有色金属：强预期与弱现实博弈

　　铜ࣻ：强预期与弱现实博弈，基ળ差转&#260e;弱，区间震荡

　　【现货】12月29日SMM1#电解铜均价66195元/吨，环比-45元/吨å；基差-110元/吨，环比+10≤元/吨。广东1#电解铜均价6¡6305元/吨，环比-160元/吨；基差80元/吨，环比-70元/吨。

　　【供应§】据SMM，预计12月国内电解铜产量为88.79万吨，环比下降1.30%，૜同比上升2%Þ。进口窗口维持关闭，可流通货源偏紧。

　 　【需求】传统需求&淡季，叠加疫情扩散，加工企业订单平淡，终端陆续进ⓑ入假期。

　　【库存】低位去化。12月23日SMM境内电解铜社会库存7.62万吨，较上∗周减少1.81万吨。SHFE库存5.46万吨Ι，周环比减少0.95万吨。保税区库存4૯.96万吨，较上周持平。LME库存8.15万吨，较上周减少0.26万吨。全球显性库存23.96万吨，较上周减少2.02万吨。

　　【逻辑】矿端干扰增多，TC小幅走低。精炼铜供需双弱，进口窗口关闭，精铜制杆开工率下滑，下游步入淡季ધ。临近年底，企业有资金变现需求，出现抛货行为，现货升水明显下调。强预期与弱现实博弈，低库存形成支撑，现货转弱限制上方空间，预计维持区间震µ荡，主力ૠ参考65000~67000元/吨。

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　◐　【操作建议】▩观望或逢高空

　ⓖ　­【短期观点】中♡性

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∉　　锌：库存低位，需શ求偏弱，短期关注24000压力

ⓘ

　　【现货】：12月29日，SMM0#锌2414‾0元/吨，环比+110元/吨，对主力升水220元/吨，环比☜-45元/吨。

　　【供应】：2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，部分企业产量超过´前期预期，环比增加1.06万吨，同比增加0.52万吨。2022年1~11月精炼锌累计产量为545.2万吨，累计同比减少2&#263e;.16%。当前原料供应充裕，冶炼厂利Ÿ润尚可，开工意愿充足，预计12月产量环比增加约2万吨。

　　【需求】：下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居Μ民购买力下降ਨ，海外需求同时下滑明显。12月23日当周，镀锌开工率56.02%，环比-5.87个百分点；压铸锌੬合金开工率44.28%，环比-2.49个百分点；氧化锌开工率54.2%，环比-0.2个百分点。

　　【库存】：12月26日，′国内锌锭社会库存5.01万吨，较上周五+0.5&#266a;7万吨；12月29日，LME锌库存约3.4万吨，环比-0.3万吨。ઠ

　　【逻辑】：四季&#256d;度国内矿山生产淡季，੡但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，1月锌精矿加工费5100元/吨，环比上升100元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，且临近春节长假。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。美联储放缓加息节奏，50个基点℘的加息符合市场预期。当前国内库存低位，谨防挤仓风险。短期关注24000压力。

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　　【操作Ο建议】∑：关注24000压力

　　‍【ú短期观点】&#25d0;：中性

　　铝：疫情放松，需求偏弱，关注19ⓦ500压Ò力ç

　　【现货】：12月29日，∗SMMA00 铝现货均价18710元/吨，环比-࠽260元/吨，对主力-20元/吨，环≡比-20元/吨。

　　【行业】：12月28日，贵州电网有限责任公司发布《关于对电解铝企业进一步实施负荷管理有关要求的通知》。贵州地区于12月中旬发布限电通知，要求省内各电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减，电解铝压负荷比«例高达30%。12月28日ય，贵州限电再度升级，需再按30万千瓦总规模退槽，预计影响20万吨左右ਜ的产能。

　　【供应】：2022年11月SMM中国电解铝产量333． 5万吨，同比增加8.7%；2022年1-1¦1月国内累计电解铝产量达3663.੬8万吨，累计同比增加3.7%。电解铝减产、复产并存，广西、四川复产、内蒙古白音华、甘ⓨ肃中瑞二期逐步投产，北方地区受采暖季影响小幅减产，云南地区受枯水季影响减产。

　　【需求】：据海关，2022年11月，中国出口未锻轧É铝及铝材45.ⓖ56万Η吨，环比-2.37万吨；1-11月累计出口613.2万吨，同比增长21.3%，增速环比下滑3.6个百分点。12月22日当周，铝型材开工率62.3%，周环比-2个百分点；铝板带开工率74.4%，周环比-2.6个百分点；铝箔开工率79.9%，周环比-0.7个百分点。

　　【库存】：12月29日，中国电解铝社会库存4▤9.3万吨，较上周四+1◊.8万吨；12月29日，LME铝库存45.3万吨，环比&#25d3;-0.8万吨。

　　【逻辑】：美联储议ó息会议，加息50个基点，符合市场预期ઍ。美国11月通胀低于市场预期，加息节奏或放缓，但当前价格或Τ已反应。产业上，减产与复产并进，同时下游进入淡季。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。当下下游处于淡季，需求仍偏弱，部分地区订单走弱，预期转向现实，铝价偏弱震荡。主力关注19500压力。

　åÖ　【操作建议】：­关注19500压力

ੈ　　【短期观点】θ：谨&#25d3;慎偏空

　　镍ਊ：供੦需双弱，关注进口窗口和刚需补库情况，高∼位震荡

　　【现货】12&#25a0;月29日，SMM1#电解镍均价237150元Ë/吨，环比-1600元/吨。进口镍均价报236400元/吨，环比-1600Ó元/吨；基差6250元/吨，环比-900元/吨。

　　【供应】进口窗口关闭已经1个多઎月，进口资源较少。据SMM，预计12月国内电解镍产量1.50万ι吨，环比增长0.47%，同&#266b;比下降0.08%。临近年底，贸易商出货心态改善，或缓解现货紧缺状况。

　　【需求】需求淡季，下ણ游开工率下滑。终端不锈钢厂基本&#266a;不采用纯镍；„合金企业年底前或仍有补库需求，新能源消费边际走弱。

　　【库存】全球显性库存低位，国内去库。12月23◯日，LME镍库存54300吨，周环比增加438吨。SMM国内½六地社会库存5445ψ吨，周环比增加190吨。SHFE镍库存2459吨，周环比减少749吨。12月23日，保税区镍库存8300吨，周环比增加200吨。

　　【逻辑】供需双弱，进口窗口关闭。临近年底，部分持货商回笼资金出货心态改善，现货升水高位下调。合金企业年前刚需少量补库，整体市‍场成交偏弱。纯镍估值已然偏高，但低库存仍有支撑，短期镍价高位震ⓙ荡，短期主力关注23w压ੋ力。节前建议轻仓运行。

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　½☼　【操作建议】暂观望

　&#25bc;　【ç短Ð期观点】中性

　　不锈਩钢：库存高企，成本支撑Ξ，&#263f;区间震荡

　　【现货】¼据Mysteel，1ⓤ2月29日无锡宏旺304冷轧价格16900元/吨૪，环比持平；基差270元/吨，环比-85元/吨。

　　【供应】国内40家钢厂300સ系粗钢12月排产153.∩12万吨，环比减少5.2%，同比增加8.3%；印尼不锈钢300系粗钢12月排产33.6万◘吨，环比减少9.3%，同比减少25.3%。近期钢厂即期生产利润亏损，下游淡季，部分钢厂开启年底检修。

　　【需求】各地疫情爆发高峰，贸易和加工环节员工到岗率低，部分终端放假，需求淡季，现货成交疲软。上周成♣交多为仓单资源，由于规格有限，订货◘多是需要少量补«库的贸易商。海外需求偏弱，除东南亚订单外，其他地区出口订单萎缩。

　　【库存】截止12月29日，全国主流市场300系库存总量46.Ι81§万吨，周环比上升2θ.41%；其中，冷轧28.23万吨，周环比上升2.28%。

　　【逻辑】即期生产亏损，部分钢厂年底检修。新冠疫情管控放松，市场对未来需求存在乐观预期，下游入市少量补库。库存高&#256d;企，Λ成本尚有支撑，预计短期不锈钢价格维持ý区间震荡格局，主力参考16300~17000元/吨。

　　【操◙作建议】暂观望或区间内逢þ高空È

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થ　　【短期观点ξ】中性

ⓙ　β　锡：市场情绪回暖带动锡价上஻涨，关注21万压力 

　　【现货】12月29日，SMM 1# 锡205250元/吨，环◈比下跌2750元/吨；现货贴水225元/吨，环比下跌5←0元/吨。现货市场成交疲软的表现未有好转，进口锡报价数量稍有增多。下游û企业刚需采购，价格小幅回落并未带动企业的采买意愿

　　【供应】据SMM统计，国内锡矿10月☺生产6868.25吨，累计生产68387.84吨，同比增加1.48%。11月份锡矿进口26552吨，环比增加15268吨，其中缅甸进口21996吨，环比增加12239吨，缅甸锡矿进口大幅回升，近期部门炼厂反映锡矿供应偏紧，预计12月锡矿进口大幅降低。11月精炼锡国内产量16200吨，环比减少3.26%，同比增长21.98%，企业开工率68.7%，环比减少2.32%，同比增长10ϒ.32%。11月国内精Λ锡进口5174吨，环比增加1662吨，与我们预期一致，预计12月进口环比大幅降低。。

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　　【需૦求及库存】焊锡企业11月开工率81.3%，环比减少2.2%，从企业规模来看，大型企业收益于光伏焊带Î需求依旧保持较为稳定的开工率，中小型企业开工率出现明显下滑。截止12月29日，LME库存2920吨，环比减少10吨；上期所仓单库存4397吨，环比增加167吨；精锡社会库存6231吨，环比减少895吨；11月企业库存4060吨，环比增加1215吨。

　　【逻辑】基本面方面⇐，国内冶炼厂加工费低位运行，企业下调12月产量预期，供应小幅减少，但由于前期进口货较多及11月产量较多，短期供应依旧宽松。下游方面，消费偏疲软，♫终端订单无明显改善，个别电子厂已于10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年。目前国家进一步放宽新冠疫情管控，市场情绪回暖带动锡价上涨，但锡基本面供需双弱无明显矛盾，后续上涨动力不足，关注2♦1万压力。

　　【¸操作建议】观³望ਜ਼

　　【短期观点≠】中性’ૠ

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