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转自：新ધ华财经
新华财经北京12月29日电（分析师朱嘉林 鲁光远）>11月初以来，人民币兑美元汇率显著走强，在12月5日突破“7”这一关键点位后，人民币即期汇率在6.95-7.0区间窄幅震੧荡。截至12月27日，人民币对美元汇率中间价和即期汇率较年内高点分别回落છ4.1%和4.9%，汇率市场的波动引发了市场的普遍关注和讨论。
一″、多重利好推动年末人⇐民币汇率强势修复
第一，10-11月份美国通胀数据连续回落，市场对美联储加息退坡的预期升温，美元指数Ψ高位回落。11月7日-12月27日美指累计下跌5.9%，同期人民币兑美元即期汇率回升4.2%，欧元兑美元Ä回升6.9%，英镑兑美元回升5.7%。美元走弱背景下，全球非美货币录得不同程Ë度的升值。
第二，美债收益率加速回落，美股继续反弹，市场风险偏好进一步改善。截至12月27日，2年期和10年期美债收益率分别为4.3%和3.8%，较11月7日分别回落40和38•个基点。同期，美国道琼斯工业平均ƿ指数、标普500指数分别上涨1.3%、0.6%，并带动全球风险资产价格回升，其中，MSCI新兴市场指数上涨œ6.9%，MSCI发达市场指数上涨2.7%。
η 第三，国内疫情防控和房地产调控政策进一步优化，经济复苏预期升温。11月11日，国务院联防联控机制综合组印发优化防疫二十条措施，进一步优化了疫情防控；11月25日，央行宣布再次降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元，缓解银行流ąc;动性压力；11月28日，证监会宣布调整优化上市房企股权融资5项措施，被业内称为“第三支箭”正式落地；12月7日，国务院联防联控♥机制综合组发布新十条，加快推动经济社会活动回归正轨，市场信心得到提振。
ડ 二、展望2♩023年：人民币汇率或重拾升势
展ਫ望2023年，考虑全球进入比差逻辑中国相对占优、海外央行货币政策逐步转向，预计▒人民币对美元汇率全年将震荡升值，上半年因美元反弹或维持震荡偏弱走势，下半年随着美联储加息周期结束、中国经济基本面回暖，人民币汇率或重回Σ升值轨道，年末有望修复至6.8左右。
上半年，美元指数在美联储加息周期中仍有一定的支撑，人民币汇率或维持震荡偏贬态势。Œ2022年11月以来，美国通胀压力初步缓解，市场对美国经济衰退逐步定价，美元指数高位回落。进入2023年，考虑到目前美元指数的回落存在一定的超调、美联储仍在加息进程中、全球经济仍在探底，且从以往的历史经验看，美‘元的高点往往在美联储基准利率的高点后出现，我们认为美元见顶过程尚未结束，明年上半年或有阶段性反弹，这将对人民币汇率形成一定压制。
美联储激进加息是2022年年初至9月美元指数上行周期中最重要的因素，关于加息何时结束，我们认为或在明年一季度终结。一则，当前美联储加息已趋于尾声，12月加息至4.25%-4.5%后，距离美联储的5.1%的终点利率已经不算遥远。相比美联储，联邦基金利率期ઍ货交易员预期更鸽派，市场预计联邦基金利率将在5月达到4.9%的峰值，而从历史经验看，美联储往往会早于市场的预期结束加息周期。二则，美国通胀改善迹象初现，10月和11月连续两个月核心CPI环比连续走低。我们预计，租金分ⓛ项在明年一季度或开始趋势回落，供应链改善将压制商品消费价格，全球需¬求放缓将抑制能源价格上行动力，虽然其他核心服务项通胀依赖于劳动力市场再平衡，但整体而言，美国通胀同比增速或将在明年上半年出现明显回落。三则，目前2-10年期美债收益率曲线的倒挂程度处于上世纪80年代以来最深水平，美国经济较快恶化最早或发生在明年一季度。
下半年，影响人民币汇率的定价因素将从外部转向国内。如果没有额外的供给端冲击，我们预计至2023年6月美国CPI同比增速ö或将ૌ回落至4%以下，ઙ在需求和通胀下行的压力下，市场或开始交易下一轮宽松，届时美元指数的支撑因素将有所弱化，影响人民币汇率的定价因素将从外部转向国内。
国内方面，防疫政策放松带来的改善叠加积极的政策，明年我ö国经济边际改善有较高的确定性。其中，产业体系现代化、国ù家安全将驱动制造业投资保持强韧性，逐步替代基建、地产成为经济主驱动力；地产长效机制有望推出，有望从根本上为地产领域风险化解提供解决方案，地产投资、销售状况将有所改善；疫情防控措施优化后，消费场景的逐渐修复将带动部分线下接触型、聚集性消费的复苏。从库存周期来看，当前中国工业企业已经进入主动去库存的尾段，根据我国3-4年一个库存周期的规律，预ⓢ计我国有望在明年二季度进入被动去库存阶段，届时宏观经济将逐步企稳复苏。
海外方面，11月美国Markit制造业PMI终值录得47.7%，11月美国ISM制造业PMI录得49.0%，均已跌至荣枯♦线下方。随着美联储加息的持续推进，美国ISM制造业PMI与Maörkit制造业PMI在2023年一季度大概率在荣枯线下持续下探，并延续至2023年三季度或四季度。当前，市场对美欧经济陷入衰退的概率预期分别达ζ到60%、80%，明年美欧经济衰退风险不低，这将进一步凸显我国经济增长优势。
长期来说，我们倾ળ向于认为人民币升值仍是主趋势。第一，我国经济韧性强、物价稳定、系统性风险可控和人民币国际化程度增强等因素为人≅民币汇率提供基础性支撑。第二，我国是长期&#ffe1;的经常项目顺差国，外汇储备全球第一，外债占比极低。第三，近年我国对外开放力度加大，外资持续增持我国金融资产，这为人民币的国际化奠定坚实的基础。
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