安ⓜ装新浪财经客户端第一时间接Φ收最全面的市场资讯→【下载地址ρ】
原标题：今年美股为何这么难做？高盛：只因“TIüNA走了，അTARA来了⊆”
¤ 来源：ੜ华尔街见b2;闻
对冲基金正加快降低杠杆率ς，并从几Ρ个季度前最青睐的成长性Ë股票中大举撤出。
今年以来，美国股市暴跌，对冲基金今年开局也令人大跌眼镜：多头头寸表现糟糕，高盛的对冲基金VIP名单上最受欢迎的对冲基金多头头寸下跌了27%，甚至差于标普500指数18%的跌幅。HFR数¢据显示，股票对冲基金今ⓥ年迄今的平均回报率为-9%，而高ì盛 Prime Services 估计资产加权平均回报率降至-17%。
高盛š表示，在此期间，对冲基金实际上已经抹†去了自2014年以来◑产生的所有超额回报。
在分析了近800家对冲基金在今年第二季度初持有的2.4万亿美元的股票总头寸后，高盛指出，对冲基金最近大幅减少了多头b2;投ª资组合的持有期和换手率，反映出整个市场正在进行更广泛的资产重新配置。
高盛分析认为，近年来，各国的低利率政策使得股市十分具有吸引力，投资者纷纷转向“除股票外别Ì无选择（There Is No Alternative to equities，简称 TINA）”的投资理念。随着机构投资者和家庭投资者增加股票敞口，ℑ长期成长性股票受益最大，估Σ值加速上升。
但相比之下，如今恢复正利⊂率的趋势、日益增长的经济衰退担忧，不断下跌的股市已经向投资者发出另一种信号——市场上仍有大量其他的股票替代品（There Are Reasonable Alternaૣtives，简Ζ称TARA），推动他们纷纷逃离股市。
投资者一直在进行资产重新配置。这种正在进行的调整反映出家庭和机构资金普遍撤出股市，特别是成长性股票。对对冲基അ金而言，这加剧了股价下跌、杠杆率下降和流动性不足的恶性循环，正是这种恶性循环在ਯ今年创Ö造了如此具有挑战性的市场环境。
à 对ⓦ冲基金今年开局∋不佳
到2022年为止，贝塔系数和阿尔法系数的“逆风”都为对冲基金创造了极其艰难的环境。标¼普500指数自年初至»今累计下跌18%，是该指数自1932年以来ਲ਼的最差开局。
就阿尔法值而言，高盛的对冲基金VIPⓔ名单Ð上最受欢迎的对冲基金多头头寸（GSTHHVIP）表现更糟，下跌了27%，并且自2021年初以来落后市场28个百分点ζ，是该头寸有记录以来表现最差的一段时间。
空头头寸表现也落后于市场。今年以来，高盛的对冲基金VIP名单上的空头头寸（GSC»BMSALã）回报率为-31%，差于标普500指数和多头头寸。尽管如此，标普500指数成分股的空头♡仓位中位数仅相当于市值的1.5%，为25年来的低点。
截至目前，美股空头头寸已经达到今年以来最高水平，更加说明当前市场看空情绪蔓延。对冲基金加速做空，也解释了近期VIX波动指数上升以ી及≥股价暴跌的原因。空头仓位上升，对冲基金的总敞口和净敞’口下降。
2021年底开始的对冲基金净杠杆率下降∏，在最近几个月更是加速了这一趋势。高盛 Prime Services 计算的敞口数据显示，与2021年春季的历史࠽高点相比，净杠杆√率目前处于过去五年的第30个百分位。同样，共同基金现金余额今年大幅上升，但在资产中所占份额仍低于2020年前的任何时间。
ણ ਲ਼“TINA走了 TARA来了”ય
今年以来，空头 头寸表现不佳，其中一个推动因素是散户投资者的抛售压力。在2020年和2021年ૄ初，散户的积ⓐ极买盘推动了巨大的空头挤压，导致高盛最集中的空头头寸的表现显著强于大盘。
然而，自2021年底以来，家庭投资者资金流动的逆转与空头头寸表现的逆转相呼应。根据高盛交易部门ς的估计数据，散户投资者似乎已经卖出了过去两年购买的大部分美国股票。同时，高盛衍生品研究分析师估计，尽管自疫情爆发以来，散户投资者一直在积极购买看涨期权和纳斯达克股票头寸，即呈现出很明显的“′TINA”策略趋势，但现在已经逆转了这种趋势。
“TINA”策略的结束有助于解释近期股市的抛售压力。近年来，极低的利率导致许多投资者认为，“TINA”策略为上乘之选。不断上涨ä的股市和不断增加的股票配置相互强化，对冲基金净杠杆率上升至创纪☎录高位，共同基金现金余额下跌至创纪录低位Ǝ，家庭股票持有量升至2000年的创纪录高点。
然而最近，利Ċa;率上升、经济衰退风险增加和股价下跌向投资者发出信号，表明“TARA”——选择其他的股票替代品才是最佳策略。净杠杆率的ⓦ下降ફ和共同基金现金余额的上升，就是最好的印证。
高盛<认为，尽管近几周股市抛售压力很大ઐ，但许多投资者群体（尤其是家庭）的股票敞口水平仍然较高，੭表明如果宏观前景没有改善，可能会出现更多抛售。
最值得注意的是，控♡制着美国股市大部分份额的美国家庭，相对于历史水平拥有极高的股票敞口。ઽ尽管自4月初以来，美国股票共同基金和ETF已经经历了530亿美લ元的资金流出，但这还不到2020年底至今年第一季度总计流入3860亿美元的20%。
总而言之，现在仍不是放←松警惕的正确时机。尽管今年表现出色的四只能源股进入ਜ了高盛 GSTHHVIP 的多头仓位，但在其50只成分股中，科技股仍占了三分之一以上，FAAMG五家公司Ε仍然高居榜首。
高盛估计家庭持有至 少70%的美国股票市值，包括直接头寸和通过共同基金和ETF间接持有的头寸，这些股票也出现在高于平均数量的对冲Ąf;基金多头¸组合中。
成长性股票估值Π过高 利ćd;率上升和杠♠杆率下降对其影响最大
高盛认为，“↓TINA”策略的结束，也与对冲基金大举撤出长期成长性股票相呼应。对冲基金已经显现出减少对成长性行业和股票⁄投资的大趋势，因为实际利率的上升和杠杆率的下降对具有极高∀估值倍数的长期股票影响尤其大。
在行业层面，最新的基金申报文件显示，对冲基金正从科技和非ਭ必需消费品转向能源、工业和材料类股票。投资者对科技和非必需消费品这两个板块的倾斜程度目„前处于至少10年来的最低水平。一个比较直观的现象是：对冲基金正逐步从苹果、亚马逊和Α特斯拉的二级市场撤资。
从2009年到201•9年，市售率（市售率为股票价格与每股销售收入之比，市售率高的股票相对价值较高）大于10倍的股票在股票市场中所占份额逐渐增加，在对冲ú基金多头投资组合中所占比例甚至更高。这些权重在2020年大幅上升，因为财政和货币刺激措施导致股票估¶值倍数飙升，尤其是市售率极高的长期成长型股票。
然而近几个月来，整个ૡ股市的估值倍数都受到压缩，市售率极高的股票表现明显落后。高盛的数据显示，目前，对冲基金对这些股票的增持比例低于2014年以来的水平。在今年Θ第一季度，对冲基金对市值超过50亿美元、市售率超过1♧0倍的股票，持有比例的降幅最大。
尽管表现不佳，但高盛仍然认为，相对于同行，低利润率的成长型股票估值过高，高利润率的成长型股票也尤其如此。高盛的预期共识是，2023年企业的▣营收增长率为20%或更高，2023年ફ的净利润率为5%或更低。迄今为止，这些œ公司的回报率中值为-51%，但与股市其他公司相比，它们的市售率仍较高。
24小时滚Ν动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码φ关注（sinafinancëe）
新ⓢ浪财经ખ意见反»馈留言板
Allè Rights Reserved 新Θ浪公司 版权所˜有
