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2021年6月满帮(YMM.°US)在美国Ċa;纽交所上市，市值一度超过1500ࣻ亿。
2022年5月，满帮市Ã值400多亿。♨
即使11个月间市′值蒸发1000多亿，满帮依旧ι是数字货运赛道无可争议的老大。
质疑声里，满帮◙究竟有何优势?其商业模式是什么?真实的业绩如ૣ何?未来的੦潜力又在哪里?
争议满帮：四个角色ષ，Ôⓜ八种评价
1.1 物¿流人看满帮：爱恨交加，但不得μ不用
µ在物流人眼中，对满帮大概是爱恨交加的状态。一方面，满帮打通了货主与司机之间的连接通道，使得▧运输价格更加透明化，让传统物流人无所适从，感受到了巨大的威胁。÷
另一方░面，极大地丰富了运力调度的手段，扩充了资源池，用起来很顺手，ⓜ又觉得满帮“Ξ真香”。
Āe;∈1.2 同行看满帮：侥幸Ü取胜，不甘心
在同行眼中，满帮依靠巨额融资取胜，这是不争的事实，自♣己当然也有机'会ૢ，觉得满帮属于侥幸取胜。
另一方面，他们又会想：我如果能成Þe;为满帮就好了，给我钱，他的活我也可以干，而且还有希望干得更好，非常羡慕满帮当前还Ąf;能够继续探索ⓟ和创新的状态。
1.3 司机看满帮：表面怨声载←道，背地里જ我还离不开你
在司机眼ਫ中，嘴上疯狂骂着满帮不作为;背地里又不肯卸载App，还时不时地要点开来Ø抢单。
由于缺乏明确而统一的定价标准与价格底线，满帮的低运价几乎成为所有货运司机的共识。但面对满帮，司机处于利益链条下游ઙ，话语权较弱。司机嘴上骂着满帮，却也享受着满帮带来的便利。找货方便、降低空驶提高收入的同时还能帮你追回૦运费。
1.4 资本 看满帮b2;：故事很美，缺ý点运气
在资本眼◙中，满帮是公路货运领域规模最大的互联网ú公司。作为全网货运的数字货运企业，独特又难以复制，门槛较👽高，几乎没有人可以撼动。
不过虽然“互联网+物流”的故事资本听的津津乐道，但来到二级市场“故事”似乎行不通。并且满帮运气也不太好，刚上·市没多久就被网੨络安ąc;全审查办公室实施网络安全审查，要求制定整改方案，开展整改，并且后期也多次被约谈。
满帮：600¸0亿Ņ临调市场的最优解
作为国内最大的数字货运平台，满帮融合了两家物流独角兽的⊇基因。满帮承载着国内货运市场的大部分长尾货主和零જ散↔运力，已经具备了很强的品牌效应和聚合能力。
2.1 满帮的诞生：临时性订ચ单需求驱动整车平台发展
按照客户的需求ⓩ类型，整车可以分为计划性和临时性两种。当货量高峰期企业自身物流难以满足õ时，就需要临时性调车来填补运力，但临时性整车的价格却不稳定，容易受天气、时间、车型、重૯量、回程等众多因素影响。
正是为了解决这些缺点，整车平⁄台应运而生。根据ù运联研究院的调研和测算，国内公路运输中，临调运力占比大概20%，即有6000亿左右。
满帮在临调运力的实ઙ际占比已经超过50%。剔除一些区域性的市场ρ外，在跨省临调运力的市占率保守估计有ૢ90%。
但这▣并不意味着满帮没有能力开拓更大计ર划性运力市场，而是当前的模型与开拓计划性运力并不完全适用。对比临调市场并没有压倒性的优势，几乎和普通合同物流企Î业在同一起跑线竞争。
2.2 满ì帮的商Ú业逻辑：海量供需的→匹配，大幅度提升了交易效率
满帮是撮合型的交易平台，其模式特点是提供货੬源જ信息但不参与交易，主要解决车货匹配的三大问题૯：
首先是信息匹配效率的提升，货主Ø不再是从信息部、物流园的小黑板去寻Η找货运，而是通过Ì平台直接寻找司机;
其次是运输效率的提升，司机Η不必为了等货停留甚至κ空车回◐驶;
最Ç后是价格的透明，满帮通过平台的方式打通了ćd;货主与司Ú机之间的连接通道，提供了更多的选择。
可▤能很多人会说，满帮能解决的问题我也可以解决，满帮能做的事我也可以做。但其实满૧帮在深耕小散乱货运市场的这么多年，早就具备一定的先发优势与护城河壁垒î。
一方面，足够多的货源和庞大的个体ćd;司机带来了巨大的流量，用户也愿意付费来购买高效率和低时间成本的优Λ质服务。另一方面数百万的货主和司机跨路线进行数百万货物的 高度复杂和动态编排很难复制。这对潜在的竞争对手形成了很高的进入壁垒。
2.3 业绩表੭现：流量增ⓝ长迅猛，盈利能力ਗ਼稍弱
如果单单÷看满帮年报所披露的数据，貌似满ઙ帮好像连年都是巨额的亏损。但其实满帮在2020年就已ñ经实现盈利，并且增长程度也很高。轻资产的平台模式，也使得其毛利表现良好。
će;1ò)是否盈利：连续两年盈利，2021年净利润4Χ.51亿
今年3月1日，满帮集团发布了2021年的年报。年报显示，2021年满帮全年总营收为46.57亿ય元，较2020年同期的25.81亿੧元增长80.4%ੑ。
虽然满帮由于“股权激Ċb;励所带来的高额管理费用导致其利润连年亏损，但其实扣除该费用所带来的影响才更反映满帮的真实盈利水平。2019年和2020年满帮经调整后净利润分别为-0.93亿元和2.81亿元，2021年经调整后净利润为Γ4.51亿元，同比增长60.3%。
Ο2)收入：有较大的幅度增长Υ，司机抽佣模式被验证
分业务来看，满帮的业务主要分为货运经纪¿服务(税筹)、货运订单展示(主要是向货主端收取会员费，下文ø全部简称会员费)、交易佣金收入(从司机端收取一定比例的佣金)信贷解决方案和其他增值服👽务。
2021年的核心亮点是交易佣金终于被验证成功，对比2020年增长了15倍，这也正式宣告平台模式实现了双向收费(且是服务费)。这不仅在物流行业属于第一家，在其他行业中也是非常罕见的。交易佣金的收入为6.9ⓘ6亿元，占总收入比重15%，同比增长1515%，主要是因为该业务从202é0年8月才开始试点后才全面推出。
具体来看，满帮的核心业务收入是货运订单展示和交易佣金所带来的，2021年，满帮的货运订单展示收入为7.52亿元，占总收入▩比重16%，同比增长੫39.8%。
另外，满帮的货运经纪服务收入为24.98亿元，占总收入比重ઍ的53.6%;信贷解决方案所获得收入为5.1亿元，占总ⓤ收入比重11.2%;其他增值服务为1.9亿元，占比4.1%。
3)φ毛利：货运经∫纪改善了收入数据，但拉低了毛利水平
从毛利率来看，满帮从2019到202∑1年，毛利率水平持续保持在40%以上૦。不过202છ1年在毛利额翻了近一倍的情况下，满帮的毛利率却降低近4个点。
我们将满帮的财务数据细પ拆来看，发现满帮的货运经纪服务才是导致满帮毛利下跌的主要原因。从数据上看，货运经纪服务从2020年的13.65亿元上涨到24.98亿元，上涨了83%，但是满帮在૦ૣ这方面的毛利仅从5.41亿元上涨到6.77亿元，仅增长25%。
é2.4੪ 当前困境：高潜业务变现强，但容易伤及≤根本
Ä满帮的核心业务逻辑是流量变现，其中Λ和流લ量有最直接线性关系的是抽佣业务，其次是会员费、增值服务，相关性最弱的是货运经纪服务。
1)业务矩阵：毛利、潜力两个指标é评价ⓕ产品矩阵
从毛利角度：满帮产品是三高一低，即会员费、抽佣、增值服务三个高毛利产品，货运经纪一个低毛利产品。前三ù个产品毛利极高ä，尤其是抽佣和会员费基本可以默认为100%。
从潜力角度：两高两低，即抽佣、经纪服务两个高潜产品，会员费和增值两个增长空间较小的低潜力产品。会员费需അ要拓展更多的新货主和黄牛进来，这本身就很难，而且会员ટ费是入Ú围门槛，和发单量并无直接的线性关系。增值服务是比较难有较大增长潜力的，这是由满帮商业模式本身决定的。
2)未来确定性：高潜不确定，❄低潜确定
未ਮ来″能够大幅度提升收Æ入的两个产品都具有不确定性。
现在抽佣比例才0.3%，保守估计可以增长到3%，按照未来3000-4000亿左右的GTV计算，每年可以新增90-1õ20亿毛利，也就是80-100亿的净利润。几乎可以凭一己之力把满帮市值推向3000-4000亿。但同时这个产品有巨大的不确定性，高抽佣容易导致司机流失和活跃度下降，会伤及满帮商业逻辑的根本，所以抽佣的增长需要慢慢推进ખ。
另一个是货运经纪服务，这部分满帮做的其实比较保守，服务费率比市ો面上其他网Ñ络货运企业要高很多。这是由于网络货运政策的不明朗，未来地方政府的税收返还能否兑现存在巨大的不确定性。整体上不看好这部分会成为满帮未来的ਖ਼核心业务。
3)新业务：同城和Āf;零担有增长，但并未对મ业绩产″生重大贡献
在2020年高调宣布进军同城货运市场后，从满帮的GTV和订单量来看，ä满帮每单业务的收入是减少的ા。这也意味着满帮在同城和零担上的业务占比有所提升，进军同城业务或具有一⌉定的成效。
但这些并未能憨够对主业业绩产生正面反馈，或者说满帮还મ没有找到正确的ચ发力点。
深耕Τ数字货运多年“ 满帮的价值不可取代
3.1 正确客观>评价满帮社会价值：通Θ过自身网τ络效应，提升社会运输效率
⇑在满帮还没出现之前，困扰司机的行业问题为数不少。例如，跑空单、效率低、运费不透明、拖欠，携款跑路ⓛ等一系列⌊问题。特别是跑空单，几乎是所有司机最不想面对的困境。尤其是长途货运，如果没有回程货，那司机的利润就会大幅降低。
而满帮的底层逻辑δ就是利用算法和大数据来提'高运输效率☜，降低成本。也就是说当货主发布货源时，周围的闲散运力可以快速匹配到这个单子，从而可以降低司机的空驶率，增加收入。
经过多年的发展，满帮也不局限在车货匹配的业务，而是在逐步构建自己的生态，依托托õ运人和承运人等群体挖掘其周边的应用场景。为其提供类似于信贷解ચ决方案、保险、燃油等增值服∏务，构建更多元化的生态。
3.2 客观评价资本价值：强网ƒ络效应带来的极高壁垒，几乎没有▩对手能进来
在资本眼中，盈利和故事总得有一个在路上。换句话说，你得有想像空间，你要处于d3;一个规模大、增长快的赛道，还要有极高的行业壁垒，્让别人♤抢不走你的蛋糕。
满帮在没有合并之前ⓝ，运满满和货车帮为了抢占市场也是各出奇招。但−合并之后，市场上基本就没有旗鼓相当的对手了，可以说满帮目前在长途数字货运领域处于十分强大的状态。强ⓐ网络效应和独特且难以复制的商业模式使满帮具有极高的壁垒，几乎没有对手能够进来。
但Ä目前在业绩上ਊ的兑现仍存在硬伤，º需要管理团队努力改善业绩。
本文选⌉编自“运联智库”，作者为运♦联研究院石美燕；智通财经编辑：肖ત顺兰。
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