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文丨徐涛 胡叶倩雯 苗丰 梁楠
我们认为，逆全球化趋势下电子产业链外迁可能性部分存在，预计是5-10年维度缓慢的长周期过程。近>年来的国内人力成本提升、各国关税上行、服务本地市场、分散供应链等因素是导致部分工厂外迁的动因之一，迁入地需要较长时间具备承接能力；同时国内企业受益于工程师红利主动进行结构化升级和转型，将部分低附加值产业⊂主动外迁是动因之二。与此同时，产业链玩家重新洗牌可能较小，外迁以国内龙头出海布局为主，呈现“以中为主，出海为辅”特点，行ࣻ业格局将持续向国内产业龙头集中。
▍消费电അØ子产业链的全球化程度现状如何？
目前智能手机产ⓖ业链á的全球化程度较高。
从手机成品的角度看，中国、东南亚及南亚目前为主要生产地（制造端7-8成依赖中国生ઠ产），但欧美等占消费端近4成，生ℜ产与消费存在一定错配。
从产业链的角度看，行业发展超10年，我们认为整个消费电子产业链分工相对明确，以智Î能手机为例：其中欧美主供核心半导体器件及精密通讯器件；日韩主供面板、存储及CIS、MLCC等核心>零部件；中国则聚焦零部件、整机组装ω等领域，中后段环节产业配套相对完善；东南亚及南亚地区的印度、越南以承接消费电子零部件和整机为主，菲、马、新、印尼则各有侧重。
从主要产业链公司的布局来看，目≠前亚洲仍然是消费电子制造公司的主要聚焦区域，部分消费∏电子龙头公司已经形成了东亚/东南亚/南亚制造+亚欧美研发+全球销售的全球化布局。
▍中š国的产业链地位及近年变化？
过去十几年间中国在全球消费电子产业中的地位不断提升，经历了从生产低附加值零件、为国外终端品牌代工到切入高附加值生产环节、国内终端品牌跻身世界前列的转变，奠定了中国内需市场、世界工厂的地位。现状来看，中国目前是全球最大消费电子出口国，智能手机产量占全球比重7-8成，不仅消化国内庞大需求，更出口7成国内智能手机供Ô应全球市场；中国企业广泛布局产业链中后段，在部分零组件生产环节和组装环节占据主导。分析以往产业链持续中国化的原因，我们认为市场潜力大ℜ+政策红利+成本优势是持续吸引外商投资的重要原因。然而展望未来，随着人口红利减弱，劳动力成本提高，东南亚等国家凭借劳动力成本、税收等因素缩短与国内差距，此外近年来国际贸易形势叠加全球疫情反†复引起各国对供应链安全问题的重视，终端国际品牌客户对于产业链平衡配置成为考量。
▍ćc;产业链是否存在持续外迁可能？
我们认为外迁ξ存在可◊能，是5-10年长期缓慢的过程，产业玩家不会巨变，且继续向龙头集中。
短期Δ看，东盟等国进口替代效应影响有限，且国内相关电子厂商海外布局主要通过对东南亚等地FDI或出口再由当地加工后转销实现，但疫情反复使国际终端⊃品牌多地均衡配置产业链成为考量。中期看，国内制造业有能力保障供应链应对阶段疫情冲击，且电子产业链∝全球化分工明确，中国相关厂商经过近40年演化后已经具备效率、成本、供应链等显著优势，中短期外迁对于各国来说并不经济。
长期看，基于近年来的成本提升、各国关税上行事实和服务当地的效≤率需求，消费电子部分产业链及组装环节存在外迁趋势，但迁入地需较长时间具备承接能力；另一方面从中国企业的长期发展看，受益于工程师红利，预计未来国内的消费电d3;子产业也将主动进行结构化升级和转型，我们认为5-10年维度国内企业也将更聚焦在更高附加值的产业链环节，将部分低附加值产业主动外迁。ક
▍›如果¯外迁，前往何处？
首先我们认为美日等发达国家的制造业大概率不会整体迁回本国，考虑市场ⓨ和成本两大因素，东南亚+ⓔ南亚产业集群可能是首选，墨西哥及拉美国家背靠北美市场同样有望承接部分产能。以印度为代表的南亚及东南亚地区为例，我们详细分析其产业基础及与国内各方面优劣势的对比。配套的公司目前主要依赖中国企业出海，未来或将逐步转向本地配套，预计切换的过程将从低门槛、低价值量产品开始，逐步缓慢过渡到高门槛、高价值量产品。
ડ▍风险因素：
疫情ધ持续升级；宏观环境及各国政策变化；Η下游需求不ⓓ及预期等。
ૉ▍ⓗ投资建દ议：
短期看，消费电子行业估值水平处于历史Î低位，当前PE-TTM为37倍，接近历史低位33倍；长期看电子产业链部分外迁预计是5-10年长期缓慢的过程，我们仍然持续看¡好在产业链环节具备大客户订单承接能力与精密制造能力、技术优势领先且管理经验丰富、全球化布局的中国龙‰头公司。结合估值水平及业绩成长性，建议关注舜宇光学科技、立讯精密、传音控股、鹏鼎控股、歌尔股份、横店东磁等。
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