居民更多的储蓄是不消费的结果——华创投顾部债券日报2022-12-28

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市场展望：居民更多的储蓄是不消费的结果Ÿ

央行公布了4季度居§民问卷调查结果，数据显示‚：♨

（1）本季收入ਬ感受指数为43.8%，比上季下降3.2个百分点。收入信心ⓛ指数为44.Α4%，比上季下降2.1个百分点。

（2）‹本季就业感受指数为33.1%，比上ਫ਼季下降2.3个百分点。就业预期指数为43.0%，比上ઽ季下降2.4个百分点。

（3）倾向于“更多消费”的居民占 22.8%，与上季基本持平；倾向于“更多储蓄”的居民占 6ࢵ1.Ο8%，比上季增加3.7个百分点；倾向于λ“更多投资”的居民占15.5%，比上季减少3.7个百分点。

此外，这个问卷里面涉及到房地产的有两个：14.0%的居民预期“上涨”，53.7%的居民预期“基本不变”，18.5%的居民预期“下降”，13.8%的居民“看不准”。整体看居民对房价的预期较三季度更为悲观。我们知道，老百姓买不买房子很很重要的一个点在于房价的预期，如果预期房价不涨，市场就没有需求。在问及未ⓡ来三个月准备增加支出的项目时，居民购房比例为16.0%，也创近5年新低。࠷×

整体而言，我们认为：居民问卷调查显示居民收入预期低Α迷，未来消费意愿较低，储蓄意愿较强，购房意愿低í迷。实际上，我们从2022年的居民贷款结构就可ⓥ以看出，在收入预期不乐观的情况下，居民主动还贷意愿强烈。

市场认为，2022年的储蓄增加为੬2023年的消费奠定了基础，我们则不这样看。我们认为目前是主动的储蓄增加，这和疫情后美国政府转移支‡付增加导致的美国居民储备被动增加恰恰相反。我们的主动储蓄增加，本质上是居民对未来经济不乐观的一种自我的保护意识的结果。此外，仅仅是2022年储蓄增加了，但不可忽略的事实是目前居民的杠杆率仍处于高位。那么在2023年，除非经济预期特别乐观，否则居民不可能把2022年的储蓄就在2023年用掉。因此，我们认为，2023年ι的消费，会因为疫情的缓和而改善，但是考虑到居民收入的下降和预期的悲观，我们认为对消费不宜过于乐观。

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周二策略回顾

央行问卷调δ查显示居民消费意૯愿低迷：华创投顾部债市早盘策略（2022-12-28）

【华创投顾部市场跟踪】周二美股标普500指数收跌0.40%，道琼斯涨0.11%，纳斯达克跌1.38%。美国10年期国债收益率为3.84%，日内ࣻ升9个基点;2年期美债收益率为4.37%，日内升5个基点。WTI 2月原油期货收跌0.03美元，跌幅0.04%，报79.53美元ⓘ/桶;布伦特‌2月原油期货收涨0.41美元，涨幅0.49%，报84.33美元/桶。

海外方面：（1）美国1੩0月标普/凯斯席勒20个大城市季调后房价环比下跌0.52%，为连续第四个月下跌；同比涨幅8.64%，较此前持续回落。迈阿密、旧金山和达拉斯的环比跌幅均为0.9%。（2）近日联合国预测，⁄印度人口数量将在2023年4月中旬超过中国，成为全球第一人口大国。自1947年印™度独立后，其人口增长了超十亿，并且预计在未来的40年里还将继续增长。

国内方面：（1）国家发改委召开稳住经济大盘督导服务视频连线工作会议，听取北京、上海æ、安徽、广东四省市相关工作情况介绍，要求四省市，ૄ狠抓任务落实，统筹推进保交楼、稳就业、保供稳价等稳经济一揽子政策措施落地见效，全力以赴做好岁末年初各项工作，促进经济进一步回稳向好、实现明年好的开局。（2）国家统计局公布，今年1月到11月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降3.6%；1到11月，规模以上工业企业实现营业收入123.96万亿元，同比增长6.7%。钢铁、石油加工行业利润同比降幅较大，两家疫苗重点企业☏由于利润同期基数较高，利润同比大幅减少。剔除上述行业及企业，其他规上工业企业利润同比增长6.6%。

¡∏今日关注¬：

（1）202∩2年第四季度，央行在全国 50 个城市进行了2万户城镇储户问卷调查，结果显示：本季收入感受指数为43.8%，比上季下降3.2个百分点。收入信心指数为44.4%，比上季下降 2.1个百分点。本季就业感受指数为 33.1%，比上季下降2.3个百分点。就业预期指数为43.0%，比上季下降2.4个Α百分点。倾向于“更多消费”的居民占22.8%，与上季基本持平；倾向于“更多储蓄”的居民占61.8%，比上季增加3.7个百分点；倾向于“更多投资”的居民占15.5%，比上季减少3.7个百分点。问卷调查表明在居民收入预期不乐观，消费倾向低迷，或意味着⊥即使未来疫情缓和，消费也难明显改善。

（2）શ最近2日，复产લ复工预期ο较强，股强于债。不过看北京，地铁人数反弹到451万人，较正常水平低50%，显示复产复工的进度并不像汽车拥堵显示的那么强。汽车拥堵可能也因为不限号，居民出行担心地铁的二次感染的风险。上海的地铁出行则继续维持在低位运行，或意味着疫情的高峰期还没有过去。

整体而言，经济现实仍差，市场炒ë作复产复工预期∨带来的利率反弹空间并◈不大。从中期的角度看，利率回升提供了好的买点。

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∀股震荡，债也震荡：华创投顾࠹部债市午盘策略（2022-1Ô2-28）

【华创投顾部市场☞跟踪】周三早盘利率小幅下行，股市未能延续前2个交í易日的反弹趋势，给债券带ⓙ来喘息机会，由于资金面较为宽松，存单利率下行幅度更大一些。股市方面，多数股票下跌，其中电力，旅游，银行股表现强势；新能源车相关板块表现较差。

中国疾控中心数据显示，12月27日0—24时，本土病例5136例（广东2233例，北京્892例，云南378例，福建345例，重庆271例，湖南205例，湖北200例，四川125例，上海72例，山西67例，天津59例，黑龙江39例，陕西37☞例，内蒙古36例，江西36例，河南35例，山东26例，浙江21例，宁夏20例，河北13例，贵州7例，青海7例，新疆5例，广西2例，海南2例，江苏1例，安徽1例，兵团ⓔ1例）。新增死亡病例3例，均为本土病例（陕西2例，重庆1例）。

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▒♬午后关注：

☎（1）股市能否延续此前的反弹，如果股市表现弱一点，对债券Ç形成支撑∩。

（2）一旦度过了跨年后，资金的宽松叠加存→单供Ν需情况的੪改善，或利于存单利率的进一步下行。

（3）ⓒ对复产复工的预期仍在，这将限Κ制长端利率的下行空间。

综合而言，可以继续关注3-5年金融Á债的&#263c;交易空Å间。

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