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来源ƒ： 张੬启尧、程鲁∪尧 尧望后势
前言：兴证策略团队自2月发布“新半军”择时框架以来，有效性持续得到验证， 4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”或迎来一波修复，5月5日再次明确指标体系发出积极信号，“新半军”也如期成为近期市μ场反弹的最强主线之一，Ċb;5月15日再次强调《新半军修复仍是上半Ã场》，首推光伏板块。
修复至今，投资者普遍关注“新半军”修复至何处、当前拥挤程度如何。拥挤度作为兴证策∇略团队独家构建的衡量热门赛道交易情绪的重要指࠷标，也是“新半军”择时框架中的重要跟踪指标，其对股价短期走势有较强指示意义，尤其是对“新半军”等成长行业的效果显著。从拥挤度看，当前“新半军”处于何处？七大拥挤度指标水平如何？
ફ† 报告正文í
¼Υ 一、修复至今，“新半军”拥挤度如何？
拥挤度作为兴∀证策略团队独家构建的衡量热门赛道交易情绪的重要指标，也是“新半军”择时框架中的重要bc;跟踪指标，其对股价短期走势有较强指示意义，尤其是对“新半军”等成长行业的效果显著。我们在年初《五大拥挤度指标看“新半军”本轮调整》（20220107）中，就从量、价、资金、分析师预测等多维度构建拥挤度指标，详细刻画市场交易情绪，同时也将其作为“新半军”择时框架中的重要跟踪指标。拥挤度对股价短期走势有较强指示意义，当降至低位时，反映市场交易情ⓤ绪已处于底部区域，股价进入底部蓄势阶段；而当拥挤度过高时，市场情绪过热，股价短期内通常也存在较大回调压力。
目前兴证策略拥挤度指标体系涵盖七大拥挤度指标，并且为Ψ便于对比观察，我们将对其中的六大分位指标（成交额分位、30日均线上个股占比分位、创60日新高数量分位、融资买入情绪分位、主力资金净流入分位、增持或买入评级研报数量分位）采用等权方式合成一个拥挤度指标，并以滚动一年的均值±1倍标准差作为上下限阈ⓘ值计算所处的相对位置，以衡量“新半军”拥挤度À水平以及不同行业之间的拥挤度对比。
1、Α新能源：拥挤度处于中≡等偏低水平
新能源拥挤度当前处于中等偏低水è平。近期新能源'板块拥挤度水平自底部开始快速回升，拥挤度指标由最低的23.2%回升至当前的44.1%，但仍位于滚动一年均值下方区域，‚处于中等偏低水平。
☻æ 从新能源拥ત挤度细分指标来看，均自底部开始修复，并未进入过热区间：
જ（1）成交占比/成交额：新能源成交占比近⋅期回升至均值与均值-1倍标准差区间，而成交额分位则仍处于均值-1倍标准差的下限阈◘值下方。
（2）换手率：િ新能源换手率自触及均值-1.5τ倍标准Ψ差下限阈值后近期略有回升，处于中等偏低位置。
（3）30日均线上数量占比：ਯ过去两年新能源30日均线上个ਬ股数量占比基本在25%至80%区间അ波动，当前为33.8%，略高于经验下限阈值。
（4）创新 高数量分位：新能源创新高数量分位当前略高于均值-1倍标准差水¢平。
ડ （5）融资买入情绪：过去两年新能源融资买入情绪基本在25%至45%区间波动，当前为27.2%，略高于经验下É限阈值。 À;
（6）主力资金净流入分位：新能源主力࠽资 金净流入分位数近期回升较多，当前已处于滚动∩一年均值上方，但尚未进入过热区间。
（7）ç增持研报数量分位：新能源板块ⓨ新👽增买入或增持评级研报数量分位当前为36.44%，略高于均值-1倍标准差水平。
⁄2、半导体：拥挤઼度处于中等偏低水平
半导体拥挤度当前处于中等偏低水平。随着股ξ价修复，半导体拥挤度指标已由最低时的33%回升至当前的44.0%，但仍处于滚动一年均值下方，拥挤度处于中等偏低水平。
从半导૧体拥挤度细分指标看，均自底部开始回升，࠽尚未达到¸过热水平：
（1）成交જ占比/成交额：半导体成交占比ੑ处于均值与均值-1倍标准差区间；成交额分位则尚处于均值-1倍标准差的下限阈值下方。
（2）换手率：£半导体换手率自触及均值-ર1.5倍标准差下限阈值后近期开始有回升，░处于中等偏低位置。
（3）ઞ30日ફ均线上数量占比：过去两年半૪导体30日均线上个股数量占比基本在20%至80%区间波动，当前为25%，略高于经验下限阈值。
ϑö（4）创新高数量分位：半导体创新高数量分位仍处于均值-1倍标准差下方。
（5）融资买入情绪：过去两年半导体板块融资买入情绪波动区间基本为25%至50%，当前为Ād;26.6%，略高于ζ经验下限阈值。
（6）主力Σ资金净流入分位：半导体主力ਲ਼资金净流入ⓛ分位数近期回升较多，当前已处于滚动一年均值上方，但尚未进入过热区间。
≡ （7）增持研报数量分位：半导体板块新增的买入或增持评级研报数量分&#ffe1;位当ς前为44.9%，略高于均值-1倍标准差。
3、军工：拥挤度处于中等∅Α偏低水平ð
军工拥挤度当前处于中等偏低水平。近期军工板块拥挤度指标自底部快速回升，由最低时的28.9%回升ÿ至当前的44.3%，但仍位于滚动一年均值下方，处于中等偏低્水平。
从军工ૠ板块拥挤度Π细分指标来看，多数处ϖ于较低水平：
（1）成交占比/成交额：军工成交占比与成交额分位当Ð前仍处于均值-ੇ1倍标准差下限阈值ૣ下方，仍处于较低水平。
（2）换手率：军工换手率高于均值-1.5倍标准差下´限阈值，处于中等ⓠ偏低水平。&nbોsp;
♦（3）30日均线上数量占比：Α过去两年军工30日均线上个股数量占ઢ比基本在10%至90%区间波动，当前为26.5%，处于中等偏低水平。
（4）创新高数♠量分位：军工板块创新高数量ੜ分位仍处于均值-1倍标准差下方。
（5）融资买入情绪：ો过去两年军工板块融资买入情绪基本在25%至50%区间波动，当前为22.8%，仍低于经验下限阈↑值。ⓒ
（6）主力资金净流入ã分位：军工主力资金净º流入分位数近期回升较多，当Ζ前已处于滚动一年均值上方，尚未进入过热区间。
（7）增持研报数量分位：军工板块新◊增的买入或增持评级研报数量分位近期提升较快，当前为7≤5˜.5%，高于均值+1倍标准差，处于较高水平。
ਲ਼ ▣ 二、总结⊄
随着近期市场反弹，“新半军”拥挤度均已自底部开始回升，但仍处于中等偏ö低水平。今年以来市场大幅回调，“新半军”拥挤度均降至历史低位，交易拥挤压力大幅释放，š而随着近期股价迎来修复，“新半军”拥挤度自底部开始快速回升，但目前അ仍处于中等偏低水平，部分细分板块拥挤度最高也尚处于中等水平，并未进入过热区间。
目前拥挤度尚未对股价修复构成制约，结合“新半军”择时框架看，当前仍处于修复窗口，景气与盈利将成为驱动股价修复的主导因素。“新半军”择时框架中，美债利率上行是压制板块表现的重要因素，在经历5月4日美联储议息会议后的几日剧烈波动后，近期随着加息预期降温叠加经济衰退预期升温，美债利率已出现回落。往后看，至少在6月初启动缩表乃至6月15日再次加息前，美债利率再度大幅上行的概率不大，或进入一个平台甚至修复期，对“新半军”的压制有望持续缓解。此外，修复至今，“新半军”拥挤度也处于中等偏低水平，尚未股价修复构成制约，而结合分析师预期修正强ⓙ度这一领先指标，当前仍处于修复窗口，随着宏观扰动趋缓，景气⊃与盈利将是驱动ν股价修复的主导因素。
ⓠૡ风险Ψ提示
1、历史经验Ç和指标a0;可👿能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险
注：文中报告节选自兴业证券经济与ਜ਼«金融研究院已公开发布研究报告，ભ具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《修复至今，“新半军”拥挤度到了什么位置？》ⓒ
ω 对外发布时间b2;：2022年¼5月20日
报告发布机构：兴业证券股份有⌉限公bc;司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业☞务资格）
本报▧告分析师 ：ⓨ
张启尧 SAC执业证书编号ગ：S019052108å000░5
程鲁尧 Ï SAC执业证书编号：S01905211◐2000×4
研⇐究助↔理ⓢ ：
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↔陈禹豪
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👽“新Ã半ⓦ军”择时框架
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