作å者 | 中信建投期货&šnb±sp; 田亚雄
🙀 本报告完成时⌈间 | 2022年05月20日
01-这句话很朴素，但又很到位——基本面ઙ将价格抛弃ਊ
👽 我们曾一度怀疑☼是否能够重复盘历史获得之于商品的可靠性规律。这个怀疑有两个层次：ⓟ
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第一，后视镜里观察¿，总不自觉地携带优越感∈，没有身临其境的担忧，没有自我怀疑，可获得应对的经验并不充裕，或者说规律是胜利者书写的，是关于满足自我乐观需要的书写，让自我形成优越感，这自然就失去了一多半的意义。
第二，被主观抽取的规律跟真实世界仍有大量的差异，没有≠丰富多歧的客ਰ观，这类高度凝练也很难被奉行为当下投研的࠽牢靠逻辑。
大周期下被选择੬ࣻ性¤忽视的基本面：
2014年5-6月间，美豆价格从1538美分跌至1154美分，然在当前14-15年度的平衡表里我们基本上看不到任何ćf;的依据，反而6月USDA平衡表较5月库存进一步收紧。且2014年新季大豆的优良率一度在6ࣻ月份下调，从62%下调至52%。
2012年8月后的一个月美豆价格跌了10%，而美豆12-13👽年度的单产在9月的USDA平衡表却在被下调，从36.1a1;调至35.3。
2008Þ年7月后的三个月美豆价格跌了41%，而其单产被从41.6ç下调至39.3。
因此，在高估值的商品环境里将不得不面临一种‡无力感，商品间的相关关系或宏观♪的驱动对于品种价格的决定意义远远大于¿其基本面本身，或者说这些利多的基本面早被聪明的市场提前定价。
02-1580美分是多空分水岭
3月31日美豆面积利空ળ的报告导致美豆一度急挫到1ζ58Ä0美分，这个位置可以视为在CBOT农产品崩溃前的多头安全边际。
利多的部分在美豆需求，而这些利多实际已经很可能被市场充分了解了，比如当前的美豆出口+销售未装船的总量已经达到了5月USDA给出的全年出口目标，而美豆的压榨利◙润也将刺激出更多的压榨数量。因此在对新季产量彻底悲观之前È，1750美分的高位或难以发起挑战。这会让5月的后半段显得类似于垃圾时间，Ø直到市场有了新季优良率的指引。
03-ભ≅边际性的变化Ÿ
Β美豆/美玉米估值异常被今年3月底的种植意向进一步巩固，更高利润的玉米却只吸引了更少量的土地。我理解这也相当程度地限制了美豆的跌幅。近期新增的变化在于以下几点：ਜ਼
1◑、我国将不得不加速6-8月的大豆进口，目前6-8月的买船进度仅为73%，26%ÿ和24%，而巴西的出口能力正在á下降。每一次国内的点价都将助推美豆止跌上行。
2、海外升贴水较两周前上涨10⋅-20美分，前期美元走强刺激南美ϑ农民õ加速销售的边际意义消退。
3、美豆继દ续加速销售，截止5月12日，美豆出口+销售未装船已经达到5921万吨，暗示已经超过USDA预期的全年目标近100万吨，而距离本市场年度结束还有1ੈ4周。
4．种植进度缓慢，但尚难ñ以形成对新季产量的预期。5月USDA的平衡表过于保守，22-23年度库存大概率œ有望进一步下降。
对于未♫来的思જØ考：
棕榈油的近期走势正暗示着多头情绪⊆和卖事实的操作方式，油脂油料的做空都可能太过于左侧，在6Ο月15日多头天气的牌翻开之前，我们仍倾向于逢低做多。&
大多数研究过于强调边际信息，从而放弃了对于总量的讨论，因此在波动面前，研究很容易变成墙头草。研究观点定力一定来自于框Ë架，而构建研究框架的柱子来自于对周期的复盘思考，来自于ਗ਼不断试错，不断自我否定后的👽被挫败强化回忆，也来自于研究员所获得的通识教育。
研究员ਫ਼：田⇓亚ઠ雄
æ 期货投资咨询从ƒ业证书号：Z0012209૮
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