欧央行“不得不出手”

安装新浪财经客户端第一时间接Ð收૦最全面的市场资讯→î【下载地址】

　　原标题：欧央行“不得不出手”，欧洲੘流动性也੧要干∀了？

Ι　　来源ઙ：ê华尔街见闻

　　上周，“欧洲发动机”——德国两κ次施压警થ告欧元ⓑ区，加速紧缩，控制开支。

　　周五，德国财政部长林德纳警告称，疲软的欧元可⋅能会进一步推é高欧洲的通胀，并促使欧洲央行上调利♡率。

∧

　　继上周五敦促欧央行上调利率后，本周六，林德纳再次发声，呼吁欧盟加强财政纪律，控制Ε开支ð。

　　高盛ર在最新的报告中指出，不断加大的紧缩压力下，或加快欧央行的加息、缩表步伐；而随着欧央行走上货币正常化的…道路，欧洲流动性੣或将退潮，2023年货币市场利率水平存在上行风险。

　　¬流动性≈处于多年来的高水૤平

　　金融危机、欧债、疫情危机接二连三而至ષ，欧央行通过长期再融资操作（TLTRO）和资产购买计划（APP、PEPP等）大幅扩大资产负债表规模。注入的流动性元远超出银行的融资需求，将π流动性过剩推高至创纪录©的高点（4.5万亿欧元），同时隔夜利率降至历史低点。

　　然而，随着欧洲央行走上货币正常化道路，结束资产购买ਖ਼束以及长期银行贷款到期，流动ⓦ性浪潮终将消退。即将到来的流动性外流可能会推高货币市场利率，使其超过欧央行政策利率的变化ਲ਼。

　　减少流动性的主要通过削减长期贷款计γ划（TLTRO-2⇔），2023年6月银行将进行约1.2万亿欧元的TLTRO还款，2024年6月将再偿还1万亿欧元，TLTRO融资将减少2.2万亿欧元。此外，还贷可以提µ前到任何时候，并且规模可能随着欧央行加息而增加。

　　高盛指出，提👽前还贷与众多因素有关，如不ચ断变化的利差、不太有利的监管背景等，俄乌冲突、欧央行加息也是相关因素。这些因素可能导致银行融资更加谨慎，并可能推迟还款，3月份的还贷规模出现下降。尽管提前还款存在短期不确定性，但仅银行再融资就将降低了流动性，即使在欧央行不进行量化紧缩（QT）的情况下ી，流动性也可能降至3万亿欧元以下。

　　流动性减少或ß推ર高隔夜利&#256d;率

　　流动性过剩是影响隔夜利率（EST&#ffe0　;R）对存款便利利率（DFR）利差的关键因素。由于欧央行的购买计划，无法使用欧洲央行存款工具的投资者（如资产管理公司、⇒保险公司或非欧元区投资者）的流动性盈余不断增加ફ，导致ESTR交易平均较政策利率低5个基点。

　　市场对信贷风险的担忧在一直以来是首要考虑因素，但在当前情况下，隔夜利率可能是次要考虑因素。્流动性过剩与货币市场利率之间的关系图表明，无论是在无担保（ESTR）还是质押式（回购利率），流动性过剩与货币市场利率之间的关系是非线性的。同样的，对ESTR的冲击以几乎一对一的比例传导À到（有担保的）回ρ购市场，这表明货币市场利率之间存在完整的传导机制。

　　通过研究隔夜利率（ESTR）与过剩流动性（EL）之间的关系，高盛得出，Ÿ一Τ旦过剩流动性总量降至3万亿欧元以下，ESTR可能会再次对流动性水平更加敏感。低于该水平时，过剩流动性每下降1万亿欧元可能会推动ESTR隔夜利率和回购利▒率将平均走高2和10个基点。

　　FRA-OIS利ξ差走阔 流ત动性风险显◙现

　　除了对ⓖESTR定价的影响外，长期远期利率协定和相应OIS（FRA-OIS）之间的利差还应反映初未来的流动性风险情况。例如，对短期融ⓢ资能力不确定的市场参与者倾向于选&#263f;择更长的期限（比如6个月），而不是重复两次3个月的交易。

　　高盛将利差分解为流动性和信用风险两部分，发现流动❄性有所扩大，信贷风险部分仍保持不变。此外，流动性溢价与流动性过剩呈负相关关系，表明随¢着流动性过剩下降，流动性和信贷溢价都面临上行风险。每1万亿欧元的过剩流动性流失π，1年期FRA-OIS利差将扩大约10个基点。

　　货币市⇐场利率◑上行风险持ⓜ续蔓延

　　高盛的分析表明，由于TLTRO提前还款导致过剩流动性下降，未来几年，ESêTR可能比DFR高出√10个基点。然而，在短期内，提前还款规模将保持在较低水平（尤其是在6月份），因此过剩的流动性将使近期ESTR固定在DFR之下。高盛预计，流动性过剩降低对隔夜利率的大部分影响将在2023年初δ实现。

　　进一步展望货币市场曲线，自今年年初以来，FRA-યOIS利率已经走阔约8-12个基点。高盛的分析表明，这种走势与未偿TLTRO融资规模减半（以及随之而来的流动性和信用风险溢价增加）大致一致。同时，FRA-OIS的变动也可‎以很ਫ਼好地解释掉期市场情况，而不仅仅是对流动性过剩路径的看法。

　　总的来看，高盛预计，随着市场对流动性减少进行充分定价，货币市场利差可能进一步扩大。关键的不确定性是，在´正常化过程中，当前的TLTRO融资是否将被进一步的银行再í融资操作所取代，例如补充主权信贷支持便利。与此同时，由于进一步的政策支持î可能会对融资条件收紧作出反应，高盛认为FRA-OIS利差将持续扩大。总体而言，这表明2023年货币市场利率水平存在上行风险。

24小时滚动播报最新í的财经资讯和视频，更多&#263b;粉丝福利ω扫描二维码关注（sinafinance）

Ψℑ

新浪◑财经意见反馈留言板

‾

૊All Rights R⊗eserved 新浪公司 版权所有