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余律ਠ∝ &n∼bsp; 兴业研究分析师
ઘ 张梦¨ 兴业♪研究分析师
一、&nbs☼p;≥全¥球宏观概览
Ǝ1ąc;、疫ਗ਼情追踪
本周全球日新增确诊病例数维持震荡，亚欧疫情好转的同时美澳疫情反弹。ˆ海外方面，亚洲地区，韩国单日新增确诊病例数震荡下行；日本日新增确诊病例中枢回落至3万例附近；其余主要经济体日新增人数维持低位。美洲地区，美国疫情趋严，—单日新增确诊病例数重返2月中旬水平。欧洲地区，主要经济体日新增病例数继续震荡向下，其中德国的数据已回落至4万例下方。此外，澳大利亚日新增确诊人数逐步攀升。国内方面，疫情持续缓和，其中上海日新增确ⓠ诊病例及无症状感染者合计数已低于1千例。
▥2、Ä外汇市场回顾
G7汇率方面，鲍威尔再表遏制通胀决心引发市场对美国经济硬着陆的担忧，市场阶段性交易美国经济衰退预期，美元指数贬值，周线跌超γ1%。在此背景下，主要非美货币呈现出不同程度的升值。其中受强劲经济数据支撑，英镑兑美元自1.22一线反弹至1.25附近，在G7货币中表现最优。美债长端收益率继续回调，美元兑日元ο连续第二周下行。5月12日以来中国香港金管局总计买入约175亿港币，美元兑港币于本周小幅走低。
人民币汇率方面，受美元指数止升影响人民币汇率暂缓修复高估，5月20日5年期LPR调降15bp后，沪深港通资金大规模北上，USDCNY收于6.70下方。本周欧元、日元及港币相Β对人民币贬值，英 镑相对人民币升值，三大人民币指数走高。1年及以上期限境内外掉期点数维持负值。人民币远期点数回落，境内外远期价差小幅收敛。
∞3Ÿ、重要利率追૯踪
美元流动性Ÿ方面，发达和新兴经济体美元掉期基差收窄，离岸美元’流动性边际宽裕。受外资大幅流入影响，3M境内掉期隐含美元利率小幅回落，但仍超过同期≅限美元LIBOR、SOFR利率，境内外美元利差（境外-境内）走阔。
人民币市场方面，央行于5月20日公布最新一期LPR报价，维持1年期利率在3.7%不变，下调🙀五年期利率15bp至4.45%。本周央行累计进行了500亿元逆回购和1000亿元MLFફ操作，共有600亿元逆回购和1000亿元MLFਪ到期，公开市场全口径净回笼100亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行2.8bp，NCD下行4.3bp，CNH Hibor上行0.1bp，境内外人民币利差（境外-境内）扩大。
二 ਜ਼、ℜG7走势分析
⊆ 1、美国零售销售额连续四个月增长，鲍威尔誓言通૨胀不降加息不♣止
美国商务部周二公布的数据显示，美国4月零售销售总额录得6777亿美元，环比上涨0.9%，略低于预期的1%，为连续第四个月增长；4月核心零售销售环比上升0Ã.6%，预期为0.4%。分项来看，13个零售类别中有9个在4月出现增长。该数据的上升从侧面反映了美国当前高企的通胀环Ô境。美国5月密歇根大学消费者信心指数初值下跌9.4જ%至59.1，为2011年8月以来的最低水平，体现价格压力之下市场情绪依然低迷。
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美联储主席鲍威尔于本周承诺，美联储将加息至通胀得到控制。鲍威尔认为，当前的通胀水平已经给经济带来了威胁，即使控制通胀可能伴随着经济增速放缓、失业率上升等ણ“痛苦”，但只要通胀不回落，美联ⓔ储将继续加息。
2、欧央行4月会议纪要释放经济前景乐观ચ信号，加息路ધ径仍存分歧
⇔ 欧盟统计局周三公布的数据显示，欧元区4月HICP同比终值录得7.4%，略低于初值的7.5%，与前值持平；核心HICP同比终值上升3.5%，与预期值和初值持平，但高于3月的3%。尽管通胀数据仍处于高位，但⊥边际走势已显著缓和。周四公布的欧央行4月议息会议纪要显示，欧央行的政策制定者们对增长和通胀前景的预期也做出了适当调整。管委们指出俄乌冲突放缓了经济复苏，但并未让复苏脱轨，过去对经济总体和通胀的预测错误地加剧了这些担忧。管委们在必须扭转超宽松政策方面达成了共识，但对以多快速度和多大幅度收紧政策仍存在分歧。部分管委希望ς立即加息，也有部分委员表示过于激进地调整货币政策立场可能会适得其反，因为政策无法解决物价上张的直接原因。委员们普遍认为，应当继续逐步将货币政策立场正常化，同时按照中期通胀前景进行调整。
从各管委本周最新的表态来看，西班牙央行行长科斯、葡萄牙央行行长森特诺加入€支持7月启动加息的阵营。荷兰央行行长诺特甚至提出以更Θ大ਲ਼幅度加息的可能性。当前市场对欧央行年内加息幅度的预期已提升至约100bp（4次25bp）。
૯ 3、英国4月C♨PI同比上升9%
英国国家统计局周三公布的数据显示，英国4月CPI同比上涨9%，略低于预期的9.1%，比3月的7%高出2%，创下40年来最高纪录；4月核心CPI同比从3月的5.7%上છ升至4月的6.2%，与预期持平。分项来看，食品、能源等领域通胀的上升仍贡献主要动能。其中，电力价格环比上涨53.5%，天然气价格环比飙升95.5%，液体燃料价格环比飙升113.9%☺。
英国央行行长贝利本周在下议院财政部委员会上表示，他无法阻止英国今年通胀率触及10%，同时他承认食品价格上涨对英国消费者来说就像是“世界末日”。据CNBC报道[1]，由于通胀压力和食品危机，四分之一的英国人选择不§吃饭。贝利坚Ã称，英国央行将大幅加息，并在不给经济造成不必要干扰的情⊥况下确保通胀回落。
4、后ê市展Ç望ਪ
美国કECRI领先મ指数同比出现负增 长，美国经济陷入滞胀。受此影响，美联储鹰派议息对美元指数的边际影响可能从利多转变为利空（担忧经济衰退风险），美元指数下行的风险加大，但流畅、趋势性的贬值仍取决于欧央行能否释放明确的紧缩计划表。
欧央行管委、法国央行↔行长维勒鲁瓦于本周表示，欧元太弱将违背欧央行的价格稳定目标。欧央行6月议息会议（6月9日）将先于美联储召开，关注欧元能否借此扭转弱势。英国面临G7中最严峻滞胀风险，基本面劣势将拖累થ英镑维持疲软基调。日元短期内受到支撑，等待下一轮缩表冲击。下周重ૡ点关注美国4月PCE数据及美联储5月议息会议纪要。
三、 人民ੜ币汇率研判与≤策略建议
Ï1、4月结汇℘和购¯汇需求依然旺盛
2022年4月，银行代客结售汇👽顺差151亿美元，前值顺差199亿美元，环比顺差减少48亿美元；银行远期净结汇逆差96亿美元，前值顺差82亿美元，环比顺差减少177亿美元；银行代客涉外收付款顺差162亿美元，前值顺差1Ω03亿美元，环比顺差增加59亿美元。央行外汇占款环比减少176亿元人民币，较前值减少☺409亿元。
从分项来看，受国内疫情静默影响，4月银行代客结售汇及涉外收付款的贸易项顺差均有所收窄。银行代客结售汇顺差总体走阔主要来源于证券投资项下逆♬Õ差收窄，体现外资流出态势较3月有Λ所缓和。
4月结汇率增加3.7个百分点到74%，购汇率增加3.5个百分ω点’到71.5%，结汇率高于购汇率2.5个百分点。这体现了美元兑人民币强势上行时外汇供求并未出现失衡，汇率预期依旧稳定。
2、掉θ期υ点数转负后人民币汇率如何运ક行？
ï 1年及以上期限境内掉期点数于👽上周下行至负值区域。掉期∏点数转负后人民币即期汇率会如何运行呢？
° 以境内1年期掉期点数为例，历史上人民币掉期曾在2018年跌入负值区域，且2次“探底”。在此期间，即期美元兑人民币出现二次探顶行情，第一次顶部6.90和第二次顶部6.97相较掉期刚刚转负时的6.82分别上行了1.2%和2.2%。此外，2018年人民币趋势性贬Π值行情的拐点出现在1年期掉期二次“探底”的低点，在掉期从负值区域的底部反弹浮出“水面”的过程中，即期人民币汇率已经转为升值。
3、后市࠽展Ö望
行情研判方面，美国“滞胀”将限制美元指数升值动能，加之国内货币政策宽松增强了A股对外资的吸õ引力，人民币汇率短期反弹恐将☼延续。人民币强势也将带动结汇盘涌现，二者构成相辅相成的关系ઙ。中期来看中美库存周期和货币政策的分化尚未扭转，本轮美元兑人民币上行未见顶。需密切关注中美关系变动的蛛丝马迹，近期美国-东盟特别峰会召开，拜登访韩等增加不确定性。
对冲策略方面，1个月内短期限结汇敞口可寻找时机锁定，3个月以上结汇敞口可继续保持观望。衍生品方面，本周美式期权和亚式期权正式面世。美式期权适用于尚未确定未来现金流收支时点的客户，可在震荡વ市中博取更Ι好的价格，或是获得更高价格补贴（期权费）；亚式期权适用于一段时间内需对多笔现金流进行套保的场景，且期权费较欧式期权更低。详见《兴业研究汇率报告：美式与亚式期权ⓠ在汇率风险管理中的应用》。
ò四、&nbⓖsp;国内á政策梳理
1、外管局发布《进ⓡ一步ćc;促进外汇市场服务实体经济有关¿措施》
2021年11月26日下发的《国家外Ñ汇管理局关于支持市场主体外汇风险管理有关措施的通知（征求意见稿）》新增人民币对外汇普通美式期权、亚式期权及其组合产品ó。2022年5月20日，《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》（汇发〔2022〕15号，以下简称《通知》）最终落地Ǝ。
《通知》主要内容包括：一是引导金融机构持续加强服务实体经济外汇风险管理的能力建设，充分响应企业对外汇服务的需求&#ffe0 ;。二是丰富人民币对外汇衍生产品类型，新增普通美式期权、´亚式期权。三是完善银企服务平台，提升外汇市场基础设施服务水平。四是扩大合作办理人民币对外汇衍生品业务范围，支持符合条件的中小金融机构更好服务中小微企业外汇风险管理。五ਫ是支持银行完善自身外汇风险管理，允许银行基于实需原则办理自身项下汇率敞口套保。
β20日夜间，首笔境内ⓙ市场人民币外汇美式期权业务落地，客户通过买入美式期ù权满足了其在充分规避汇率风险的前提下灵活使用资金的经营需求。
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