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Êìⓥ 文|翠鸟资本
最近Ο一年，全球通胀高企，资源品公司迎来了大牛市。&
天齐锂业（002466.SZ）披露࠷的业绩“大放异ⓘ彩”：公司2021年实现营业收入76.63亿元，同比增长136.56%；实现归母净利润20.79亿元。2022年一季度公司营业收入52.57亿元，同比增幅481.41∠%；实现归母净利润33.28亿元。
换言之，公司今年第一季度的净利ચ润已大幅跑赢去年全年。饱受债务问题困扰的天齐锂业，🙀迎来了扭亏为盈的翻身局面。્
但是×仔细翻看年报，我们发◙现该公司Φ的投资业务存在诸多疑问。
¦亏损的自营投资
纵观整份研报，天齐锂业的♤主营业务有专业门槛੍，其中有一个“锂化合物及衍生品”。近两年，该产品占营收的比⌉重由54.23%上升至65.48%。
∠ 值得注意的是，锂化合物及衍生品的营业成本占比也颇高，近૪两年均占65%以上。
这项业务有一个特殊性：对于锂矿和衍生品，客户通常需要预付；对于锂化合物，根据客户信用等级，国内客户通常在交付商品从货到15天至月结30天到期，海外ⓨ客户通常从提单日后15天至45天到期。
作为资源品领域的龙头公司，衍生品投资是重要一环。天齐锂业也不例外，利用自有资金进行自营投资。如下Ι图，公司2021年年报披露了一个将近⇑5000万元人民币的实际损益金额。天齐锂业的衍生品投资操作方是法国兴业银行👽在华的机构。
è 复杂ⓛ的“借款”
年报中还有一段让人看不懂，¬也Ÿ与ð投资交易相关。
一处备注中披露：2019年2月11日、7月1日，子公司天≠齐锂业香港与国际大型投行摩根士丹利签订合同，将所持有的部分SQM公司°（智利化工矿业公司）B股股票押记给摩根‰士丹利，以取得3年期借款。
还有更加复杂ƿ的≥操作。
取得借款之后，买入与μ押记股票数额相当的看跌期权，作为借款偿还能力的保证，ćf;同时卖出与押记股票数额相当的看涨期权以对冲部分融资成本，上述d0;领式期权将于2022年全部到期。
2022年1月，天齐♫锂业香港选择将以实物交ઙ割的方👽式完成领式期权融资的到期偿还。
શ 是不是જξ有点看晕了？
ƒ为何与摩根士丹ઢ利“合વ作”借款？
原来2019年天齐锂业࠹配股聘请摩∨根士丹利证券（中国）有限公司为公司保荐机构和联席主承销商。之后天齐锂业备战H股上市，聘请♧了摩根士丹利亚洲有限公司等投行。
这并没有逃过º交οΒ易所的眼睛。
深交所在问询中，直接要求天齐锂业说明近三年套期保值业务亏Ú损的原因及合理性，结合套保业务↵决策流程、人员权限及审批情况说明对期货业务的≡风险防控措施，是否能够有效控制投资风险，是否存在超过授权限额进行高风险期货投资的情形。
🙀 汇率风险„
年报还b3;披露，天齐锂业支付的其他与投资活动有关的现金中，有一笔132万元的中介੍机构咨询费。
上述超百万元的开销值得吗？毕±竟衍ćf;生品交易▤的成绩并不理想。
年报中，还标注一处不可小觑的ਨ“交割套期工具⊃远期外汇合约损∠失”。
实际上，天µ齐锂业业务中因美元和澳元的汇ࣻ率变动，即使升贬‘值1%，都对净利润和股东权益产生不小影响（测算如上）。
天Å齐锂业年报也披露：公司承受汇率风险主要与美元和澳元有关，存在因美元、澳元汇率波动引致的业绩波动风险。为有效对冲大额美元负债所面临的利率波动风险，公司通过利率掉期等业务规避利率波动风险。
但是☜，上′述操Α作均存在交易风险。
″目前投资机构对天δ齐ι锂业的前景，有三种观点：
1）公司因收购SQM产生的巨额⊆并购贷款、叠加行业低谷，巨额的利息费用导致公司此前面临亏损，在建冶炼产能也一度处于੦停滞。过去一年完成引入战略投资者后解决了部分债务问题。此外， 目前重启港股IPO，该公司有望于明年一次性解决债务问题。
2）公司手握全球最优质锂辉石和锂盐湖资源，业绩弹性有望充分兑现公司。以前瞻的眼બ光，战略性布局中国、澳大利亚和智利的优质资源，建设打造规模领先、技术先进的>锂化合物生产基地，推动电动汽车和储能产业实现锂离子电池技术的长期可持续发展，力争成为有全球影响力的能源变革推动者。
3）坐拥全球最优质锂矿、盐湖资源，铸就深厚护城河。锂价有望维ઽ持高位，轻装上阵冶炼产能👽将迎快速扩张，预计公司2022-2024年归母净利’润为132.3亿元、148.12亿元、161.84亿元。
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