࠹ 意见领袖👽 | 中国财富管理50人论坛σ
中国财政科学研究ૌ院院长刘尚希在中国财富管理ô50人论坛4月27日举办的“当前形势下如何提高财政货币政策效能”闭▣门研讨会上作主题发言。
刘尚希认为，要稳住经济大盘，必须坚♧持实事求是，以改革精神、创新思路⊃出台相应政策。遏制经济下行、应对经济新拐点，必须转变宏观政策思路，统筹考虑企业、居民、政府£三大资产负债表。
⌉ 从资产负债表的角度看，核心问题是居民的资产负债表，与之相关ો的就是房地产市场和股票市场。宏观政策必须将提高居民收入作为发力点。从企业角度看，应在继续贯彻落实退税、减税降费等优惠政策的同时，认真考虑降息问题。从政府角度看，扭转预期非常必要。ⓓ从行业发展的角度来看，各部门的监管政策也需要适当调整。
☞以下是发言实录ⓣ整૪理。
长期以来，消费、投资和净出口被喻为拉动经济增长的“三驾马车”，也一直是人们认识宏观经济走势的分析框架和政策的主要着力≈点。进入新发展阶段，我国经济发展呈现三大趋势，改革创新面临三大障碍，当前形势也受三大因素ફ同频共振的影响。对此，宏观政策思路应跳出“三驾马车”的分析框架，更好地统筹考虑企业、居民、政府三大资产负债表，进一步增强政策的整体性和协调性。
∀三大因素同″频共振，经济下行进入加ˆ速拐点
3月份以来，多项经济指标急转直下。需对当前经济形势的复杂性、严峻性有充分估计。经济形势下行，在很大程度上是三大因素汇聚叠加×的结ੇ果。c8;
一是疫情因素。疫情形ੑ势与防控措施共同构成对经济的影响，且影响程度不容忽视。上海等地的静态管∃理措施，对经济的连锁反应已经逐渐显现。
二是西方主导的经济金融全球化正走向终结。尤其俄乌冲突之后，美欧金融制裁动摇了国际货币体系和金融体系，国家外ૣ汇储备和企业、个人海外资产的风险不断上升，国际结算体系面临碎裂化风险，全球市场♥和全球资源可持续的风险明显增大。
三是去年中央经济工作会议提出的“三重压力”，即⌉需求收缩、供给冲击、预期转弱尚未得到明显ૄ缓解，且预期转弱c8;仍在加剧，经济的内生动力明显不足。在此背景下，宏观政策的预期效果会不及预期。
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上述三大因素同频共振，导致经济下行进入新拐点。3月份部分指૯标回落或许只是一个开端，“蝴蝶效应”显现。之后的经济形势可能更加🙀严峻，甚至面临长期低速增长的风险。对此，我们必须有充分的认识和足够的估计。
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宏观政策ï应把握三大趋势、三大障碍
把握当前经济形势应从新发展阶段的三大趋势、三大障碍出发。短期经济波动很可能是中长期因素导致的余波，因此有必要将短期经济形势放在中长期框架下来观察。从新发展阶段来看，我国经济增长有三大趋势：经济社会数字化、低碳绿色化、经济金融化，这是中国经济发展的大趋势，也是当前经济形势的大背景。所谓经济金融化，并不是经济ϖ泡沫化，而是国民财富、经济行为、经济લ关系的金融化，包括金融交易和实体交易的融合，各种传统经济关系的金融化，如债权债务关系、股票股息关系、风险保险关系、信用委托关系、融资租赁关系、跨期交易关系，等等。经济金融化是市场经济发展到一定阶段的产物，是金融深化的结果。在进入更高级的发展阶段后，经济金融化不可避免。
经济金融化、数字化、低碳绿色化“三化”叠加，使原有的规则、Ąe;制度、组织架构和行为模式面临重构，现♡有的生产、生活方式，也将经历涅槃重生的过程，新发展阶段面临更大的不确定性和风险挑战。从中长期看，当前经济形势可能只是大趋势的余波。当然这种大趋势也给中国带来了战略机遇。如果能够抓住机会、换道竞争，中华民族伟大复兴将更为b2;顺畅。
在此趋势下，需要以创新的精神来面对变化、适应变化，主动求变，构建中国经济发展的更大确定性。这里要重点要强调的是改革创新。目前，一些旧的体制机制已经边际失效♩，经济下行趋势迫Í使我们必须作出改变。从现实情况看，改革创新仍面临三大障碍，如果处理不好很可能产生逆流和回ì波。
一是经济的二元。我国目前的市场化改革尚未完成，建立城乡区域统一大市场还面临很多棘手难题。尤其是广大农村地区未能真正建立土地市场、住房市场，未♧能与അ城市市场关联起来。所以提及中国的房地产问题，其实主要指城市地区，而非全国市场，b2;与农民关系不大。
二是社会的二元。当前，我国市民化率虽然20Å21年达到64.7%，但实η际上53.3%的人口都是农村户籍。机会不均等问题不仅表现在就业层面，更体现在社会层面，内需不足、贫富差距扩大等社会问题都与机会不均等直接关联。现有体制使占总人口比Ζ重约53%的农民的增收和能力提升都面临“天花板”，给经济循环、特别是经济内循环造成了障碍。
三是所有制的二元。当前，我国市民生活在∝χ国有土地上，而农民生活在集体土地上。农民作为集体经济的成员，难以携带个人财产转移，导致劳动力流动、家庭迁徙受限。因此，切实增强经济韧性、推动经济形势根本好转，不能只依靠短期政策，而必须顺应三大趋势，以改革创新来消除三大障碍，从中长期视角î来思考当前经济形势。
ઠ 宏观સ政策思路要跳出“三驾马લ车”的框架
从逻辑上看，消费、投d3;资和进出口是经济运行的结果，是对国民经济形势的反映，而非经济增长的动力，更不是政策的着力点。虽然在危急状d0;态下，“三驾马车”作为应急手段可以起到一些效果，但要真正扭转当前经济形势，就不能再局限于这一视角。›
从中国的实际情况来看，当前经济发展最大的影响因素是政府与市场关系的不确定性。在一些领域，政府“这’只手”过于强势，导致市场“这只手”常常陷入无所适从的状态。市ઐ场主体难以预期政府行为和政策，有形之手和无形之手就很难形成合力，导致政策效果往往偏离预Ω期。从这个角度看，市场预期转弱在很大程度上来自于政府的合成谬误、分解谬误，以及各种“运动战”、“突击战”。这反映出当前计划经济传统依然强大，宏观经济治理有待完善，而不仅仅是宏观调控的问题。政府需从自身找原因，而不是眼睛一味向外，把问题归结于经济大周期，归结为经济发展的一种“宿命”，似乎当前经济下行是发展到一定程度的必然结果。
要稳住经济大盘，必须坚持实事求是，以改革精神、创新思路出台相应政策。遏制经济下行、થ应对经济新拐点，必须转变宏ψ观政策思路，统筹考虑企业、居民、政府三大资产负债表。经济衰退本质上就是资产负债表的衰退。研究房地产问题时，其实也要考虑这三大资产负债表，因为都是相互关联的问题。“三驾马车”的分析框架，虽然也能起到一点效果，但消费、投资的经济拉动效果本质上都取决于政府投资的乘数效应。在乘数效应不断下降的ω情况下，通过政府投资来拉动110万亿的经济体量，无疑是非常困难的。比如通过扩大公共消费来拉动居民消费，前提是居民必须有钱。如果居民收入增长缓慢，公共消费是很难带动居民消费的。从这个角度看，继续将“三驾马车”当作宏观政策的着力点，效果可能并不理想。
从资产负债表的角度看，核心问题是居民的资产负债表，与之相关的就是房地产市场和股票市场。目前，居民的很多资产都沉淀在房产、股市，包括基金、个人理财产品上。这些资产如果不断贬值，必将改变居民行为。♥一方面，由于不敢৻投资，居民储蓄会增加。这一点已经得到了证明。另一方面，居民会减少消费，从而导致全社会消费收缩。如果居民资产负债表不能得到修复，居民的消费和投资行为都会收缩，Ąe;会造成供需之间的负反馈效应，进而导致经济下行。因此，不能仅从收支流量的角度来考虑政策着力点。
宏观政策必须将提高居民收入作为◯发力点。受疫情影响，很多人±无法外出工作，也因此失去了收入来源，必然会影响短期消费能力。因此，稳就业非常必要，其根本目的在于稳居民收入。当前的就业政策存在一个问题，即就业定义需要修正。长期以来，就业主要是根据岗位来定义的，这意味着失去岗位才代表失业，这种定义恐怕有商榷的余地。在疫情条件下，很多企业特别是中小微企业处于休眠状态，有些职工虽然没有失去岗位，但收入很少甚至清零。从岗位的维度进行定义，他们并不纳入失业统计，但这种在岗统计是没有实际意义的。在数字化时代，各种新兴就业形态不断涌现，以岗位来定义就业已不¿再完全适用。平台经济提供了广阔的虚拟空间，使很多原来不可交易的资源变得可交易，平台提供的任务订单也可以创造收入来源。比如网约车司机在完成订单就可以获得相应收入，但不符合传统的“就业”定义。因此不应再从岗位的维度来定义整个就业。
新兴就业形态和新收入获取渠道，与平台经济的发展密切相关。大ⓚ型数字平台创造了新的就业生态，构建起新的就业链条。因此，重塑平台经济的信心、修复就业生态，对改善当前就业形势至关重要。要打破传统工业经济中的就业思维，抓住数字技术发展的机遇，鼓励平台经济发展。目前平台经济整体处于收缩状态，很多平台企业都在裁员，也不敢进行投资。由于业务收缩，很多订单被取消，导致新兴就业萎缩。这样看来，数字平台可能需要新的政策。鼓励数字经济包括数字平台企业的发展，既可以进一步增强经济活力，更ડ能扩大就业、增加居民收入。从关联性的角度来看，增加居民收入，既要稳住传β统就业岗位，也要稳住数字化背景下的新兴就业生态，从扩大就业容量来看，后者更为重要。
此外，针对居民收入发力Ċc;，可借鉴2020年部分地区发放“消费券”的做法。特别是受疫情影响严重、实施静态管理的地区，中小微企业⊥、个体户受到很大冲击，发放消费券相当于增加居民收入，可以在扩大需求的同时，拉动小微企业和工商个体户的营收增长，缓解当前供给与需求之间的负反馈效应，有利于遏制经济下行态势。
从企业角度看，应在继续贯彻落实退税、减税降费等优惠政策的同时，认真考虑降息问题。降准只是一个方面，Ι降息更为关键。从中国的实际情况出发，不必过度担心大规模资本外流情况的发生。当前导致资本外流的主要因素并非利息，而是其他不可预期因素。降低企业利息支出，相当于增加企业的流动性，这在当前是非常必要的ća;，而且是债务风险防范的一个关键性变量。降低利息不仅对企业有利，还有助于缓解地方政府财政压力，降低地方债务风险。现在对地方政府造成巨大压力的，恰恰不是本金，而是庞大的利息支出ι，在地方一般公共预算支出中的占比已经超过10%。当前，很多人担心中美利差扩大会引发资本外流。我认为应该具体问题具体分析，不必过度担心。
从政ąc;府角“度看，扭转预期非常必要。各部门在贯彻落实中央决策部署时要实事求是，积极开展创新性转化，而非出台突击性的政策，制定过多、过细的考核指标；要避免变相的“计划化”“指令化”，努力稳定市场预期。目前，不少企业存在观望、收缩、裁员等现象，稳定预期、不搞突击性的政策非常必要。ü
从行业发展的角度来看，各部门的监管政策也需要适当调整。监管是为了安全，如果经济急剧下滑，风险急剧扩大，监管的安全意义也就不复存在。安全风险可能是具体的、眼前的，但由于不合理监管造成经济长期下行，将‚可能引发国际竞争્力下降的风险，这比安全风险更为可怕。应树立“风险整体观”，既要看到短期、局部风险，更要看到长期、整体风险。要充分认识“防控风险的风险”，避免因抓住一点不及其余，引发意想不到的更大风险。
☞ 当前，要科学统筹疫情防控和经‾济发展。特别在疫情的广度、烈度、强度组合发展变化的情况下，进一步优化疫情防控措施，也有利于缓解当前严峻的经济ąc;形势。
(本文作者介绍：中国财富管理50人论坛（CWM50）于2012年9月16日成立，是一个非官方、非营利性质的学术智库组织。论坛致力于为关心中国财富管理行业发展的专业人士提供一个高端交流平台，推动理论、思想、创新和经验交流，为相关决策与研究机构提ⓖ供理论与实务经验参ક考，进而为财富管理行业的发展提供不∋竭的思想动力，最终对中国金融体系的优化产生积极影响。)
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中国财富管理°50人论坛（CWM50）于2012年9月16日成立，是一个非官方、非营利性质的学术智库组织。论坛致Ąe;力于为关心中国财富管理行业发展的专业人士提供一个高端交流平台，推动理论、思想、创新和经验交流，为相关决策与研究机构提供理论与实务ąc;经验参考，进而为财富管理行业的发展提供不竭的思想动力，最终对中国金融体系的优化产生积极影响。
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