美股大跌后

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　　原标题：美股大跌后，高盛❄再谈资产配置“范式转变👽”♬

　　来源：↑华尔街࠷੍见闻

　　在各路声音对美股的悲સ观预期下，5月20日上周五标普500指数“不负众望”在盘中暴跌至3850点以下，较1月4੎日的周期高点下挫超20%，荣获熊市入场券（但⁄尾盘出现了一波拉涨，收复些许失地）。

　　而高盛分析师团队Cecilia Mariotti及Christian Muelleⓗr-Glissmann鉴于对美股形势的敏锐预感，在上周三发布&#25a0;的报告中就已经谈及资产配置，并继高盛分析师Peter Oppenheimer之后再度强调，投资环境正在迎来一场新的“范³式转换”。

　　自今年年初，特别是3月底以来，股市开始承受“高烧”通胀下美联储激进“收水”带来的冲击，美股投资者面对重压纷纷退场以求落Ã袋为安。另外考虑到央行的鹰派立场刺激债ৄ券收益率大幅冲高，已经超过股市能够承受的限度，因此传统“60/40”股票和债券配比投资¿组合陷入困境。

　　该团队将抛售期间各类资产的价格走势和标普500指数的历史贝塔系数（一种衡量其在全球股市下跌时相对回报的指标）隐含表现进行比较，结果表明，在通胀成为市场主要的驱动因素之后，传统意义上大宗商品、债券分别与股票的关系已经发生逆转：大宗商品、基÷础设施等的贝塔值要远੟远超过股票，同时债券λ投资的损失开始加剧。

　　在上个周期内，利率走高和♬股票的良好表Υ现并不互相冲突，但当时Ó的情况是，利率是渐进式上行并伴随着较好的增长预期。

　　然而，市场形势在过去数月已经不再按常理出牌。股票/债券收益率的正相关性已经下降至接近零૪的水平。债券市场的抛售、利率波动Ã的加剧和实际利率的走高都致使股市难以承受。更重要的是，这种转变揭示了关键趋势的变化：在上个周期及大流行结束后经济复苏的很长时间里，股票与通胀预期呈现正相关关系，但是这种关系已经开始减弱。▣

　　高盛认为股票与通胀预期正相关性的减弱৻，和从年初至今增长/通胀Γ表现恶化有关：ì眼下由于通胀不仅高于预期而且还更有“粘性”，负反馈之下对经济增长的潜在风险已经增加。

　　并且如下图所 示，经济增长和通胀预期已经大幅脱钩，这表明经济滞胀风险正在逐步逼近∠。ˆ在央行大幅收紧金融环境以控制通胀的背景下，经济增长（和风险资产）可能会成为牺牲品。

　　宏观经济≈层面的差异导致盈亏平衡通胀率与周期性、防御性股票所反映的增长之间的关系开始减弱。以史为鉴，自2010年以来美国10年期盈亏平衡通胀率与周期股、防御股之间一直呈现正相关。在此期间，经济增长和通胀预期之间表现为更紧密的正相关Β关系，毕«竟在全球金融危机之后，经济发展停滞的长期担忧一直和通缩压力如影随形。

　　但&#256f;是，如果将时间线拉的更长，上述关系可能会੖有所不同♡。

　　从1970年代到1990 年ਜ代后期，盈亏平衡通胀率与周期性、防御性股票之间的ૄ联系相当微弱。所以如果考虑到这一点，近期上述相关性的下降并不令人意外，实际上与通胀飙升相符合，再加上市场¤还在担心以美联储为首的全球主要央行可能会为了抗击通胀，最终导致经济增长放缓。

　　高盛方面认ৄ为，随着市场越来越关注增长和通胀情况，增长/通胀和盈ય亏Ψ平衡通胀率/周期性、防御性之间的关系最终会减弱。

　　在这种情况下，周期性、防御性股票的表现与实际利率之间的关系可为增长/通胀关系提供一个很好的观察点ਭ，虽然此前高盛认为盈亏平衡ⓤ通胀率和实际利率之间的关系૎更为紧密。

　　而鉴于美国通胀可能见顶，以及货币政策存在进一步收紧的预期，高盛认为实际ੜ利率将继续走高，这或将对各类资产表现产生不同影响，具体取决于增长•θ会被如何定价。

　　眼下周期性和防御性股票的表现已经反映出ϒ经济ૢ放缓的趋势，这种迹象在欧洲尤为显著，但是目前这些情况尚未被市场完全计੒价。

　　对于美国经济的发展形势，虽然高盛的经济学家并不认为美国会出现经济衰退（尤其是不会出现严Ð重衰退），但&#25d0;是市场却持有不⊕同看法。投资者的悲观情绪以及潜在的衰退危机均意味着美股尚未触底。

　　一般情况下（不包括2ò020年新冠疫情爆发创造的极短周期），在经济数据经历3—8个月的疲软时期之后，周期股ⓩ和防御股通常已经触底，因此眼下市场对未来增长的定价仍面„临压力。

　　对Ù此高盛团队指出，在经济的增长的风险从市场褪去之前，美元和现金仍是最佳对冲工具。价值投资行业也或将跑赢经济增长，此外通胀飙升也将进一步Π支持实体资产，日元也将成为抵御衰退风险的有效外'汇工具。

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