稀土永磁+电机双主业驱动

　　稀土永磁+电机双主业驱动，“铁公鸡”英洛华20年不分红：最高研发投入，▤能否凤凰涅槃？ | ☼稀土੒永磁专题二

>　　来源：஻市值风云

　　研发投ⓒ入比中科三环શ∋和金力永磁高，有机会能从行业冲出来，但公司治理仍待时间验证。

　　稀土永磁行业是ⓑ风&#25d0;云君的系列主题研究报告之一ઞ。

　　继《你卡我脖子，φ我锁你喉！中科三环：中科院顶配专家云集，客户为苹果特斯∂拉，量价齐升带来业绩高增长 |稀土永磁专题一》研报之后，我们再来关注下英洛华（000&#266c;795.SZ）。

　　如γ果说中科三环是“上游稀χ土原材料+稀土永磁&#25a1;”，那么英洛华就是“稀土永磁+下游电机”，两家公司业务布局截然相反。

Ö　　英洛华¬、横店东磁互为░兄弟公司

લ　　英洛华的前身是太原刚玉，主业是棕刚玉和自动化立体 仓库，1997年深交所主板上市੧。

　　上市后不久஻，太原刚玉就以棕刚玉与自动化立体仓库市场竞争激励为由，将募集资金用È途进í行变更为稀土永磁材料。

　　1999年太原刚玉将石材加工专用磨具生产线改投成高૥性能稀土永磁材料及元件生产线，产મ能200吨⊗，正式进入稀土永磁材料领域。

　　2002年，太原刚玉原主¸业棕刚玉产品市场供大于求◑、需求疲软，首次出现亏损੖。

　　与此同时，折戟PT吉轻工“壳资ë源”的横店集团，盯住这次机会，通过收购太原刚玉控股股ⓖ东太原刚玉集团股权，拿下太原刚玉的控્制权。

　　然而，与资本市场预想的不一样，横店集团并没有将旗下横店高科技产业股份有限公司（横店东磁的前身—）的稀土永磁业务装进太原刚玉，反而将永磁铁氧体磁性ઝ材料、软磁铁氧体磁性材料、碱性电池等三大系列业务打包装入横店东磁，2006Ë年推到深圳交易所上市。

　　Ξ经过后续Λ多年的发ⓣ展：

∇（1）英洛ર华剥离太原刚玉此前的业务，收购和重组一些公司，目前’形成钕铁硼材料和电机双主业；

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（2）横店东磁除磁›性材♠料之外，光¤伏+锂电已经成为收入第一大业务。

　　关于横店东磁，详见市值 &#25bd;风云以往研报《光伏和锂电ρ带飞横店东磁，但竞争格局难言乐观》。

　　（市值风Ö云ΦAPPੈ）

ã　　而英洛华和横店东磁的控股股东都是੉横∴店集团，性质是社团集体控股。

　　截至2021年底，横店集团通过直接+间ñ接持有英洛ⓑ华将≥近一半的股权。

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　　（英洛华股权结⁄构，2021年年报）

　　除此之外，横店集团还是A股多家上市ς公司（横店影视‰、得邦照明、普洛药业、南ૠ华期货）的控股股东。

૮　　（ઝ英洛华20ˆ21年年报）

　　看੝来横店ℜ集团不只有影视，还有新能源、ó新材料、医药、金融等产业啊……

　　૧根据“野马财经”统计，2022年3月横店集团A股版图市值♤&#263f;将近800亿。

　　（B面“œ横店系੧”：披着影视"外衣的800亿产业巨头）

　　英洛华和横店东磁Ν都有稀土永磁业务，而且横店东磁还是英洛华2021年第一大客户，营业收入੘占比为8.67%ੌ。

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　　（2021年£第一大客户为关联方ÿ）

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　　（20વσ21年关联交易情况）

　　不…知道构不构成ⓢ同业ੑ竞争关系？

　　“磁材+电ⓚ≅机”双主੣业

　　英洛华◙有三大业≈务，主业是磁材和电机↓：

（1）Α汝铁硼，ⓡ即磁材业务，2021ੜ年收入为22.77亿；

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（2）电机，2021年ⓣ઻收入为13亿；੣

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ઝ（3）康复器材，主要是电动轮椅和电动代±步车，2021♠年有2亿多收入。

　　（2੓02ⓖ0年和2021年营业Θ收入构成）

　∫　2022年上半年，稀土永磁业务收入为મ13.4亿，同比增长40.02%，收入占比进一步拉大。

　　（2022年æ半年∪报ⓟ）

　　但电੘机依然是公司的主业Ρ，公司未来还要‡扩产电机生产规模。

　　≈（੤2022年8月26日૯投资者关系活动记录）

　　2022年英洛华的业‏绩依然保持快速增长，第三季度扣非归母净利润环比增速（76.45%）比上半年（17.44%）好很多，因为上半年ⓦ受到了疫情影响到了供应链，交Û通物流受阻，下游需求受到一定影响。

　　（’20૎22年上半年业૮绩）

　　દ（2±0੢22年三季度业绩）

　　英洛华的稀土永磁产品下游主要应用在节能电机、风电发电方面，汽车（含ઢ新能源汽车）也有，但和中科三环以汽车为主不同。▦

　　风云君还看到英洛华的新§能源汽车动力电机的ੌ募≈投项目取消了，募集资金用来补充流动性资金。

　　（੖募投项目情况્，202γ1年年报）

　　英洛华的理由是新能源汽车ϑ处于产业发展初期，而且补贴退坡，目前公司生产ચ规模是‡够的，所以不需要继续投资。

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　　（20∏21年Ν年报）

　　对“此，风云君的理解是英洛华稀土永磁产品在新能源汽车上的竞争力◙不足（不如中科三环），所以销量才上不去，产能‰也才不需要扩大。

　　英洛华另一个产品电机的下游主要应用于智能家居、健康出行、园林机械、太阳能追踪系统、安Î防系ê统、工业物流、康复医疗等领域。∂比如：

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（1）家电电Ý机有制冰机、原汁机、厨’余机、电动窗帘等；

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（2）园&#266a;林机械有骑乘式割草机£电ਨ机。

　　稀土永磁和电机也有应Υ用在工业机器⌊人上，但暂未应用于人形机器ⓢ人。

　　એ此外，英洛华的收入Ņ以国内为૞主，与中科三环以国外为主不同。

　　（2020-20ચ21φ年收入分ⓦ地区）

　　高研发投入，૊有激励≅机Þ制

　　风云君Δ认为英洛∉华是有一定的核&#256f;心技术的。

　　目前英诺华拥有两家国家级院士工作站、两家વ博士后工作站、三个技能大师工作室，▤以及企业研究院和ℑ研发中心等。

　　这几年શ公司研发Ê投入狂砸钱，收入虽然相对金力永磁和中科三环都低，但是研发³投入却比两家公司都多，因此研发投入占比也是最多的。

　　稀土永磁方…面的研究主要在于对无િ重和低重稀土高性能ⓣ材料生产、晶界扩散工艺、高丰度稀土应用、智能家电高速转子。

ય　　Ξ其中>晶界扩散技术已经实现量产：

2021年成功开发出ϒ新能源汽车用的੊和空调压缩机用的高性能牌号，全面推行高性能牌号产品的晶界扩散工艺生产，晶界扩▣散产品全年产量超1000吨。

　　从在研项目也可以看◐出稀土永磁产品的应用ê在风电、家电、新能源汽车领域，电机的&#25bc;方向是高性能、低噪音的方向。

　　 （稀土永磁੍研发☜项目）

θ　　（”电　机研发项目）

　　英洛华做的是微特电机，是工业自动化、办公自动化、家庭自动化、高端装备自动化必不可少的关键基础机电部件，未来的发展方向是高效性、高可ઽ靠性、轻量化小Φ型ω化、智能化。

　　英洛华拥有直流、♦交流、无刷、伺服、推杆等电机，还有减速器以及电机驱动，根据其ૡ披露，客户遍布北美、欧洲、东南亚<等地区的40多个国家，其中有全球行业龙头10多家。

　　2021年，电机系列产品产量突破630ö万台，较去年同期增长3ઞ3.00%；2022年上半年“年产50万台交ˆ流电机生产线技术改造项目”入选浙江省2022年度生产制造方式转型示范项目计划实施名单。

　　同时，英洛华还有股权激励，第一»次股权激励涉及40¢名核心骨干，占总股本0.95%，位列2021年第四大股♪东。

→

　　（૨2021年股੦东名册）

　　近20年不分红，但²最近½有回Î购

　　自2002⌉年横店集团拿下英洛华控制权以来，公司没有一年分²过红，一º直到2018年未分配利润还是负的。

　†　（û数◙据来源：Wind）

　　不过真▩正蜕变发展是2015年和2016年，分别买下了联宜ð电机100%股权及钕铁硼业务和赣州东磁100%股权ਜ及钕铁硼业务。

　　即使分红考→虑2016年之后，也¼是不尽∠人意。

　　2022年5月5日，英洛华抛ઍ出回购方案：1年内预计使用自有资金0.੐6亿-½1.2亿，不超过9元/股回购。

　　Û（ⓛ来源：注册制“买股之前搜一搜℘”的市值风云App）

　　截至2022年10月31日，英洛华已经回购了0.6œ亿（最低额度），成本大概在6.57元/股-7.93元‚/股之间，11月30日收盘价是6੤.78元/股。

　　英洛华和中科三í环相同点都是稀♣土永磁行业的业绩高增长，2021年经营现金流为负都是因¯为加大了原材料采购，最近一年以来公司乘着业绩东风都有回购股份。

　　但不同的地方对૨比也ੈ十ਗ਼分明显：

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（1）英洛华业务往电机下游衍生ⓞ，而中科દ三环优势在上游稀土资源；

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（2）英洛华稀土ਜ਼º永—磁应用主要在风电和节能，中科三环产品主要应用在汽车；

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（3）英洛华国内收«入 为主，中科三环国外客户ી为主；

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（4）英洛华有股权激励，中科υ三环无股权激励∼；∝

&nb⊃sÄp੤;

（5）英洛华铁公←鸡无分红，中ભ科三环年年ο分红。

ৄ　　⇒从分红角度看，风云君认为目前还有待验证是否是一家好公司，毕竟业∀务从2016年才真正发展，需要募资投入。

　◘　但从其高研发投ô入、业务布局、技术优势等情′况综合来看，是有机会从行业冲出来的。

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