日本

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　　财主∨家的∠余粮&૩nbsp;

બ　θ　日本央行还是出手ૠ了。

　　2022年12月20日中午，日本央行发布政策声明，将日本10年期国债收益率目标上限从Ņ0.25%上调至0.5%左右。同时，日本央行宣布，新的YCC区间为正负ⓗ0.5%之间&#266a;。

　　这种扩大收益率曲线控制区ઘ间的做法，大Ε▧致可以理解为提升了日本的中长期利率。

　　日本的国债ૌ期货闻声跌停，Π国债收益率直冲7年来的最高点，股市也随之大幅度下跌ਬ。

　∑　先来解释一下YCC（ૉ收益率曲线控制，Yield Curve Contਜ਼rol）。

　　通常情况下，短ફ期债券的收益率较低，而长期债券的收益率较高（就像短期存款的利率低于长期存ε款一样），以债券的期限长短为横轴（γ从3个月、6个月到20年、30年），以债券的收益率为纵轴，画出来一条线，就是收益率曲线。

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　　下面这张图，就是2022年12月1日西方最主要的四个国家美ö、日、德、英的国债收益率曲Œ线。

　　所谓的ⓖ收益率曲线控制，就是央行通过在市场上买入和卖出不同期限的债券，让国债收益率曲线满足某种条件。具体到日本来说，2016年日本央行宣布实施YCC，将短期国债收益率维持在-0.1%；将10年期国债收益率维◐持在0 %，且对每日浮动上限有所限制，最初是±0.1%，后来调整为±0.25%，现在这一次，将其调整为±0.5%。

　　更进一步≥，在日本央行宣布调整YCC区间之后，日本国债收益率曲线中，除一年期及以下的短期票据外，2▒年期往上的所有日本国债基准收益率均已位੫于了正值区域。

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　　日本的负收益率国债规模ò接近ઝ清零，在世界范围内也有重要的象征意义。

　　Å因为违反财富和货币的自然法则，名义上的0利率或负利率，理论Á上说就不ਮ应该存在，但自2014年以来，在各国政府和央行对于债券市场的极端操纵之下，荒唐的负利率债券在欧洲和日本相继出现。

　ζ　到了2020年底，全球的负收益率债券总规模，达到了惊人的࠹18万亿美元，几乎占了全球市场债券总规模ⓛ的1/4，这个规模甚至超过了中国GDP的规模。

　　这些负收益率债券，基本上都是日本、欧元区或者北欧国家的国债，还有一些ࢮ信用特别良好的欧洲和日本企业▥发行Ο的债券。

Χ　　过去几年里，我写了不少文章，痛批这些荒唐的੡负收益ચ率债券，认为制造它们和购买它们的人，都应该遭受天谴。

　　“&#266a;天谴”，઱终于在202⊃2年到来。

◑　　随着美联储的加息，除日本之外的其他主要西方国家，国债收益率纷纷快速抬升（见下图），负收益率债­券的价੨格则纷纷暴跌，全球负收益率债券的规模也急速缩水。

　　2022年2月上旬，全球负收ρ益率债券的总规模就缩水到了੢4.9万亿美元，而负收益率债券的发源地欧洲，负收ⓝ益率债券规模更是急剧收缩至1.9万亿美元，剩下3万亿美元负收益率债券，主要是日本的国债。

☎　ࣻ　到了2022年4月，所有的负收益率公司债，在ੜ市场上全部消失；

　ૢΩ　到了2022年8月，ê德国3个月国债收益率转正，欧洲的负收益率国债基本消失。

　　在日本调整其YCC政策之后，如Α今全球的负收益率债券总规模，已经降至不足7000亿美元（见下图），想想一年之前11万ો亿美元的规模，简直恍若隔世——而所有那些买入负收益率Ë债券的人和机构，也遭受到了他们应有的“惩罚”。

　　在迈入2022年之前，其实全球范围内依然有多家央行秉持负利率政策——例如欧洲央行、瑞士央行、瑞典央行、丹麦央行∃、日本央行等，随着一整年的全球加息浪潮，π如今全球范围内依然奉行负利率政策的央行，已经只剩下∨了日本央行这一根“独苗”。

　　投行高盛预计，在日本央行意外扩大ì基准国债收ⓢ益率波动区间后，其下一步૎的行动，很可能就是会彻底取消负利率。

ⓞ　　日‘本央行为什么是最后一个Ι响应全球加息浪潮的国家？

　　——¯是因为日本的政府债务ੇ负担最重，所以它最不愿意加息！઩

　　政府Ι债્务负担沉重，为什么ⓔ就不愿意加息呢？

　　——因为，每次加息之后，庞大的债务，很低的利率也会产生很大的利息负担，而负担很快就会转变为ય新Ç的政府债务，由此导致政府的债务负担更ο加沉重，更加束缚政府的支出。

　　根据世界银行的数据，截止2022年三季度，日本੤政府债务达到了惊人的1251.4万亿日元，而其过去连续4个季度的GDP总额只有Ö544.9万亿日元，这意味着日本的政府债务/GDP，达到了惊人的230%，在全世界所有经济体中排第一，而且远远超过其他经济体——实际上，其他全球主要经济体，政Ó府债务负担最重的，也连日本的一半都不到。

　　把日本政府债务看做一个整体，假定其债务整体上需要8年置ⓟ换一轮，不太严谨地算一下，日本央行每提高0ਭ．1%的利率，就意味着日本政府需要额外支出1564亿日元的利息，而这个利息，马上就会再度转换成日本额外的政৻府债务。

　　这就是日本央行迟迟࠽不愿意加ી息的原因"。

　　那么，日本政ા府，究ਬ竟是如何积累起如此庞大的债务的Á呢？

　　β答ϑ案♤一点儿也不复杂——

　‍　就是长Υ期的入不敷ⓗ出。

　　下面这张图，就展૯示੆了1ਬ975年迄今日本政府每年的税收收入、总支出以及发行债券的情况。

　　1990年之前，因为经济发展较快，઎日本政府收入和支出都同步增长，政府债务并不是什么大的问题，但泡沫经济破灭之后，日本政府支出仍Θ然持续增长，而税收§收入却踟蹰不前，就只有靠发行政府债券来筹资，由此导致了日本的国债规模一路上升。

　　从支出端来看，1990年之后，因为人&#256f;口老龄化加剧，所以日本的社保开支剧增，这让日本政府额外增加超Ψ过400万૮亿日元的支出，而对地方政府的转移支付，又额外让日本政府支出近100万亿日元。

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　　从收入端来看，经济下行¬以及减税导致的日本中央政府&#263b;税收下降，将近200万亿日元。

　　支出-收⊃入加和一下，就给日本政府增加了700¸万亿日元的债务，这就是日本政府超高政府债务负担的来Û源。

　　日本社保，早已入不敷出，全靠政府发债硬撑，下面的图表，就展示了日本的社保福利开支在90年代以后急剧上升，且开支中，由³中央政府公共开支承担的比例越来越高，现在已经到了近40%，每个∑财年花销超过50万亿日元，ⓟ相比之下，日本政府近年来的税收收入一年也就在50万亿日元左右。

　　更×⊥麻烦的是，这个问ૣ题目前还看不到解决的尽头，而且会愈演愈烈。

　　´日本的人Σ口Þ老龄化问题，可谓是全世界都知道。

　　到2025年，日本超过65岁的老年人将占总人口的三成”；至2040年，日本两代婴儿潮都将老去， 65岁以上老人占比提升至35%，届时超过65岁的老年人将花去国民医疗开支的一半੬，同时他们还需要领取基本养老金……

　　伴随着日本૎愈演 愈烈的老龄化问题，日本政府的债务问题，几乎没有¼缓解的可能。

　　详细分析日本的人口年龄段数据，我们会发现，从2016年开始，日本达到或超过75岁的ણ老年人，总数量已经超过65-74岁的老人——而众所周知的是，75岁以上的老人，在∴医疗支出和长期♧护理的花费上，更是要远远超过65-74岁年龄段的老年人……

ⓗ　　如果说，2016年迄今的日本，在政府债务❄问题上已经足够糟糕φ的话；

　　那么，∏2ⓖ025年以后♫的日本，政府债务问题上只会更加糟糕；

　&#25b2;　那么，2040年以后的日本，政府债务将堪称世ⓟ界级的大灾难Φ！

　　在2022Ζ年这一轮的美联储加息中，日元的持续贬值，一方面固然是国债收益率之Š差所造成的，但另一方面，也不乏因为日本人口老龄化而看衰日本国运Ρ。

　　正是在基本确认美联储ξ加息终点的情况下，日本央行才小心翼翼Ε的、装模作样的，将日本10年期国债收益率调整为±0.5%的ⓦ区间，但想要让日本央行再继续提高利率，恐怕比登天还难。

　　因为੣，无论是人口年龄结构，或者是&#260e;á政府债务——

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　　从2016年开始，之后每一年的日本ó，都是再之后几十ਜ年内，最好的日本。

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