在国内疫情明显反弹的情况下，12月经济数据偏弱已在市场预期之内，重点是疫情过峰后国内经济的修复节奏。地铁客运量、整车货运指数等高频数据近期持续好转或意味着全国特别是北京等先行地区正在走出疫情冲击，12月或是疫情冲击下经济最弱的一个月份。◊考ੋ虑到1月是春节以及部分地方尚未达到疫情高峰，疫后经济的正式修复可能从2月开始。
文：天ૣ风宏观宋雪涛/联ća;系人†孙永乐
12月受疫情影响PMI指数全面回落，β分大类行业看，服务业相比上月下降5.7个百分点至39.4%，ô降幅最大；制造业其次，相比上月下降1个百分点至47%；建筑业最具韧性，虽然也下滑1个百分点，但依旧位于景气度以上区૦间，为54.4%。
疫情对整体经济的供需两端均造成了明显冲击。疫情影⇐响下，居民因病等暂时离岗现象明显增加，其中服务业░、制造业和建筑业从业人员指数分别下滑2.8、2.6和Þe;1.4个百分点。
从业人员减少，一是导致生产明显回落，如制造业PM≈I生产指数比上月下降3.2个百分点，为44.6%，下拉本月制造业PMI 0.8个百分点；二是在生产回落后，制造业进口指数、采购量指数等均出现了明显回落；三是物流运输人力不足也导致配送时间延长，12月供应商配送时间指数比上月下降6.6个百分点至40.1%。而供应商配送时间是一个逆指数，这反而推动制造业PMI上行1个百分点，实际制造业PMI指数或更低。
需求方面，受疫情影响明显的服务业新订单下滑4个百分点，至37.4%，制造业次之，下滑2.5个百分点至43.૪9%，建筑业新订单不跌反涨，上行1.9个百分点至48.8%，这可能与政策继续发力有关，统计局也指出在推动重大项目建设等各Ó项政Ì策措施带动下，土木工程建筑业企业保持较快施工进度。
往后来µ看，目前专家普遍认为疫情或在一个″月左右达到感染高峰，同时从12月下旬开始，百度健康问诊指数和百度疫情搜索指数已经开始回落。这或意味÷着本轮疫情对经济冲击最为明显的时间点在12月至明年1月初。
随着第一轮疫情过峰，疫情ú对经济的影响会明显回落。从数据上也可以看到地铁出行人数、拥堵延 时指数在12月下旬已经有所回升，其中，北京等城市修复明显，如北京地铁客运量（7天移动平均）从12月17日的156万人次修复至29日的369万人次，拥堵延时指数也从1.14的低点回升至30日的1.61。
在疫情对经济影响的不确定性进一步降低后，与“弱现实”相对应的是“强预期”——12月BCI企业销售、投资、利润前Āf;瞻指数，相比于11月分别回升0.9个、6.1个和5.4个百分点。同时，央行四季度银行家问卷也显示四季度制造业、批发零售业贷款需求指数分别回升1.6个和0.8个百分˜点，当然这也与货币政策持续发力有关ક。
不过考虑到今年春节较早，在1月22日，“返乡潮”的到来可能会使得1月就业、生产等修复速度偏慢，经济正式修复或要等到2月春节假期后，彼时疫情影响减弱叠加节后返岗或将正੭式推动国内经济进入修复期。
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12月PMI数据中需要注意的是——在生产需求快速回落时，12月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回升0.9个和1.6个百分点至51.6%和49−%。针对价格上行，统计局指出，目前国内不૮同行业价格走势分化，如农副食品加工、石油煤炭及其他燃料∫加工等行业两个价格指数均低于45.0%，且12月还在下滑；而黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数则均位于55.0%以上高位。
黑色金属价દ格上行开始于11月初，铁矿石期货价格12月30日相比于10月末涨幅达到了39.5%，螺纹钢期货结算价格上涨了18.8%。黑色金属价格在近两个月价格上涨的触发因素可能有以下几点：ૌ一是11月以来国内地产政策持续加码，市场预期回升，带动价格上行有关；二是在经过前期去库后，目前钢企库存偏低，国内大型钢厂进口铁矿石可用天数仅有20天左右，年末ਠ存在一定的补库动力或推动需求上行；三是价格上行或与供应链不畅有关。
但是黑色金属等价格上行的可持续性有待进一步观察。目前，从工业企业利润和库存周期数据上看，黑色金属冶炼及压延加工业依旧处于营收下滑、利润承压的主动去库阶段，2022年11月该行业营业收入、利润总额累计同比分别为-9.8û%（前值-9.7%）和-94.5%（前值-92.7%），产成品∃存货同比则从2.3%下滑至0.9%。同时，12月高频数据也显示目前国内螺纹钢表观消费量、钢厂高炉开工率依旧位于低位。
ⓝ在中游持续去α库的情▒况下，上游黑色金属矿采选业则处于营收下行（11月累计同比-19.5%，前值-19.1%）、库存被动累积（11月为累计同比为29.9%，前值为29.8%）的格局。这或许会对后续铁矿石价格形成一定制约。
总的′来说，12月在国内疫情明显é反弹的情况下，经济数据偏弱已经在市场预期之内，重点在于12月之后国内经济的修复节奏。从高频数据上看，地铁客运量、整车货运指数等经济指标近期持续好转或也意味着全国特别是北京等先行地区正在走出疫情的冲击，1"2月或是疫情冲击下经济最弱的一个月份。但考虑到1月是春节以及部分地方尚未达到疫情高峰，疫后经济的正式修复则要等到2月春节假期结束之后。
另外，在供需双弱的情况下，以黑ζ色金属冶炼和压延加工业为代表的个别行业推动了12月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数上行，但是从库存周期角度看，黑色金属冶炼和压延加工业等正处于主动去库存阶段，价格上行或主要是由છ预期驱动的，后续是否具有可持续性还有待进一步观察。
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ੇ风险提示
本轮疫情对经济的冲击超预期，疫情后居民迟迟ö未回归Ç就业岗位；大宗商品价格超预期波动。
团队介૧绍
宋雪涛 ã| 宏观首席研⊄究员
中证协培训讲师，保险资管业协会百人。美国北卡州立大学经济学博士。曾任人民银行研究局访问研究员，CF40特邀研究员，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5©）±，2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21ૢ世纪金牌分析师（第5），2020、2021年入围新财富最佳分析师。
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向静δ姝 | 研究员⌉
曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。伦敦商学院Ο硕士。主要负责美国经济、全球央░行和美股ζ美债研究。
林 彦 | <研究员
曾任职于ⓟ弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部门，负责ફ商品期货ટ投资条线。武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
Œ郭微微ࢵ | 助理研究员Ād;
武汉大学金融学硕士，主要∅负责ESG、产业政☏策、行业专题研究。☼
张 伟 ੜ| 研究≈员
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对外经γ济υ贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。
孙永乐♠ | 研究员⊥
中央财经大学ਮ产业经济学硕士，主要负责国内宏观Ǝ经济和货币流动性研究û。
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