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原标题：世诚投资陈家琳：当下高质量的成੨长股ⓢ空间还是会更大些，有一个风险可能还未被市场充分认知……
Κ来源：ô聪明←投资者
1．高质量成长没有什么严谨的定义，很多专ℜ业的机构投资者来说也是见仁见智，我们主要看两个纬度，一个是公司的治理结构，另一ⓑ个是持续੍为上市公司本身以及所有股东创造价值。
È 2． 对上市公司治理结构的关注不在于抓了几条大鱼，找到翻倍股或者十倍股，重要的是规κ避了一些潜在的大雷。ι
巴菲特讲过长期累计下来的收益不在乎૯你打过Ø几场胜仗，而在于你规避了多少个大雷，对于A股市场同样适💼用。
3． 现在我૦们处于这⌋样的点位，大概率处于一个磨底阶段，把很多大概率的事件叠加在一起Ò，就会发现这一次大概率不会“不一样”。
℘4． 要敬畏周期的力量，所谓的胳膊就不过大腿，再强的阿尔法也હ敌不过贝塔，周期的情绪就像一个钟摆，它很少正好停在6点钟的位置，这是小概率的事情，大部分都是在左右摆动。ë
5． 做投资管理还是要抓主要″矛盾，尽量过滤掉噪音和杂音。现在市场受到影响最大的ⓡ矛盾，还是海外流动性收紧的预期和⇓国内疫情。
ξ 6． 人民币汇率虽然会影વ响短期情绪，但是不是一个主¥要矛盾，它和股市是弱相关性。
7． 市ડ场过多计入了短期因素，比如供应链问题，这些风险未来都会逐步消除掉。还有一些风险，不排除市场预期不够充分，ણ比如在“吸引外资”、“走出去”ý的方面，未来可能面临更大的挑战。
8． 假以时日，赚钱还是大概率，等待赚钱的时间不μ会太长，具体的投资方向，低估值的价值股是∠一种选择，看长一些，总是奔着成长来的。如果把当下定义为熊市，就好好珍惜当下的熊市吧。
以上是5月8日聪明投资者第38期价值研≡习社上，世诚投资创始人、¼董事总经理陈家琳，围绕“当下市场如何投资高质量成长”进行的精彩分—享。
陈家琳拥有26年证券ચ研究和投资管理经验，擅长挖掘高质量的成长股，曾担任全球最大的主动管理型QFII基金——富通“扬子”基金的基金经‹理ધ，并在管理期间取得较高的收益回报。
ˆ 2007年，陈家琳从公募基金转行到了私募，并且一做就⊃是十几年，长期业绩在市场排名中始终靠前。
陈家琳认为成长是一个永恒的主题，从投资的角度来看，最重要的是抓♬主要矛盾，同时过滤掉一些噪音，这是作出投资策略的前À提Ξ。
此外，认清自己ⓘ能力圈也很重要，陈家琳如是说道：Ú“要有所为有所不为，看清楚自己能够做什么，不要以为自己既可以、又可以、还可以，实际上有可能你什么都不可ૣ以。”
ੜ 活动期间，治理结构是陈家琳多次提bd;及的词☏汇，在他看来，高质量成长里的第一因素就是公司治理结构。
对此，陈家琳解释道，对治理结构的关注不见得一定能逮到几条大鱼，▣抓住几个翻倍股，甚至是10倍股，更加重要的是让你可以更好的规避一些潜在的大雷。
对于高质量成长而言，行业、板块ćf;、公࠷司之»间其实都是相通的。
具体来看，世诚投资近期主要聚焦的←行业分«布ઘ在：
第一是以能源革命为代表的高端∈制造业â；ω
第二是以消费ⓣ、医药、生命健康为代表的传统的核心资产；
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第三是上∫游的周期品。−
问答环节，聪明投资者创始合伙人艾Þ暄之城与陈家琳线上对话，两人围绕对c8;高质量的理解、当下不确定性市场下中的话题、挑战以及风险等等，进行˜了精彩的讨论。
以下是本次研习社的精彩内容，全程1小时50分钟，想查看全部内容，欢迎下载聪明投资¥者∨A∗PP，关注即将上线的完整版课程。
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主 讲&nb∫sp;正 文&nbsd0;p;
如何定义“高质量成长”τ
ઍ 我相信“成长”是ૢ资本市场一个永恒的主题，包括A股市场也是一∫样。
在机构投资者的眼b3;中，我们不单单是看“成长”两个字，ü前面还要再加一个定语，就是ë高质量成长。
何谓高质量成Ñ长⊆？Í
¿ 其实没有哪本教科书上有一个非常严格严谨的定义，对于高质量成长，哪怕是在专业的机构投资੩者之间也是见仁υ见智。
在世诚投资看来，我们理δ解的高质量”成长无非是两个维度⁄。
一个是治理结构Κ，一家公司从制度安bd;排上有没有这么一种机制，让外部的小股ó东或者其他的利益相关方的利益，相对于大股东相而言，都能得到保障，得到保护。
让各方都能分享上市公司的成长成果，这œ是我们做公司选择的时候一个关˜键ઢ所在。
最近几年关于治理结੪构，关于 ESG非常流行，但从我自身而言，包括↔我们的投资团队，接触∝治理结构还是蛮早的。
20多👽Χ年前我们就已经有一份关于治理结构的打分表，零零总总差不多有70多个问题，涵盖了治理结构的方方面面。如果上市公司打分不及格，对不起，其他基本面再好ð，也不能推荐。
ઙ所以，⌊从20多年前一路传承下来，我们到现在也还是非常看重这一¼块。
对治理结构的关注不见的一定能逮到几条大鱼，抓住几个翻倍股，甚至是10倍股，更加重要的，其☎实是让你可以更好的去规避一些潜在的大雷💼。
我记得巴菲特也讲过，长期累计下来的收益，不在于你≅打了几个大胜仗，而੩在于你规避了多☻少大雷，我觉得，对A股市场这句话同样的适用。
高质量成长的第二块，就是要能够持续的为上市公司本身，包括背后所有的股东创造价值，包括ਗ਼内部财务资源的持续积累，或者在传统领“域里，持续的创造自由现金૦流，持续保持一个比较健康的资本回报率。
然后聪明的用好这些不断积累起来的内部财务资bc;源，不管是用于投资，还是用于策略性并购¶，或者说一时半会૯实在没有太好的投资机会，转而通过提升现金分红率，或者增加回购来回报股东。
µ这是我们对于高质量成长的定义。¦
A股市场的本质是一个博‘弈ࣻ的û市场
关于高质量成长的投资策略，我觉得这跟Γ高质量成长相关的价值投资ਲ਼，其实是两个维度。
ⓜ 一是要能够穿透概念、故事题材、包装表Ξ象、直达事物的本质¶和真相，去想一想上市公司背后的大股东、实控人，到底在下一盘怎样的棋？而上市公司又是他怎样的一枚棋子？
A股市场跟美股市场相比，一个根本性区别在于，A股的4000多家上市公司里，绝☜大ÿ多数都有一个实控人，有υ一个大股东，它不像美股基本上已经机构化了。
所以我们在分析研究，做δ价Ąe;值投资的时候，不单单要把上市公司本身搞清楚，还要ⓩ把背后的大股东给搞清楚。
Ö 在世诚投资内部，我们把它称之为people-researc™h，就是对于人的研♤究。
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另外一个角度，A股市场的本质是一个博弈的市场，在这Í样的市场里，我们要做લ到知己知彼。
需要把我们自己的初步想法跟市场其他投资主体的ૣ想法结合起来，看看里面有没有预期差，然后再来制定我☻们最终的交易策略。
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这里面的博弈特性，不管是þ我们在玩剪刀石头布的游戏，还是在A股市场，ⓐ都是相通的，而且这种博弈的特性在未来还会持续存在于资本市场。
所੨以我说，高质量投资和高质量成长的价值投资，其实是两个维度∼。
一个是要看透©上⊆市公司，包括પ大股东的实质和真相。
第二也要洞悉、Ċc;洞察市场Ê上的其他投资人，其他交易者，他们的想法，&#ffe1;他们所要采取的交易策略，要保留第二层次思维的立场。
300’0点可能⊃是♩一个磨底阶段
我觉得3000点的市场短期可能是一个磨底阶段，毕ળ竟眼下还有一些不确定性，包括海外流动性到底收紧到什么地▩步？大家的预期已经⊃到哪里？
Í 包括国Θ内的疫情还是比较难判断。
市场还是非常的有效，它ð会提前行动，其实市场也正在给流动性拐点、给疫“情定价β，我相信后续一旦这两大宏观因素明朗之后，还是会迎来非常可观的机会。
现在的情绪是比较低落的，但恐慌倒还不至于，≈跟两年多以前的情况还是有所区别的，跟2016⁄年年初熔†断还不一样，跟2015年股市的异动也有很大的区别。
ⓘ
ⓗ现在是一个处于情绪比较低落的时间窗口，同时，股指不管是绝对水平，还是看估值，都处于一个低位。
χ在这个时候用ⓔ一句简单‚的话来讲，就是输时间不输钱。
对话环节 ∩
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这一次大概率不会 “不一Š样”
艾暄之城 Ÿ世诚投资成立以来，经历过牛熊的洗礼，对投资而言，永远都有不确定的事情，本质上来说你是在做大概率的事情。从26年的投资经验来说，当下有哪些还属于大概Œ率？
陈家琳 你刚才讲到有很多 桥段是新的事，我⇓感觉不单单桥段是ⓙ新的，连整个大环境框架也是全新的。
因为我们现在所处的是💼百年未有之大变局，也就100年才能遇见Î一次的大变局，我们没有ⓢ一个人曾经碰到过这样一种局面。
另外，两年前我们又赶上了百年一遇的新冠疫情，同 时我们还遇上了40年以来全球范围内最高的通胀，还遇到了30年ã以来最大的地缘冲突。
所有的事件叠ⓔ加在一起，我们所ⓩ面对的是每一个人投资生涯中最大þ的不确定状态。
就我们自己所从事的这份工作而言，投资也好，投资管理也好，它૮的本质上就像我说的在管理风险，管理不确定性，本质上在做一个大概率事情，那么到底还有½哪些大∂概率？
首先，我们还是走在Β民族复兴的道路上，总体而言国运还是d3;在往上走的，而且我们的资本市场还在继续的改革开放之中。Ú
如果回望10年前↔、20年前整个市场里面一两千家上市公司，一方面偏周期♦属性多一些，跟宏观经济高度相关；Ç另外一方面整个投资者群体机构化还不够成熟，所以它基本上是同上同下的。
但今天这个市场，我们经常用的一个词叫“轮动੦”。轮动意味着在大部分时间里，我们还是能够看到一些所谓的结≅્构性行情。
我们在过往，包括预判未来的时候，还是可以看到上市公司群体，包括一些板ë块能够持੩续的给我们提供一些投资机遇。
另外Ò，不管是上市公司的领军人，企业家，还是一些ã非上市公司，χ我们看到这里面有很多的企业家还在继续努力的做大做强。
回顾历史，3000点大概率对应着一个相对的底部区域，¼所以我们大概率જ处在这样一个磨底阶段。
把这些大概率事件叠加ⓔ在一Û起，就让我们感觉到，这一ક次大概率不会“不一样”。
投资最重要⌉的µ是抓主要矛盾ਠ
∧ 艾暄之城 ↵谈到现在是百年未有之大变局，包括疫情也好，通胀也好，美联储加息，俄乌冲突，包括4月ƿ份人民币这加速贬值的走势。
在这Π所有的信息当中，你最关心的是什么？影响Ād;到你的投资决策±的主要因素有哪些？
⌊ 陈家琳&nbs੦p;从投资方法论的角度，我们最重要的是抓住主线，抓住主Ö要矛盾，但确实现在越来越不容易。
因为现在的资讯太发达了，我们每天被各种各样的信息包围着，充斥着。从投资的角度，抓住主要矛盾，同时尽量≠过滤µ掉ς那些噪音和杂音。
现在整个资本市场，包括股票市场，除了微观ÿ层面的因素之外，受到影响最大的◯主要还是两个宏观变 量。
一个是的海外流动性收紧的预期和节奏，另外一个就是国内的疫情，包括对于经济⊥的影⊆响，其他↓因素我觉得暂时可以退居到次要地位。
但是在主要矛盾和એ次要矛盾之间，↑有的时候也会做一些转换，所以，在不同的阶段，信息或者说主要矛盾，主线，有的时候也会有所变化。
举个例子，人民币汇率。我觉得人民币汇率虽然会ৄ影ϒ响短期的情绪，但是本质上人民币汇c8;率应该不是主要矛盾。
我们现在θ越来越观察到它跟股市的这种弱相关性，而且纯粹从技术¶角度讲，这次人民币的贬值，开玩笑的说是在还之前的债Ǝ。
为什么说在还之前的债，因ⓜ૦为之前人民币实在太强સ了，有点强过头了。
所以哪½bd;怕这一次贬到，比如离岸已经到了接近6.7%左右，但是人民币હ在主要货币里仍然是最强的币种之一。
对于这种分析框架内的⌊次要矛盾我们会关注，但Ω是不会过多的受到它的干扰。
另外在微观层面，–我们还是会比较关注上市公司的盈利趋势，并且会客观的去分析形成这种趋势的原Ψ因，然后采取相应的一些投资策略，或者是交易策 略。
没有被充分认φ知的Āf;风险——࠽国产替代的不确定性
્ 艾暄之城 最近大家确实是比较悲观的，正好我们最近在重温往年巴菲特股东会的一些内容，2008年5ε月的◐伯克希尔股东会上，其实还没有发生雷曼兄弟破产这些糟糕的事情。
但巴菲特当时ત说，重要的是考虑风险，就连→过去从来没有出现的风险也要考虑在内。
▥你刚才也特别强调要敬畏市场，强调无处不在的尾部风险。现在‡有哪些风险Υ我们是反应过度了？或者还有哪些风险没有被充分认知呢？
陈家琳 我想ੑ在大家比较悲观或者是迷茫的时候，去多看看巴菲特过往的股东信也好，或者是股东大会上Á的 一些讲话也好，应该还是能够给到我们一些指引的。
我们经常听到巴菲特的一句话是，别ϖ人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧，但实际上他还是非常看好他∨投ⓞ资的这些上市公司。
⊄ 还有霍华德·马克斯，他非常强调³周期，琢磨最多的也是周期。‘
ϖ 我现在也更加的深刻理解这么一句þ话，叫“凡事皆周期”，包括最近这几年的投资经历，也让我对“凡事皆周期”有了更加深刻的认识。
其实市场上有很多自下而上选股的投资人，我们世诚投资也是偏自Ûη下而上，但是我们更要去敬畏周期，所谓的胳膊拧不过大腿，再强的阿尔法敌不过贝塔。
周期的情绪，大家都知道是一个钟摆，它总是反应过度的，很少有正好反应到位的，恰≥恰停在6点钟方向，ૠ这是一个小Κ概率事件，更多的时候是钟摆在左右摆动。
õ 就当下而言，我们觉得反应过度的地方可能°在于ℜ目前市场过多或者过高的计入了一些短期的因素。
包括疫情带来的供应链、物流方面的冲击，我相信随着后ࢵ续有序બ的复工复产，这些风险都会被逐步的消除ક掉。
另外，如੦果看的稍微再长远一些，还有一些风险，不排除目前这个市场预期还不够充分，比如说我们在吸引૯外资，或者走出去方&面，在未来有可能会面临更大更持续的挑战。
之前我们公司内部有个投资策略，Α我把它થ称之为ν“赚老外的钱”，这里面包括出口的主题，国产替代的主题。
∝•
现在看来，我觉得这个主题的不确定性不可否认比之前有¾所抬升。
举个例子，®像前两天有一家电子公司，只是有一个传闻说有可能因为所谓的人权问题会受到进一步的੍制裁，这家公‡司的股票几乎连续两个跌停板。
在我看来，¸如果说还有哪些风险没有é被充分认知，国产替代的不Ād;确定性应该算一个。
ૠ
最δ终没有办法创造现金流的企࠽业都是在“耍流氓”
艾暄之城 ☻谈到高质量的成长股，最核心的这些高质量指标的权重是怎么来界定的？再比如ąc;说像刚才讲的财务指标，观ો测高质量成长公司时有没有一些变化？
&nbિsp;陈家琳 要去很量化的说这个权 重是比较难的，我们只是有一个大致方向，毫无疑问⇑我们也需要去与时俱进。
一方面，高质量成长里的第一因素是治理结构，有没有一个好的制度安´排，能够让外部股东也跟√大股东一起按比例来分享成长。
另外一方面，现在有很多初÷创型的独角兽也好，或者一些更大੧型的巨无霸，确实从财务指标上可能一时半会ä还不尽如人意。
所以我开玩笑的说，∼如果是一个最终没有办法创造现金流的企业都是在“耍流氓”。
☼ 如果你有内部的财务、资源∧的积累，你就可以做很多事情，前面讲了☻我们可以做投资，可以做回购。
但如果你什↑么都没有，又Ċb;需要成长，你就没有选择，要⇔不去做债权融资，不断的去借钱，要不就是不断的做股权再融资。
回过头去看，A股市场过±去几十年的发展，没☜有一个牛股是靠借钱借成牛股的，靠加杠杆加成牛股的，ⓟ或者说靠不断的做定增发股票发成牛股的。
所以我觉得，在高质量å成长里给全体股东创造财务上的回报，有持续的价值创造，π始终是高质量成长里的一个非常重要的因素。¼
看☏清自己的ⓑ能力圈：有▨所为有所不为
艾暄之城 你前面在谈到做成长股投资不仅要看企业，还要尊重市场，因为市场里ਯ面还要赚博弈的钱，包括赚一些预期差ਰ的钱。
你谈到看企业要看企业家，要↑做people research，要研究对手方，这样做投资的难度是不是太大了？因为你要始终保证自己的认知Ċc;是可以超越市场的◈。
陈家琳 我觉得 A股市场的有效性દ也在不断的∑在提升†，但还远远不够。
因为很简单的一点，现在个人投资者还是占了很大的比例，每天的成交金额不ó管1万亿▦也好，8，000亿也好，估计80%以上的成交量是由个人投“资者提供。
ò 而且机构ì投资者有Āf;时候的投资心态也没有真正的机构化，包括我们自己有的时候也难免会被市场带着节奏走。
∃ 当然，预期☏差我相信还是会有不少，比如说，市场可能过度反映了短期疫情的冲击，¹所以总是会有预期差。
但是对我而言，我首先想到的是，从方法论的角度是有所为有所不为，还是要看清楚自己能够做什么，也就是所谓的能力圈，不要以为自己既可以、又可Āf;以、还可以，λ实际上࠹有可能你什么都不可以。
另外，所谓的预期差，还是要去更多的关注‹那些长期±的趋势。υ
市场的这种结构其实决定ਜ਼了短期确实容易被一些情绪所左ÿ右，情绪就是一个钟摆，有的时候还摆的挺厉害。
但如果ö你把时间放的↓稍微长一些，我相信⋅整个市场总体上还是能够比较好的反映基本面。
ਊ 选择布局λ能够穿越整个经济周期的方向ળ
&nbs∂p;艾暄之城&Θnbsp;你现在投资组合的行业结构是什࠹么样的？它主要现在是分布在哪些领域，或者是哪些板块？
ਗ਼ૌ 陈家琳 我们∴目前聚焦在以下几个领域。
第一个是以能源革命为代表的高端制造业，我相信È中国未来还是以制造为本，制造立国，短期应该不会有太大的变化。
而且ઢ我们还面临着<很多所谓的掐脖子的工程，上市公司里面的这些先进制造业、智能制造、高端制造的群体，当然也包括像ã能源革命，还包括其他一些像半导体诸如此类的，这还是一个聚焦的重点领域。
另外一块是以消费、医药、∪生命健康为代表的传θ统的核心资产੪，核心资产从去年春节开始一路调整到现在。
但是这些公司，特别是各个细分行业的龙头公司，还是体现出了ઝ很强的韧性，我觉得这些传统的核心资产在࠷经过这一年多的调整之后，未来也会迎Ò来转机。
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还有一块是上游的周期品，我觉得未来通胀应该还是ë一个大概率事件，这里面包括之前不断的放水，包括近期大部分的商品◯，包括一部分服务业，他们的供求不平衡的状态会持续更长的时间。
不管是高端先进制造业，还⊃是传统核心ડ资产，还是一些上游的资源品，它们是有机会能够穿越整个经济周期。
我们不用去过多的纠ⓠ结今年5.5%的目标能不能实现，我们希望能够找到一些行业的细分领域，不管经࠹济怎么样，经济好对于这些企业是锦上添花，如果经济一时半会比较一Α般，这些行业的这些公司还有足够的生命力，有足够的韧性，自然是一个很好的选择。
选择的另外一个维☏度，是ô由我们自身投研团队的能力圈来¡决定的。
在这么b3;多的行业中，这么多的企业是到底哪些符合ó高质量成长的理念？
对于高质量成长而言，行业、板块、公司之间其实都是相通的，也就是说你有好的治理，ö高的透明度，对全体股东价值的重视，能够真正的想着帮公司去创造价值，保持持续的成长，而不是为了满足一己之欲或者Μ是一己之力而去透支上市公司，甚ς至去鱼肉中小股东。
Τ ਊ 低估值的δ价值股或许是一种选择，但成长风格的空间会更大一些
艾暄之城你最新的观点提到未来一段时间，相比价值投资你更看好成长。但最近大家Ζ可能更关注低估值价值股的投ੋ资机会上，你觉得中ા间有这种预期差吗？
⇒ &nb±sp;陈家琳 我觉得放长来看，毫无疑问成长是永恒的主题，短期来讲低估值的这些价值股也可能会有一些相应的机会，但这种机会在我看来更多的是战术层面的。∝
就是你现在需要面对宏观的不৻确定性，你要把ਰ自己先躲起来，大家发现从估值，从交易结构，或者是抗风险能¦力，短期而言，低估值的价值股说不定是一个所谓的避风港。
但是你去投这些公司，对于所投的这些标的ભ，就具体的公司而言，真的有那么强的信仰，或者是底气嘛？我觉得∉不见得，你是€为了躲起来。
不是说这种投资方法不可以，ਭ其实可以看到，在过去的小半年时间里bc;，这种投资 方其实还是蛮成功的，不管是从绝对收益还是从相对收益的角度。
稍微拉长一些来看，未来一年赚钱的确定性还是蛮高的， 3000点ૡ入市不排除会有一些浮亏，但是假以时日赚钱还ο是一个大概率事件。
我特别强调这个，是我们¨讲很多东西的时候其实都是在讲一个概率，它没有那么清楚的∋非⊂白即黑，或者说不是1就是0，没有这么简单。
我觉得低估值ℑ的价值股或许是一种选择，但如❄果稍微看长一些，市场总是冲着高质量成长õ来的。
所以只要成长股的估值、交易结构又回到一个可接∗受的范围▧之内，理论上讲，成长风格的空间会更大一些，我们现在已经看到了这方面的苗头。
大概是从去年12月份中央b2;经济Ø工作会议♪开完之后，2012年整个经济工作放在了更重要的位置，要稳字当头，稳中求进。
从那个时¢候开始，价值基本上持续的跑赢，但到了最近，价值和成长两૩者在交替了，并没有出现像之前这种ਊ持续的一边倒的情况。
撇开这👽种风格的轮动，回到整个市场૦，牛市的时候大家很怀念熊市，如果你把当下定义为熊市，我觉得你就要好好的珍惜当下的熊市，我觉得d3;此刻应该是要珍惜的。
−应对通胀可以ૢ配ੌ置这些资产
艾暄之城&nbÄsp;Σ最近巴菲特又在加仓西方石油，不光是这一点，现在国外的流动性在收缩，通胀的趋势还在持续的，包括从去年底，可以看到很多国外◊的投资机构都把抗通胀作为特别重要的一个主线。
你以前管过QFII，如果放眼这种多元化的资产，你有ਬ什么样的抗通胀ષ的应对建议呢？不仅仅局限在A股上。â
陈Ü家琳 实际上，当你跳õ出权益资产，从商品的角度去看👽，油是一个选择。
两年多前，2Μ02ćb;0年3月份，美股一个月内三次熔断，对巴菲特来讲也是活久见，他都没有出手。
但最近一个季度大概已经买了四五百亿美金，这里面有两家石油公司，Õ一家保险公司，包括的西方石油，所以油是一个Ô选择。
另Υ外，不∈管是在权益资产里，还是从商ćb;品的角度，部分的工业金属、能源金属也值得关注。
੪ 未来能源金属的供求矛盾一时半ì会很难得到缓解，甚至贵金属在美国的实际利率还在上行的过程中，现在实际利率已经转正了，马上就可以到我们的预期中，
假如说到了0.3-0.5这样一个范æ围，我相信贵金属、黄金后面也会有相应的表现，这些Ąf;都在选择的范围之内。
另一方面，包括一些υ传统的能源上游领域，Ψ也不排除会有一些投资机会。▨
不要在新的吃饭工具还没到之前，就把原来吃饭的ਗ਼家伙给扔⌉¶了，说的其实就是部分传统能源。
如果回到股票投资，我们还是需要在行业内去锁定那些有质量的公司，而不是仅仅为了获取行业的一Ċc;个头寸，而ó在公司层面就做得很随意，或者是很随便，⌋这是一个对于抗通胀的大致想法。
૯观ੈ众问Ñ答环节
双碳方向的≠◊产业链还在高速成长
ⓟ 问你去年年度策略中提到“守正出奇”，守正中双碳领域≠是重要的投资方向，但今年双碳板块的业绩分化非常大，而且估值普遍大幅下调，世诚在双碳领域是如何布局的？
陈家琳&nbsઞp;关于双碳、新能源在过去的两年时间里一直是A股市场里α大家关注度最高的板块之一。
我们在年度策略ℑ报告里面提到的“守正”的一个方向，就是双碳领域的投Ï资，包括新能源，或者👽与新能源相关的像电网投资这些。
这个方向在实体经济里表现是非常的强势，不管是新能源车，还是光伏、风电，包括电网投资，但是←股票市场的走势跟实体经济正好两个方向，为什么会是这样？
从事后看‡，在整个 A股市场里，交♩易结构、估值相关的风险，需要得到重视，需要进一a0;步的强化。
站ⓐ在ੑ当下，这一批股票或者是此类风格的股票，大家把它简ⓥ称为赛道股，不管是股价、估值，包括机构持仓其实都下来了不少。
如果回到基本面，不管是刚刚披露的年报，一⊃季报，还是对于二季度，全年乃∨至对未来一段时间的展望，我们自己分析下来，双碳方向的整个产业链还在高速će;的成长。
所以我觉得这种基本面跟估值、股价方面的分化，已经走到了Γ一个▦比较极端的情况Þ，后面应该会有收敛。
œ 只要大家能够看到基本面还在持续的提升，我觉得对于这类成长>股而言，到时è能够享受估值切换。
成长股特别是有质ઍ量的成长，τ他们应该能够通过ⓦ时间来换空间。
👽
所以，站在Ψ当下，我们自己对于双碳领域的投资，是Ô比之前看的更加积极了。
℘∴目前创新઼药已跌出了价值，关注度较之前大幅提升
问 如何Δ看待医药板块的这次大跌，后市如何看这个板块？有什ø么看好的子板块？
陈家琳&nbýsp;医药所涉及的细分领域非常的多，我们世诚投资主要还是聚焦在ƒ创新药领域。
我¥们把它们称之为BioNTea0;ch的一些生物制药公司，其中相当一部分是初创型的公司，有一部分在逐步的在尝试往Bioinforࢵmatic去转，但这个路是蛮艰辛的。
对于♠这些公司来讲，我相信一方ⓜ面是投资者对于他们研发管线内部的价值过于乐观了。χ
另一方面大家也可以看到，在‚过去的两年时间里，整个产业的政策，不管是CDE对于临床研发的新的指导，还是一些医保谈判的政策，包括中国创新药公司在走国际化这条道路的时候，或多或少都⌈遇到了一些挫折。
还有一点，这批ਬ公司比较多的在香港上市、美国上市，跟前面的互联网公司有♩些♬相似，他们更容易受到外部流动性的影响和冲击。
所以这些公司相对于A股的上市公司θ而言，除了基本面的一些变化，本身¿需要去消化一部分估值溢价之外，还有一个额外的冲击就是来自于海外流动性的预期减弱ⓟ之后受到的额外影响。
但是现在，这些公司都跌出了价值ω，特别是创新ς药领域，我们的关注度较之前是大幅提升࠹。
φ 我们现在会更加挑剔的去看这些公司će;，看它们的管线，竞争力到底是怎么样bd;。
ਬ 然后从财务角度来讲，他们有多大的能力能够度过当下⊇的寒冬。
另外，他们的科学家团મ队、研发团队非常重要，所以我们也会 非常关注他们团…队的稳定性，这毕竟是一个跟人相关的生意。
¢把以上几个维ર度梳理清¶楚了，我相信在目前的市场里应该是能够找到一些金子的。
¿ 始终关注迭代方面做的比同行更优秀的⁄公™司
Ì 问 对于成长股投资，你更喜欢享受产品渗透率提升的这个过程呢，还是更喜欢等到行业δ渗透率达到快要成熟的阶段，龙头公司的格局更加稳定的时候再进入？
陈家琳 §现在已经不提–倡2选1了◊，如果一定要2选1，我们会偏向于更加早期一些，因为这个时候往往是股价最有弹性的阶段。
⌋ 但是同样的道理，在更早期的阶段，往往风险也会更大一些，这个时候就考验ćb;∪投资人的眼光和能力。
我们已经µ比一级市场的投资者要幸运很多了，毕竟这些公司再怎么样也处于行业早期阶段，能够看到一些眉目，看到一些趋势了，而且不管是行业的透明d0;度，还是上市公司的透明度，也足够让”我们在更早的阶段去参与这方面的投资。
还有就是，不管是偏早期，还是渗透力到了更加稳定Ã、更加成‚熟的阶段，技术突破也是一个永恒的主题ૢ。
ì一方面我们会考虑在不同的阶段›做一个取舍 。
另外一方面就是不管是在哪个发展阶段，我们会始终去关注那些技术领先，产品领∼先◙，能够始终在迭代方面做的比同行更加优秀的公司，我相信他们能够提供相当好的一个回报。
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