海通证券：予敏华控股优于大市评级 目标价9.2-10.62港元|敏华控股

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　　海通证券发布研究报告称，予敏华控股（01999）“优于大市”评级，预计2023-25财年净利润为27.81/33.55/39.97亿港元，同比增长23.7%/20.7%/19.1%，当前&#25bd;收盘价对应2023-24财年PE为10/8倍，作为家具领ë域龙头企业，参考可比公司给⊄予2023财年13-15倍PE估值，目标价9.2-10.62港元。

　　事件：公司2022财年实现营业收ડ入215亿港元，同比增长30.¡8%；实现归母净利润2⇔2.5亿港元，同比增长16.8%。

　　海通Ù证券主要࠽观点如下“：

　　内销开店步伐加速，多品类产品&#25a0;业绩亮眼。FY2022公司在国内市场实现收入131.9亿港元，Χ同比增长3પ2.3%，近5年内销市场收入复合增速达到28.6%。

　　1）分渠道来看，线上线下业务融合提供发展增量。线下业务表现出极强的竞争力，FY2022内销线下收入92亿港元，同比增长33.1%，FY2022H2内销线下收入45.7亿港元，同比增长13.4%，主要ë得益于公司抓住行业☜格局变化的机遇，加速门店扩张，2022财年在国内市场净开店1846家，同时推出升级版门店CRM系统、深化VR系统，强Ø化对经销商支援力度及升级数位化零售，赋能经销商提高体验数、转化率、客单价，促进单店生意额提升。线上渠道方面，公司积极拥抱渠道新变化，持续布局电商平台和直播销售模式，2022财年实现收入28.3亿港元，同比增长29.1%，2022财年下半年实现收入16.6亿港元，同比增长30.9%。

　　2）分产品来看，沙发及床垫业务增速加快。2022财年公司沙发业务收入86.3亿港元，同比增长25.9%，2022财年下半年沙发业务收入42.9亿港元，同比增长9.6%。拆分来看，૥FY2022公司在国内市场销售沙发88.3万🙀套，同比增长12.3%，该行认为，在原材料成本上涨，产品多次提价的情况下，沙发业务仍然保持着稳定而快速的销售增长，彰显了内销策略的有效性。FY2022公司床垫（不包含铁架）业务收入34亿港元，同比增长51.2%，FY2022H2床垫（不包含铁架）业务收入19.3亿港元，同比增长40.4%。该行判断，公司床垫产品高品质的竞争优势与床具产品的热销拉动了੧床垫业务的增长，有望助力公司多品类布局。

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　　风险提£示：原材料价格上涨，渠道开拓不及预期，市Ξ场竞争持续加剧。

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