【国金晨讯】谁能生产出好的磷酸锰铁锂？5月LPR：新一轮稳增长“加力”的开始

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　　【国金晨讯】谁能生产«出好的磷ⓔ酸锰铁锂？5月LPR：新一轮ી稳增长“加力”的开始

　　੦20Σ22年5月Ó23日

　　【电新姚遥】持续推荐通威股份，当前市值对应未来硅料周期低点盈利仍有较好的估值安全边际，后续硅料价格超预期、电池片盈利持续修复（21年产能利∝用率99.4ਠ7%大幅领先同业）、强势盈利兑现等均有望成为股价催化剂。η

　　【电车陈传红】锰铁锂行业重点推荐德方纳米，关注宁德/比亚迪/当升/力泰。铁锂正极能量密度已近理论极值，锰铁锂或将成为铁锂企业第二成长ષ曲线，先发头部公司竞争能力得到强化有望获得超额收益，其核心来自于工艺沉淀；锰铁↑锂商业化已达第二章（动力装车在即），ૡ随着22年底头部企业有望动力电池装车，建议关注已在该行业完成突破拥有先发优势的企业。

　　【电新张哲源/姚遥】智能电表建议关注炬华科技/海兴电力/林洋能源/威胜信息等。21年国网智能电表招ਰ标数量/金额Y/Y+ 28%/49%，电表新周期有望开启。物联表渗透有望持续加速，22દ年第一批已从21年不足1%增至4%左右。21年电表企业订单高增Yβ/Y+40%-80%，业绩有望在22年体现，业绩弹性与持续性较强。

　　【医药王班/王维肖】医药研发创新建议关注君实生物/信达生物/荣昌生物/恒瑞医药/金斯⇐瑞生物科技等，看好下半年医药政策边际回暖和长期创新驱动下的创新药投资机会。药企研发投入持续增加，创新药审批时间缩短，获批药物逐步与国际接轨。创新药企与国外合作Ü愈发频繁紧密，研ρ发能力受到认可。医保制度日益完善，集采政策趋于稳定。

　　【医疗袁维】首次覆盖三诺生物，公司长期聚焦慢性病检测服务赛道，多年深耕血糖监测赛道，是血糖监测龙头企业。经过多年深耕多૪渠道运营，公司凭借较高的性价比和产品质量快速抢占国内市场，在收购Trividia’后，公司将继续推进海外市场。⌉公司将布局IPOCT产能建设，伴以不同应用场景的POCT产品体系，以完备的产品体系长远发展。

　　【机械满在朋】首次覆盖柏楚电子，公司系国内激光切割控制系统翘楚，中低功率产品市场占有率ñ稳居国内第一，高功率²产品技术指标和使用性能已达国际领先水平。4月份公司完成9.6亿元定增，拟投向智能切割扩产项目、焊接机器人、高端驱控一体化等领域，未૥来新业务有望逐渐放量。

　　【金属倪文祎】首次覆盖明泰铝业，公司产品附加值提升与再生铝降本逻辑持续演绎κ。延续产能扩张+结构优化步伐，20Ò25目标产量200万吨，较21年复合增速15%，高端需求提升驱动公司产品持续量价齐“升。公司再生铝原料采购成本更低且享受一定税收优惠。通过再生铝产能扩张，公司在保障原材料供应的同时进一步夯实成本优势。

　　【计算机王倩雯/苏晨】首次覆盖宇信科技Ÿ，政策+架构分布式转型+银行业务对数据治理、信贷、监管报送等系统的需求，驱动银行IT持续高景气。公司客户结构均衡，主业稳增长，并重点投入Y/Y+40%~50%快速增长的创新运营产品线，后者毛利率达70%以上。21年研发投入 4.3 亿元，Y/Y+ 38.7%，研发费用率为 11.7%，Y/Y+1ⓜ.੉2pct。

　　【化妆品罗晓婷】电商大促建议关注珀莱雅、华熙生物、鲁商发展、贝泰妮、丽人丽妆。22年“6.18”国产头部品牌发力，聚焦明星单品+新品，折扣力度同比持平或加大（3-4折）；હ国际品牌赠品增加，优惠整体加码、部分产品堪比免税。我们认为积极备战“6.18”大促，携带大单品销售੘排名/增速靠前的公司Q2业绩有望保持快速增长。ਲ਼

　　【宏观赵伟】重申观点经济最差的阶段或已过去，后续修复节奏和弹性仍需紧密跟踪。LPR降⊃低，短期激发实体需求的同时，帮助缓解实体和地方政府存量债务付息压力。同时，ΖLPR降低或是新一轮稳增长“加力☎”的开始。15BP的降幅并非降成本的终点，仍有进一步下降的空间。

　੢　【地产杜旻昊】首推绿城/建发/滨江（布局优质城市+主打改善产品），稳健推荐保利/招商蛇口&#25d3;（财务结构健康+现金流安全头部国企央企）。五年期LPR下调15BP，稳楼市决心坚定，增量存量均受益，促进需求释放。短期ð房贷利率下限再下调难度较大，后续政策或更注重协同性。21年下半年市场销售面积基数较小，预计22年三季度出现同比回升。

　　【机械满在朋】持续关注联赢激光，公司21-ਜ਼22年新签订单大幅增长，动力电池激光焊接设备市占率在行业内已处于领先地位。此次定增项目预计将会使公司华东、华南、华西三大જ基地建设完毕后产能将会相ⓛ比2020年末增加3倍。

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　　Î重ર点推੦荐

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　⇐　通威股份深度：精਩益管理成就龙头，稳步扩张巩固竞▦争优势

　　ⓐ姚遥θ/宇Η文甸

©Α　　€姚遥

&#25a0;Ã　　新能源与汽车研究部&#263a;

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　　新能ℜ源与电力设▧备首席分析师

　　投资逻辑：规模优势显著，多晶硅扩产规划稳定可期。公司包头二期5万吨、乐山三期12万吨分别计划2022、2023年投产，20&#ffe0　;22/2023年底铭牌产能将达到23/35万吨，2024-2026年规划产能80~100万吨，稳居行业第一。降本要素切换，精耕细作巩固成本优势。随着设备投资的规模效应边际递减、原燃料价格上涨，多晶硅行业逐步从资本开支驱动降本向技术进步驱动降本过渡，对企业技术创新与精益管理提出更♨高要求。公司在多晶硅行业稳扎稳打十ࢮ多年，技术及精细化管理水平领先同行。2021年公司新产能生产成本最低已至3.37万元/吨，同比下降7.2%，成本优势稳固。“关键边际成本”决定硅料价格底部及波动中枢。周期底部价格支撑点由边际产能现金成本决定，未来2-3年内价格底部约对应70~80元/kg；随着未来高成本产能逐步出清，长期价格中枢可依照“新进入者完全成本+对扩产吸引力不足的微薄利润”估算，大约对应80~90元/kg，届时领先龙头企业单吨净利中枢20~30元/kg。

　　投࠹资建议：当前市值对应未来硅料周期低点盈利仍有较好的估值安全边际，后续硅料价格超预期、电池　片盈利持续修复、强势盈利兑现等均有望成为股价催化௄剂。

　　ⓑ风险…提示：行业非理性扩张及国际贸易风险；新项目建设进度慢于预期风险；◈需求增长不及预期风险。

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📃♥详细内容请点击《通威股份深度：精益管理成就龙头，稳步扩张巩固竞争–优势》

　　磷酸锰铁锂▨专题：固溶体是本质，析出是¢现象，看好ੇ液相法

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　　ℜ陈传੓红/薛少龙

　　‡陈传੦红ⓛ

　œ　࠹新能源与ƒ汽车研究部

∧　　™新能源汽❄车首席分析师

　　投资逻辑：磷酸锰铁锂的未来在哪里：先两轮，再复合，终章为独立成组。首先LMFP+LMO产品凭借安全性与循环寿命等优势已率先进入两轮电动车终端。现在ઐ：LMFP+NCM复合产品相较NCM在安全性与循环性能大幅提升，且制造成本降低，成为车端商业化落地的开端。未来：理论上随着锰比例的不断增高，LMFP综合能力密度ä提升▦越高，进而其经济性提升越高，但由于锰析出、导电率等问题尚未完美解决，未来随着企业攻克生产难题，LMFP独立成组有望落地。

　　谁能生产出好的磷酸锰铁锂：百舸争流，先发龙头优势显«著。随着21、22年锰铁锂产业链迅速发展，正极&amép;电池行业巨头纷纷加码布局。正极：以液♬相法龙头德方纳米产能扩张最为迅速，目前规划产能已达44万吨，其余如力泰锂能、当升科技等也纷纷公告其扩产规划。电池：今年来宁德、比亚迪、国轩高科等电池厂龙头纷纷公告或加速研发锰铁锂系电池。

　　投资建议：随着铁锂正极能੨量密度Ã已近理论极值，锰铁锂或将成为铁‌锂企业第二成长曲线。随着锰铁锂行业在21、22年迅猛发展，产业商业化&规模化在即，我们建议关注已在该行业完成突破拥有先发优势的企业。重点推荐：德方纳米；建议关注：宁德时代、比亚迪、当升科技、力泰锂能等。

　　风险੏提示：新能源汽车销量不及&#263a;预期；市场竞争加剧风险；行业产能过剩的风ઐ险。

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📃详细内容请点击《磷酸锰铁锂专题Å：固溶体是本质，析出是现象，看好液相法Œ》

　　઺智能电表专题：新标准下量µ价齐升，智能Š电表新周期开启

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　ι　张∧哲源/姚遥

'　઻　张哲ૢ源

　　新ઞ能源与汽车研ત究部å

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　　电੟力设备行业高级分析师

　　投资逻辑：1）存量电表è更换新标准、物联表渗透加速等多重因素开启智能电表新一轮周期，2021年以来国网招标金额持续较快增长。当前电表招标量距离上轮周期高峰招标水平仍有较大提升空间，未来招标数量有望进一步提升，且单价较高的物联表渗透加速将驱动均价增长，预计2022-2024年国网电表与采集终端合计招标金额有望达246/2Ü96/342亿元，分别同比增长22%/20%/16%。2）电表周期上行下，21年主流电表企业国网订单增速普遍在40%-80%区间，考虑到交付周期，业绩有望在22年体现；叠加海外业务受益于汇率影响，22年电表企业业绩弹性较大，当前电表板块估值处于较低水&#25a1;平，建议关注炬华科技、海兴电力、林洋能源、威胜信息等。

　　风险−提示：õ电网投资不及预期、上游原材料上涨、核心ß器件供应紧张等。

📃详细内容请点∩击《智能电表ˆ专题：新标准下量价齐升，智能电表新周期 开启》

　　੦中国医઎药研发创新专题（2021）：在探索中઩坚持前行

　　‎王班છ/王Ì维肖

　⊆　ધ王î班

　ⓛ　医ી药↵健康研究中心

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　　હ医药首席分析师

　　投资逻辑：中国医药企业研发投入持续增加，创新药审批时间缩短，获批药物逐步与国际接轨™。无论是产品引进还是对外授权，中国创新药企与国外合作愈发频繁紧密，研发能力受到认可。国产创新药出੭海对国内提出全方位更高要求，百济神州的泽布替尼和传奇生物的cilte-cel顺利获得FDA批准，更多提交上市申请的产品尚未获批，但积累了宝贵经验，国内创新药企在探索中坚持前行👽。医保制度日益完善，集采政策趋于稳定。看好2022年下半年医药政策边际回暖和长期创新驱动下的中国创新药投资机会。

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　　投资建议：看好差异化创新和创新出海。看好具有⊗国际化能力的头部big pharma企业和biotech企业，以及具有差异化创新能力的企业。建议关注：君实生物α、信达生物、荣昌生物、恒瑞医药、金斯瑞生物科技等。 

　　风险提示：ા研发进展不及预期风险，注册申报进展不及预期风险，国际⊄化进程不及预期风险，新冠疫઎情风险，其他政策风险。

📃详👽细内容请点击《中国医药研发ੜ创新专题（2021º）：在探索中坚持前行》

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　　三诺生物深度：血糖检测龙头企业，完备品类ⓡ结构增长可期∅

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 　　医药健康ó研究中心…

　　☏⇐医疗૞首席分析师

　　投资逻辑：血糖检测龙头企业，稳健发展且布局优势显现。公司成立于2002年，聚焦布局慢性病检测服务赛道， 2020年，公司发行可转债共募集♨资金净额4.9亿元，用于iPOCT（智慧化即时检测）产品产能扩建项目ε、CGMS（连续血糖监测系统）产能建设项目及部分补流项目。多年深耕血糖监测，研发实力助力公Ņ司长期发展。公司血糖检测龙头企业，随着行业渗透率的进一步提高，公司全品类产品有望持续放量。

　　风险提示：CGM临床进展不及预期风险、iPOCTભ放量不及预期风险、સ政策风险、行业竞◊争加剧风险、海外子公司经营及整合不及预期风险，商誉和海外资产减值风险。

📃详细内容请点击《三诺生物深度：血糖ⓩ检测龙头 企业，完备品类结构μ增长可期》

∑　　柏楚电▩子深度：激光控制系统翘楚Ý持续扩张，长期成长可期

　　满在朋/秦ℑ઻亚男π

　Ø≅　♣满在朋

　⋅　资源与环Ν境研究中心Í

　　机械行业首席Υ分析师੤੍

　　投资逻辑：公司国内激光切割控制系统翘楚，中低功率方面ચ，公司国内市场占有率稳居第一；高功率方面，Ǝ公司高功率系统的技术指标和使用性能已达国际领先水平，市场认可度不断提升，正在逐步打破国外垄断格局。21年公司总线系统（高功率业务）营收为1.4亿元，同比+98.8%，收入占比提升至15%；我们预计2022-24年公司总线系统收入增速54.6%/50.0%/33.3%。4月份公司完成定增、募资9.6亿元拟投向智能切割头扩产项目、焊接机器人、高端驱控一体૙化等领域。智能切割头业务率先贡献新的增量，21年公司2款智能切割头推向市场，控制系统+智能硬件的产品组合策略受到市场高度认可，预计2022-24年销量增速175%/83%/50%。长期看，焊接机器人、高端驱控一体化、超快等新业务有望逐渐放量。

　　风险提示：宏观经济η波动的风险；限售股解禁风险；存货过👽快⌉增长的风险。

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📃详细内容请点击《柏楚电子深度：激光控制系统翘楚持续扩张，ਰ长期成‰长可期》

　　明泰铝业首次覆盖：产品升级+降本持ਮ续，高成长可∩期⊃

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　　资源与环境研ਲ਼究中૎心

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　　金Φ属材料首席઒分析师

　　投资σ逻辑：产品附加值提升与再生铝降本逻辑持续演绎。公司延续产能扩张+结构优化步伐，2025年目标产量200万吨，较21年复合增速达15%。高端需求提升+产能放量驱动公司产品持续量价齐升。公司为国内保级利用再生ï铝龙头，当前具有再生铝产能68万吨，在建70万吨。再生铝原料采购成本更低且享受一定税收优惠。通过再生铝产能扩张，公司在保障原材料供应的同时进ⓠ一步夯实成本优势。

　　风险提示：铝价波动、需求不及预期、项目建设不及Õ预≈期、汇率波动、董监੍高减持。

📃详细内容请点击《明泰铝业首次覆盖：产品升级+降本¢ફ持续Ξ，高成长可期》

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ç　　宇信科技首次Á覆盖：均衡发展，守正出奇

⌉　　▥王倩雯/苏Æ晨

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　　创新技术与👽ϒ企业服务研究中¿心

　Ó　计算机高&#266a;级分析师Ņ

　　投资逻辑：1．目前市场认为银行IT公司业务模式类似，我们认为宇信科技在众多银行IT公司中发展最为均衡，主要体现在均衡的客户结构以及产品结构上。这使得公司的整体经营受客户投入周期或某类产品投入周期影响较小，这个特点也更符合银行IT投资者对于稳健增长的诉求。2．目前市场认为银行IT公司毛利率及净利率水平较为稳健，很难ÿ获得改善。我们认为宇信科技重点发展高毛利的创新运营业务，随着高毛利业务的快速发展，公司整体营收结构有望改善，毛利ϑ率及净利率水平也有望改善。随着经营结构的改善，未来公司的估值也有望实现双升࠹。

　　风险提示：疫情Ì反复使得公司经营不及预ળ期；创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；解禁风险；股东&#260f;和高管减持风险。

📃详细内容请点击《宇⊂¼信科技首次覆盖：均ª衡发展，守正出奇》

　　电商大促系列：从超头直播间看º美妆“6.18લ”：大促力度š增强

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　　罗晓È婷−

　ü　⊇罗જ晓婷

消费&#25b3;升੬级与娱乐研究ਨ中心

化妆品分析师ખ◊ਫ਼

　　行业观点：从3、4月美妆电商数据跟踪来看，疫情对美妆电商大盘有所拖累Φ、头部品牌销售表现坚挺。22年”6.18”年中大促是本轮上海疫情逐步稳定后的首个超级电商大促活动，从参与此次李佳琦直播间预售活动看，国产头部品牌发力，聚焦明星单品+新品，折扣力度同比持平或加大、欧美/日系品牌积极备战，优惠力度同比加大、堪比“双11”/免税渠道，有望释放及刺激疫情积压的美妆需求。“6.18”大促背景下建议关注2条投资主线：1）疫情下销售表现依旧坚挺、同时积极备战”6.ઍ18”大促、携带大单品销售排名/增速有望靠前、Q2业绩望保持快速增长的珀莱雅/华熙生物/鲁商”发展/贝泰妮；2）代运营国际品牌、”6.18”大促催化的代运营商如丽人丽妆。

　μ　风险提示：&#25d0;疫情反复；大促优惠力度加大或影响短期盈利；国Δ际品牌大促加剧竞争。

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5ੇ月√LPR点评：新一轮稳增长“加૊力”的开始

赵伟👿/杨飞/马ⓘ઻洁莹

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赵伟♡

Î总量研究&#263f;中ϒ心

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首ૣ席૮经济学家

　　事件：5月20日，1年期LPR持平于3.7%，5年期LPR下调15BP至¡4.45%。♡ ·

　　点评：5年LPR下降15BP，降幅创有数据以来新高。LPR制度改革以来，1年和ર5年LPR呈现非对称式调整的特征，1年LPR共下降了55BP，而5年LPR调整幅度相对较小、此前共下降25BP；本次5年LPR下降15BP至4.45%、降幅仅次于1年LPR在20年疫情期间20BP的降幅，而1年LPR维持不变、持平于上月的3.7%。LPR降低，短期激发实体需求的同时，帮助缓解实体和地方政府存量债务付息压力。贷款利率锚定LPR机制下，5年LPR调降，会直接带来企业和居民新增中长期贷款融资成本的明显下降，激发实体需求；而存量浮息贷款利率大多会在一年内跟随LPR调整，进而缓解企业、居民和地方城投平台等存量债务的付息压力。重申观点：经济最Ζ差的ઢ阶段或已过去，后续修复节奏和弹性仍需紧密跟踪。

　　风险提示：政⊕策ˆ效å果不及预期。

📃详细内容请点击《5月LP▦R点评：新一轮稳增Ä长“加力”的开始》Õ

　　地产行业点评：五年期LPR下调15ીBP&#ffe1;，稳楼市决心坚定▧

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ƒ　　杜◯昊旻/王祎馨

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　　∧杜‎昊旻

资源与ਫ਼环境研究中心ૡ∇

βઞ房ર地产首席分析师

　　事件：2022年5月20♠日，中国央行将一年期贷款市场报价利率（LPR）维持在3.70%不变；将五年期Ο贷款市场੆报价利率（LPR）从4.60%下调至4.45%。

　　点评：1、五年ਰ期LPR获最大降幅，稳房地产市场决心坚定。2、增á量存量均受益，促进需求释放。3、短期房贷利率下限再下调难度较大，后续政策或更注重协同性。4、⊥2021年下半年市场销售面积基数较小，预计2022年三季度出现同比回升。

∏　　投资建议：目前°房地产调控宽松政策持续出台，坚定看好地产全年行情，预计基本面好的一二线、长三角城市将率先企稳回暖，且改善需求或是本轮市场回暖的牵引。首推重点布局优质城市、主打改善产品的房企，如绿城中国、建发国际、滨江集团ª。稳健选择推荐财务结构健康、现金流安全的头部国企央企，如保利发展、招商蛇口。

　　风&#25b3;险§提示：宽松政策对市场提振不佳；疫情影响¿市场恢复；多家房企出现债务违约。

📃详细内容请点击👿《地产行Ņ业ⓒ点评：五年期LPR下调15BP，稳楼市决心坚定》

　　联赢激光事☼件点评ય：定增预案加速扩产，拟લ增资布局碟片式激光器

　　满在朋/李嘉ਪ伦/੟姜超પ阳/陈传红

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ઘ资源与环境研究中¦心

Ρ机械行⊗业੍首席分析师

　　事件：2022年5月20日公司发布2022年定增预案，拟募资不超过9.9亿元，投资华东基地扩产及技术中心建设、深圳基地高精密激光器及激光焊接成š套设备产能建设与数字化运营中心建设项目；同时公司发布公告，拟Ñ投资1000万元认购辉宏∀激光拟新增资本，增资完成后将持有辉宏激光10%股权。 

　　点评：定增项目将加强激光器、激光焊接设备产能，保障交付能力：公司面对行业旺盛需求，现有生产场地无法满足业务增长需要，本次定增将扩大激光器、激光焊接自动化成套设备及工作台产能，公司预计华东、华南、西南三大基地产能建设完毕生产场地将为2020年末三倍以上。增资辉宏激光，布局碟片式激光器加强激光器布局：公司当前具有一定激光器自制能力，保证了公司激光焊接装备સ的性能与竞争力。碟▦片式激光器以高脉冲能量与平均功率在细分应用中௄具有明显优势，若该技术实现突破，公司激光焊接设备竞争力有望进一步提升。

　　风险੟提示：定增项目推进不及预期、辉宏激光技术研发不及预期、存货余额较ⓤ大、限售股解‎禁。

📃详细›内容请点击《联赢激光事件点评：定τ增预案加速扩产，拟增资布局碟片式激光↓器》

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