华尔街大空头：现在就像2008年夏天

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　　华尔街大空头、罗森博格研究公司（Rosenberg Research）创始人大卫-罗森伯格（David Rosenberg）近日撰文称，感觉自己正在重温20↓08年夏天。美国股઩市正在遵循一个熟悉的模式૟，进入衰退熊市。

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　　以下为¼文章摘઱录：

　　我感觉自己正在Η重温−2008年夏天，股市正在遵循一个熟悉的模式，即衰退熊市。第一阶段是美联储引发的市盈率倍数收缩。通常情况下，第一个20%的下跌都是由于流动性枯竭导致ⓔ市盈率下降——通常是在衰退熊市的第一个阶段下降4个百分点。

Ï　　这一次，自202&#260e;2年初的峰值以来，压缩量达到了五个多点。多么完美。经济的每一次衰退都必然涉及盈利的收缩，而这种情况目前还没有发Ê生。就像我说的，这一切都与（市盈率）倍数有关。到目前为止，就是这样。一场普通的GDP衰退，无论多么温和或严重，都会导致企业利润比峰值下降20%以上。

　　这是下一只要落地的靴子。这也意味着一旦分析师开始面对现实并开始削减他们的数字，那些认为“估值有所改善”而试探着重新进入市场的投资者将面对他们自己的现实，不——基于他们对未来每股收ⓙ益的ð预期将被迫达成的共识੆——股市远不像目前看起来的那么“便宜”。

　　没有人能准确预测高峰ⓝ或低谷。但在基本面低点也有既定的模式。首先，衰退观点必须成为主流。分析师不得不过度下调他们的收益预期。在美联储收紧政策完成之前，市场不会ν出现低谷。在衰退熊市（而不是流动性主导的下跌，如2018年底），只有真正的政Υ策宽松才能将市场推入低点。那是一段相当长的时间。

　　美国股市也需要美国国债市ੌ场的“相对”估值支撑。过去，股市熊市结束时，10年期美国国债收益率平均下跌135个基点（1.35个百分点）。历史表明，在任何人都能看多股市之前，我们首Ã先需要੫债市大幅上涨。资产组合团队需要注意的是：这意味着（收益率）将降至2%以下。

　　此外，请记住，标普500指数的股息收益率只有微不足道的1.5%——熊市通常不会结束，૦直到股â息收益率与债券收益率趋同。这意º味着标普500指数的低点接近3300点。所以答案是否定的，我们还没到那一步。

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