，每个品类ò都可能诞生明Ξ星企业。
但对投◑资人而言，想要ৄ¢押注成功，却并不容易。
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