恒瑞医药是如何失掉“人心”的？_新浪科技_新浪网

国产制药“一哥ਫ”，为何如今ਭ频繁出现高管离职的情况઺？

没有达成业绩，所以取消激励计划，这本应是一种司空见惯的做法。但对于企业高管而言，股权激励的失效将严重影响他们的职业规划。恒瑞医药股权激励计划失败，短期内再次推行新激励计划的概率并不大，这就意味着公司高管将只能赚到“基础工资”，这对于有追求的高管是万万不能接受的。尤其是职业生涯最宝贵的几年中如果无法获得股份激励，那么无异于是在浪费时间。此外，蒋新华、周云曙、孙辉、刘疆、李克俭等恒瑞医药的“第一代”高管已经在过去两年先后“退休”，但他们仍持有公司大量的股票，随时都有减持公司股票的可能，这也一定程度上影响了现在高管们的积极性。当一家公司的激励制度失效，那么唯有信仰才能留住人心。虽然孙飘扬这枚旗帜仍在，但在老一代管理层的退出后，显然新的管理层并没有和公司扭成一股绳。恒瑞需要更多的时间恒瑞医药走的是中国最典型的仿创路线，由仿制药为基础，逐渐增加创新药的比重，以此来将自身打造成一家↵同时拥有技术和产能的Big Pharma公司。这套策略在过去完全行得通，毕竟药企融资能力匮乏，再加上没有集采影响，因此拥有仿制药护城河的传统药企是创新药的最佳温床。在没有集采的时候，仿制药的竞争主要比拼的是渠道能力，这使得恒瑞医药这样的龙头企业的规模优势被显著放大，通过仿制药恒瑞可以积累大量的利润，得以保证创新药的研发，因此这种由仿制药向创新药过渡的路线一度被认为是中国创新药的最优解。但随着集采“镰刀”的到来，仿制药的利润被大幅缩减，再加上PD-1行业的过分内卷，导致创新药业务也没有达到预期，从而造成了恒瑞的“陨落”。当然，这并非全部是恒瑞医药的问题，而是时代发生了变化。正如在上一篇对恒瑞的研究文章中，我们曾点评了恒瑞医药的自研策略，尽管我们认同恒瑞注重自研的态度，但同时也提出恒瑞医药的研发策略应该更加开放。正是由于过分注重自研，导致恒瑞医药的研发十分依赖于人才积累，而如今伴随激励制度的失败，大批此前积累的人才开始另寻他处，这无疑将大幅降低恒瑞医药的自研能力。例如时下最热门的抗癌药物ADC赛道中，恒瑞医药作∧为最早布局者之一，却迟迟拿不出令人信服的产品，而荣昌生物、科伦制▤药等都已经开始成功将ADC管线license out。

首先，恒瑞医药最需要解决的就是如何迅速稳定住军ⓨ心，重新打造一直研发能力出众的自↑研队伍，只有这样才有可能诞生出第二个类似于PD-1这样的爆款药物；其次，恒瑞医药也必须开始变得更加开放，时刻留意市场中的优质的合作机会，尤其是在自研团队尚未成熟时，不缺钱的⊕恒瑞完全可以依靠资本投入来获得收益。

过ਠ去两年，恒瑞医药蒸发了60%的市值，可以说市场对它的预期已经放得很低了，这背后其实已经开始积累预期差了。可是，恒瑞医药如何将这ઘ个预期差释放依然是一个值得探讨的问题。聚焦当下，恒瑞医药最该做的事就是放平心态，重新出发。虽然稳固的高管团队已经瓦解，但毕竟“公司旗帜”孙飘扬依然坚守在第一线，公司全球研发总裁张连山Ü也依然选择留任，核心策略是能够得以延续的，只不过需要公司和投资者都持有更多一些的耐心。

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