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光大证券（维权）发布♧研究报告称，券商在资本市场改革加速和行业转型期也会表现出α属性。“分化”是下半年行业演绎的关键词，在“分化”过程中头部券商和部分有差异化竞争ä力的券商将有望获得超额收益。建议关注主线：1）券商板块中综合实力突出、市场份额逐步提升的龙头券商的补涨机会，推荐中信证券（A+H）（600030.SH）（06030）；2）财富管理大时代下，推荐赛道独特的互联网财富管理龙头东方财富β（300059.SZ），受益于资管业务和基金子公司发展的广发证券（000776.SZ）。
î 光大ડ×证券主要观点如下：
政策面：资本Ô市场改革进入加速期，ⓛ“扶优限劣”∉分化加剧。
资本要素市场化改革进入加速期，权益市场扩容与多层次资本市场建设是重要的长期改革主题。资本市场的政策红利有三方面作用：一是打开行业发展空间，ϑ给证券公司带来新的业务增长点；二是政策利好催化板块估值修复；三是改革期头部券商的综合优势将更加凸显છ。从具体政策方向看有望在以下几个方面实现重点突破：股票发行实现全面注册制；科创板ˆ先行实行做市商试点，场内外做市商制度的进一步推广；通过存托凭证业务实现资产端跨境市场的互联互通。此外，证监会扶优限劣引导行业合规经营，在监管的引导下行业分化可能进一步加剧。
基本面：行业业绩波动率下降ª分化加剧Û，头部券商强者 恒强。
得益于净利润率的持续上升，券商ROE也呈现上升趋势，由2018年的3.56%上升至2021的8%左右。该行认为券商的ROE出现了新的边际变化，即从历史高度波动‚逐步走稳。主要原因有：♨1、资本市场改革推进和权益市场重要性的提升，券商作为最直接的受益者，业务呈现“以量补价”的趋势。2、收入结构多元化，结构趋稳。传统主要收入来源经纪业务占比从15年的40%下降到21年的31%，各项业务占比趋向均衡。3、杠杆倍数逐渐提升。受业务快速扩张的影响，券商行业杠杆倍数稳步提升，由16年的2.65倍提升至21年的3.4倍左右，目前行业杠杆倍࠹数离监管6-7倍的上限仍有一定距离。从业绩来看，头部券商（市场排名前五）表现优异，营收和净利润占比提升。不管在总体指标还是细分业务领域，CR5都有提升趋势。
资产负债进ϖ入新一轮扩Æ张期，证券行业资产Þ质量提升。
券商进入新一轮扩张周期，两融和金融资产是主要资产配置方向。在资本中介业务、机构交易业务的驱动下，证券行业资产负债表扩张加速，杠杆提升有助于行业业务模式的创新与业绩提升。资产管理业务的机构化趋势中，除了传统的经纪交易、投研服务等业务，机构需求的多样化和定制化对于券商的机构交易和做市能力提–出了更高的需求，而这种需求最直接地体现在场外衍生品市场的快速˜发展上。此外，头部券商机构业务的牌照优势、资本金优势和客户◊优势等有望进一步凸显。
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估值面：上市券商估值处ષ于历史低位，具有配置性价比。
分析2012年以来的近十年数据，A股上市券商PB（LF）算术平均估值在1.9X左右。截止到5月20日行业⋅1.3X的PB（LF）估值，处于中枢偏下位置。20年四季度开始证券板块Ï连续调整，估值已经反映了部分市场悲观预期，存在一定修复需求。从上♦市公司层面看，部分头部券商的PB估值回落到1倍左右，有更大的估值修复空间。在资本市场深化改革的大背景下，该行认为证券行业将发挥更加积极的作用，券商板块有较高的配置性价比。
风险分析：稳增长政策不ω及预期；二∋级市场大幅઼下调。
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