天风问答：疫情下的中国供应链现状和变局?|半导体

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ૡ　　雪涛宏观笔–记±

ਫ਼　　*本期问答系列内容基于4月底发放回收的456份《疫情期间企业生产经营情况શ问卷调查》઎

　　问：哪些区域和行业受此轮长三角疫Ο情â的影响ö最大？

　　答：整个长三˜角企业的生产经营活动都ੜ受ε到波及。

　　除上海以外，江苏南通、江苏苏州、浙江温州、安徽滁州等地的生产和运输受疫情影响较大，其中江苏南通、苏州和安徽滁州反映运输受影响的企业比重甚至超过了上海。企业反馈的问题集中在生产和运输两个方面੦，生产资સ料短&#261c;缺、仓储运输受阻、疫情缺少员工是核心问题。

　　受疫&#25d3;情影响较大的行业主要有通信设备、汽车、化工、机械设备、医药、૨半▣导体和电子。

　　其中汽车主要有整车（燃油和新能源）和线束、汽车电子、底盘等零&#25b2;部件；医药主要有医疗器械领域的设备及耗材；半导体和电子主要有测试设备、芯片、传感器、粘合剂、LED等；通信设备主要有♨服务器和加密通讯设备，化工主要有工业化学产品和橡胶塑料；机械主要Ζ有机床、流水线设备、机器人配套等产品。

ϒ　　另外，根据《上£海统计年鉴》和《国家统计年鉴》中的工业产量数据，上海生੓产的发电设备、汽车、乙烯、集成电路产量占全国超过10%，这些产品生产受阻可能给下游企业带来较大影响。

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　　问：上述行ઢ业中哪些能在长三角之外找到替代产❄能？

　　答：产业链的反脆弱ð性越强，恢复Ù生产的ઘ韧性也越高。

　　高度分工、集中布局的供应链效率更ω高，但也更脆弱，反之扁平分散、各环节有替∴代的供应链，在抵御冲击时更加具有反脆¡弱性。

　　ⓡ供应链相对分散、长三角之外有产能替代和备份的行业主要有：消费品类的家具家居、中药、家电、食品，化工•类的塑料橡胶、工业化学产品，机械类的工程机械、自动化设备，电子类的印刷电੣路板、芯片、分立器件、半导体材料、半导体设备。

　　与之相对的是，一些行业和产品较难在长三角以外找到有效的产能替代ϖ和补充，代表性的产品有：汽车类的新能源汽车、汽车零Ÿ部件，机械设备类的机床，电子类&#263e;的LED、集成电路，医药类的医疗器械、创新药，以及有机化学原料等。

　　问ⓢ：疫情冲击下的涨价压力主要集中在哪ࢵ些行业和产品？ળ

　　答：供需错配下，部分行业和产品浮现ι—涨价∅压力。

　≅　短期涨∋价空间和四个维度⋅相关：一是生产和运输受影响程度；二是产能集中度；三是需求情况；四是下游库存和补库意愿。

ä　　短期涨价空间较大的产品主要有：（1）汽车（燃油和新能源整车、汽车零部件）；（2）农业、食品；（3）电子和半导体（分立器件、LED、半导体材料）；（4）上游工业品（▦有色金属、塑料橡胶、工业化学产品、新材料）；（5）医疗器械。除上述行业外，轻工和公用事业有§较多企业表示今年已经完成提价且有进一步提价计划。

　　长期涨价潜力和企业资本开支计划有关，上述存在供需缺口的行业中，未来扩产意愿较低、具有长期涨஻价潜力的行业主要有：工业化学产品（例如助焊剂、PTFE密封）、新材料、塑料橡胶⊃，∃也包括食品和包装印刷。

∏　　问：中国供应链在疫情之∩后可能&#25c8;发生什么变化？

　　答：疫情带来的订单转移和ⓘ供è应链♡重构已经开始。

　　订单方面，在开展海外业务的⌈企业中，家电、通讯设备、化工、医药、汽车、电子等行业面临较大的海外撤单压力，家电、ð机械设备、医药、汽车、印刷电路板等行业对未来海外订છ单的预期较为悲观。海外订单下滑的主要原因是份额转移至其他国家，其次是海外需求下降。

　　电子（含半&#222e;导体）、医药、通信设备等高附加值行业对生产稳定性的要求较高，订单转移的主要原因是🙀国内生产稳定性较差。化工、轻ⓚ工等行业对成本比较敏感，订单转移的主要原因是国内生产成本较高。

　　产能方面，半导体（半导体设备、半导体材料、芯片）、非金属新材料、工业化ૄ学产品等行业表现出较高的产能转移倾向。40%的半导体企业考虑转移长三角产能，对安全性和稳定性的要求是这些企业供应链重构的主要考虑。其中民营和外资背景、产地位于上海和江苏、ο生产受影响较大、撤单压力较大的半导体企业，更倾向于将产能转移到海外，首选东南亚、日韩和中国台湾作为中国大陆外的转移地💼。非金属新材料和工业化学产品这两个行业，考虑产能转移的主要原因是成本优势。

　　安全和‘成本是ⓛ疫情后供应链重构的核心因素。对于中国而言，成本因素驱动的低端产业转移是机遇；安全因素驱动的高端产ⓨ业转移是风险。

　　前者的代表性˜行业主要有纺织服装、家具家居，્近年来这些产业已开始转向越南，但越南需要从中国大量α进口电子元件、机械设备、纺织服装和鞋类的原辅料等，提高了中国在价值链中的分工地位。

　　后者的代表性行业主要是±电子元件、电子设备、通讯设备和部分≡复杂的机械电气类产品，如果这些产α业出于安全性的考虑在日韩或东南亚建立备份产业链，或将对中国的产业升级产生负面影响。

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风险&#260e;提示

问Ð卷¶可信度低于预期；问卷û样本代表性弱于预期；

企业复工复ੇ产进度和资<本开支ⓡ计划发生超预期变化

 Ø团¿队介绍

宋雪涛 | 宏观团队负–责人

美国北卡州👽立大学经济学博士，௄2018-2020年金牛奖最具价值分૪析师，2019年金麒麟新锐分析师，2020年入围新财富和水晶球最佳分析师，金麒麟最佳分析师，发表有央行工作论文、CF40金融书籍和多篇学术论文。

&#256d;向静姝

伦敦商学院硕士，负责海外👿宏观和大类ફ资产研究。曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲†基金AHL。

赵宏&#256e;Ï鹤੎

中央财经大学金融学硕士，负责国内宏观经济和政策研&#261c;究。∇曾任职于中国出口信用保险公司发展战略ⓢ部。

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林彦ˆ

武汉大学金融工'程硕Φ士，负责大类资ⓩ产配置研究。曾任职于弘尚资产量化投资部。

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武汉大学金融ੇ学硕士，负责ESG和行业专题研究ρ。

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