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来ⓓ源：聪Υ明投资者
1.个人认为今年三‾季度或四Â季度可能会有一次本垒打的机会，就像2018年的年底一样，可能会出现ણ一个重大的投资机遇。
2.到ü了三季度和四季度，各种反馈可能会更加彻底，包括企业盈利、行ਮ业的变 化、世界格局的变化等等，到年底应该会看得比较清楚。
3.从过去我个人的成长岁月⊗来看，太顺的时候确实要Ξ做 一个反向的（操作）。
4.根据我个人经验，如果遇到特别弱的市场，抢反弹，你的资金很小∪就无所∼谓。ⓔ
但是如果你是ⓑ很大的资金去参与弱势中的反弹ૉ，往往是亏损的，♧是很难做的。
5.目前情况下，我们可能主要还是以消费、互联‘网为主Ι∠，医药相对为辅，高端制造我们也会增加一些比重，还有一些低估的价值股，比如分红派息10%甚至更高的，我们也会参与一些。
6．在不出台消费税的影Χ响下，白酒行业还是作为一个õ主要的方向。另外ψ，像啤酒乳业等等，我们在消费这个行业里面会重点关注。
7.关ó于风控，其实∨要给自己留有回旋余地。当你有准备了，而且真的ૣ发生了，可能会有一个不小的坑出来，可能正好是机会。
ⓕ8. 未来我们配置的行业可能会稍微分散一些，但总的来说，在有本垒打的机会时，我ï们还是希望ਖ਼全力以赴。
以上，是东方港湾公▣司董事长但þ斌近日在一场લ客户交流会上，分享的最新观点。
但斌回顾了过去一年的操作，坦言过去一年产品做得不好。作为基金的管理ó人，η吸取的教训还是应该做风控的，要让持有人的体验更好一些。
“说句坦率的话，我们去年就应该下定决心去做降仓位了，这几个月≠还算ૌ好一些，但是总体来说还是有点晚。”
ℑ 据介绍，目前东方港湾的现金比重占到9成左右▦。历史上，也曾多次保持10%的仓ષ位度过危机。
છ 一季度东方港湾旗˜下部分产品还有正回报，目前公司μ管理规模大概在250亿，申购和赎回没有太大的变化。
但斌认为，今年三季度或四季度可能会有一次本垒打的机会，届Θ时可能加仓的行业包括医药、消费、互联网ća;、▧高端制造等。
聪明投资者整理了这次交流的部分内容ô，ત分享给大♥家。
历史上做过多次，保持10%的仓ⓘ位度过危γ机&♥nbsp;
对东方港湾来说Ä，去年在历史上来说Ò也是极具挑战的一ⓞ年。
擅长的几个方向，消费、互联网、医药Ÿ、£教育，à包括高端制造等等，都面临了非常大的挑战。
我们过去ú投º的海外教育股，主要是投的美股，前年底海外那部分都卖掉了。去年因为行业政策带来的变઼化大家都看到了。
消费ϑ去ਗ਼年几次变化都跟消费税的影响有关，见完高点ઝ以后也是一路下跌。
医§药集采也是一个政策变化，导致医药行业出现了比较大的变化。甚至不太受（集采）影响的一些公司，在Ê国际局势变化、制裁担∅忧等因素下，有比较大幅的下挫。
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今年春节回ⓔ来，我们做了一个风控处ਲ਼理。
从过去我个人的成长岁月来看，太顺的时候确⇔实⇑要做ਲ਼一个反向的（操作）。
像2015年，我们在股灾最高点基本上就全શ部卖掉了，当时就剩了10%的龙头◐白酒。2016年的年终才¡又满仓。
我们在2018è年的5月份、8月份，仓位也降下来，&#ffe0 ;也是剩了10%的龙头白酒，ù还算比较顺利。
那七年Γ就比¤较顺ñ利。
一直到2021年的春节回来，鉴于企业盈利高估的情况，૯我们也想做一个风控，因为⌊跌得太快了。这过程中有点◊患得患失。
到了今年的1月份¬和2月份，特别是俄乌战争起来以后，个人认为市场可能会面临系统性风险。
汲取⌈2008年（注：机械学习巴菲∇特满仓操作，有差不多60%多的回撤）和白酒危机（注：茅台从250元一直跌到80元的过程中持续加仓”）的教训，我们像2015年和2018年一样，现在也就是保持了10%的仓位，也是以龙头白酒为主a0;，度过危机。
目前为止，还算躲过了♡3月份4月份，包括2月É份的大跌市场。
2022年国内和国外市场都不好做，三、四季度可♥能会有本垒打的机“会
个人认为今年ø三季度或四季度可能会有一次本垒打的机会，就像201૩8年的ષ年底一样，可能会出现一个重大的投资机遇。
包括疫情、俄乌战∂争的后续影响，到时都π会更加明确。
®东方港湾成立后，一直在A股和港股操作，后来又在美股操作。去ϖ年我们的美股收Ņ益还是不错的，今年因为做了风控，也没有受到损失。
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Ατ 在美股这方面，目前加息、缩表、通胀对市场都会有影响，伯南克也说面临自上世纪70年代以来的重大变化。
今天资本市场面临的是全球变化的挑战。总体来说，真正纯美股，像RobloxΜ也是跌了80◊%，美股跌起◘来可能不比中概股要小。
在美国市场，♬这种过去比较高估¯的、靠讲故事的公司都是大幅下跌，甚至像Netflix░、Facebook这样业绩不达预期的，一天可以跌30%多，这个是很恐怖的。
包括今年࠷老虎基金，我估计已▩经50%的浮动亏损⁄，这在美国历史上也是非常罕见的。
á2022年的变化确确实Ο实不太一样，ⓑ内外都不是特别好做，对市场的影响和预期也发生了一些变化。
短期股票市场已经有企稳迹象了，但总体ζ来说，还是需要对上述的Û所有这些因素，有一个叠加的反馈。
到了三季度和四季度，各种反馈可能会更加彻底，包括企业盈利、行业的变化、世界格♥局的变化，今年对中国来’说也ੌ是非常重要的一年，到年底应该会看得比较清楚。
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目前来સ说，我们还是º保留了大部分现金，来应对这种环境的变化。
各种因素有明确变化的Âô时刻，શ会加大仓位
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在上述这些影响ζ市场的因素有一个比较明确的，或者说能看明白变化的时刻，我们可能会加大仓位。അ
ર 就Ú像2018年和2015年，我们做完风控以后，会满仓≥去操作。
在过¹去的历史上，્东方ⓥ港湾一直是满仓操作，除了有些系统性风险的情况。
系统风险表现的形式不一样，☎像2015年是高杠杆、高估值ૌ带来的整个市场的风险，2018年是贸易战，▨今年是俄乌战争衍生的一些影响。
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我们的投资跟巴菲特还是有很大区别，巴菲特有银行的浮存金，可以ો逆向去做，也不用去控制仓 位。
但是作为κ基金的管理人，我吸取的教训还☏是应该做风控的，要让ⓞ持有人的体验更好一些。
说句ણ坦率的话，我们去年就应૮该下定决心去做降仓位了，这几个月还算好一些，但是总体来Β说还是有点晚。
三四季度如果›有机会，Õ加仓擅长的消ƒ费、互联网、高端制造
三季度或者四દ季度，如果有机会，我们加仓的方向，还是倾向于比较擅长的那些શ方向。
以消费当中的白酒行业为例。现在这个行业就像房地产一样，去年影响房地产行业的还有个房产税的问题，因为今年的∏情况，可能房产税∀不会出了，但是明年会不会出，未来会੦不会出？都不知道。
μ白◯酒行业最大的变化也就是消费税，今年这个情况，可能消费税也不能出了。像两会期间也有代表提出用累计消费税方式征收ਨ，针对比如龙头白酒。
在Ï不出࠹台消费税的影响下，白酒行业还是શ做一个主要的方向。
另外，像啤酒乳业等等，我们在消费这个行业里ਨ面૧会重点关注。
还有互联网，反垄断到∅现在已经一年多了，每次大的危机一般都要1-2年，在白酒塑化剂，包括三聚氰胺事件当中🙀Ò，我们都可以看到，每次大的危机都需要时间。
从互联网龙头企ⓢ业的一季♨报跟踪来看，业绩可能还会有一些挑战。
但总的来说，经过1-2年，互联ࢮ网反垄断可能也会告一段落，企业能做什૩么不能做什么，可能也有一个明晰的边界了。
互ⓛ联网行业涉及面也比较广，可能也会有一些机会。目前我们稍微持有一点点ણ的外卖龙头，我们也在观察↓。
医药赛道受政策影响还是比较大。但目前总的来说，经过去年到现在所有政策基本上出的七七八八，当然盈利性的、服务性的（政策）可能不会再出，医药行业的机会确实是此起彼伏，我们会♡在这个方向上投出一些精力去参与憨¹。
☞另外高端制造方向，我们在海外投特斯拉投了很多年。还有低估值派息比较高的稳健增长的行业，特别是以国企为背景的°一些行业或者企业，也会重点关注，比如煤炭，比如现在也持有一点点电信行业相∑关的公司。
未来我们配置的行业可能会稍微分散一些，但总ਲ਼的bd;来说，在有本垒打的机会ો时，我们还是希望全力以赴。
问 答 ∩环 节&Ònbsp;
抱团♤背后的逻☞辑是不是长逻辑值得深思 d0;
自去年2021年年初以来，Āe;像基金的抱团股，ⓚ它整个波动是比较大的，如何看待这个现象？
真正的投资还是英雄所见略同，大家d3;都认为好的东西才会去买。我不太认同抱团取暖这种概念，但Ý大家喜欢用这个概એ念。
在美国投资也就是Faceƒbook、亚马逊、谷歌、苹果、微软这些公司，包括特斯拉。再看这次下跌，如果你不憨是拿了这些蓝筹股，而૮是那些高估的小票，跌到百分之八九十都没有了。
比如说你买苹果，跌的Ω时候它也会跌，但是肯定的是，它跌完以后就回去了，你买小票真的是死得很惨À。
全世界的投资者，买苹果👽、微软、谷歌这些都是大基金，甚至养老基金、共☻同基金。要这么说全世界都是抱团的。
੭ 我个人还是倾向于企ν业本身的变化，企业盈利，就是企业的长γ期未来是不是能够得到大家认同。
我们知道的所谓抱团股的崩¥溃，有些本来底层逻辑是错的，你非要去（抱团），国内的Á一些只要有半年一年的变化，≥不管长期的逻辑，他就买。
像去年的新能源等等，可能长期是一个重要方向，但ćd;是从企业的底层逻Ñ辑来说，它没有像苹果、谷歌这样坚实的基π石。
而像白酒ç主要还是政策Σ的影响，如®果能够像过去一样提价，量价提升，它也不会有变化。但是去年政策的变化影响比较大。
其实国内投资挑ì战性更大，有机会大家都去抱，抱完之后它就没有∪了。
就像我一个朋友说的，中国炒股票，就像聚光灯一੬样，聚光灯打ੑ过来的地方，就是热点，聚光灯一ધ停哗啦就下来了。形容得挺形象。
国ਭ内所谓抱团背后的♡逻辑是不是长逻辑ë，这个是需要思考的。
减仓主要源👽于›对地缘政κ治影响的担心
从产品月报可以看到，东方港湾在2月底，几乎就是空仓状态，也因此顺利的ਰ躲过了三四œ月份的下跌。当时是基于什么样的原因去空ਫ਼仓？
我们从1月中旬就开始减仓了，到了2月24号，俄乌્战争一打响，我个人认ৄ为整个全球市场面临一个系统性的风险，而且这个风险衍生的变化比较不可琢磨，特别是对我们☜国内的影响还是比较大的。
因为目前也看ⓟ到了，包括北约东扩等等，美国和英国ણ督促北约要扩张到全球，战争引起的衍生变化是é非常大而且深远。
我们几乎每天都Ï在见证历史，而γ且这种变化还是让人很担心的，当战争发生以后，它的衍生ⓥ变化是我们比较担心的，现在我们也做了相应的处置。
ર20%-30%仓位参与下一次阶段性的反弹，但ϖ总体大的机会可能要等到三四季度&n—bsp;
ੑ这段时间行情有所反弹，因为东方港湾的产品几乎是空仓状态，那也就错过了这一波反弹ƿ。如何来看待这个现象？
⇐ 我们现在还有10%左右Ν的仓位，相当于仓位ਬ很轻。
我从业有30年了，1992年开始到现在正好整整30年ⓛ了，东方港湾成立了也有18年。在这么漫长的投资γ生涯当中，我经历了A股市场所有的牛市和熊市。
在我个人的职业生涯当中，也经历过港股、美股的一些大波动，根据我æ个人经验，如果遇到特别弱ρ的市场，抢反弹，你的资金ö很小就无所谓。
但是如果π你是很大的资金去参ਲ਼与弱势中的反弹，往往是亏损的，是很难做的。因为你不可能抄到每一„个反弹的最低点，这个是很难的。
我们经历过2008‰年、2015年，包括2018年，都是从年头跌到年尾，中间看似很热闹，反弹还是ધ很难做 的。
下一个阶段，我们也会小仓位，…2ધ0%-30%去参与这种阶段性的反弹Κ。
• 但总的来ⓓ说，我个人认为大机会可能ਮ要等到三季度和四季度。
ਜ 做好准备，给自己留ਪ一些回旋的余地&nb˜sp;
Á你也提到了北约东扩的事件，如果这个事件持续发酵，对于未来两年AË股的行情会有怎样一个影响？还વ有没有机会去参与？
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像这次俄罗斯打仗±，资本市场虽然一天跌50%，可能跌完之后反弹也很剧烈。
ડ ◙大的事件往往可能也是ય发大财的机会，你需要有准备。
比方像2008年，我们是一股都没卖。从2008年6000多点干到1600多点▦，你ભ明明知道是机会，但是你没钱了，而且就算反弹从1600反弹到3200，你只是稍微回点本。
而且还有一个问题，就是20સ08年往下走，比如当年我Λ们买的保险龙头、银行龙头、地产龙头，这些东Η西它可能当时跌了百分之八九十。
当市场反弹，它不一定涨这些东西，像保险龙头到ફ现઼在都没有创出2007、2008年的高点。可能在下一波新的高潮来临的ࢮ时候，可能就换行业、换企业了。
¸੬ 关于风控，Å其实要给自己留有回旋余地。
当你有准备了，而且ઢ真的发生了，可能会有一个不મ小的坑出来，可能正好是机∉会。所以我是这么理解的。
如果目前情况♫延续ૠ，将以消费、互联网为主，医药为辅
&刚才你提到比较看好像白酒、互联网、医药、高端制બ造等等这些行业，未来如果你加仓，这几个板块之间是怎样一个配比？
我们是希望੪集中之余稍微分散一些，合理配置。
而且政策对国内投资的影响确ü实是非常大的，我们∉只能根据当c8;时的情况做侧重。
但是如ο果目前的情况延续☞，我们可能主要还是以消费、互联网为主，医药相对为辅，高端制造我们也会增加一些比重，还有一些低估的价值股，比如分红派息10%甚至更高的，我们也会参与一些。
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