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作者：中国外汇投资⊇研究院”金♨融分析师 李钢
美元指数自5月13日触及105.02点高位以来转入下行走势，当前有进一步走弱试探100点关口倾向，市场对美元中长期升值趋势是否已然转向的评估出现分歧，这也对美元乃全球资本市场投资与投机轮动产生了较大干扰。尤其是美股和美债由此前同向波动转为阶段性反向趋势，而非美货币与美元的协同性也有所分化。对于美元趋势的判断，首先需认清当前其年度涨幅仍高♨达6.24લ%，阶段性回撤调整幅度仅为全年涨幅的32%，并未达到熊市标准；其次应认清支持美元强势因素并未改变，关键参数为：利差、经济增长差异和价值偏好。
从利差角度来看，相对其他ⓘ发达经济体，美国利率更高，货币政策更紧，这是市场持有美元的关键。当前10年期美债收益率高达2.76%远高于欧亚等地发达国家利率水平，与德国利差高达200多点，与日本利差高达250余点，这导致海外用“便宜”的非美货币投资美债套利倾向有所提升，去年以来海外资金回流美国意向较为清晰。
尤其是美联储未来两次可能仍将采取加息50个基点措施，不排除加息75个基点的激进政策，随着美联储开始缩表，市场美元流动性将更加紧张，而金融和实体经济对美元需求可能仍将维持较高水平，这美元维持高位起到突′出作用。相较之下，海外欧央行可能在7月之后才开始首次加息，且加息节奏更为舒缓；英央行虽然已采取多次连续加息政策，但当前利率维持在1%的较低水平，且未来紧缩政策可能受经济不良影响存在审慎推进可能；其他国家如日本和法国等欧亚发达国家政策可能ƒ仍将维持相对宽松政策。
从经济增长差异角度来看，非美经济体被俄乌冲突和疫情拖累。虽然资本市场对俄乌冲突和疫情变数的关注度有所降低，但事件对全球经济冲击清晰可见，各国经济不平等状况可能加深。包括美国实体经济活力和景气状况也出现了下滑迹象， 5月Markit制造业PMI为57.5，创3个月新低，服务业PMI为53.5，创4个月新低，，综合PMI为53.8，创4个月新低。ï尤其是在薪资、利率、燃料成本ε和原材料价格前面上涨的情况下，企业运营成本继续上升，这加大其经营不稳定风í险。但美国企业的全球化经营分散其长期经营风险，且高科技企业的优质性较非美经济体存在较大优势。这是保障美国就业和民众财富的核心因素，叠加需求端稳定增长韧性，在基数效应影响下，美国经济增长的可持续性较非美国家仍然突出。
反观非美国家Ô主要是新兴市场经济增长压力较大，毕竟这些国家产业结构并不完善，经济增长对外依赖度较高。一方面是在俄乌冲突和疫情不定双重风险打压下，新兴市场较高的资产回报率难以形成稳定的投资环境，而发达国家加息进一步加剧资金外流风险。另一方面是全球产业链和贸易链仍难通畅，生产资料和生活资∨料价格上涨加剧新兴市场通胀恶化风险，其中土耳其和阿根廷通胀分别高达69.97%和58%，这可能持续影响其未来中长期经济发展。由此可见，新兴市场经济或ⓥ非美国家经济韧性和前景的不良更衬托美国经济底气，这是市场持有美元或美元强势的根本原因。
从价值偏好ચ角度来看，全球衰退担忧利好更加稳定的货币。国际货币基金组织认为当前全球经济处于二战后最大考验，预计今年世界经济将增长3.6，而类似国际组织和投行也纷纷下调全球经济增长预期。在此背景之下，股市和商品等风险资产价格动荡难以避免，全球性安全资产需求居高不下。但黄金、瑞郎和美债等传统意义避险资产未来能否发挥避险属性难以预料，毕竟这些资产价格当前均处于下跌周期中，而居高不下的通胀则导致现金或固定资产难以维持稳定价值。但美元处于中期升值趋势中，且在全球紧缩环境下美元进一步升值的可能性较高，因而避险需ઠ求推升美元的前景较为清晰。
综上所述，♨当前美元处于极端单边升值后的调整阶段，但其中长期强势周期尚未出现清晰终结迹象，谈论美元贬值趋势的拐点为时尚早。预计未来美元仍存在进一步升值空间，年内存在测试109点高位可能。♫而后续美元高位震荡或重启升势的关键可能在于利差、经济和风险情绪三大核心因素，美国政策对经济的调控手段高效而超前，美元国际Þe;地位远高于非美货币是其强势的保障。
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