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原标题:å郑中设计,透‾支式分红的连环雷风险
来源:证券市€场∃周刊
上市公司积极分红是好事,但郑中设计透支式分红Āe;引人警惕。<而且,数据显示,公司之前的施工类业务,回款质量较差,而2021年的业绩下滑,很可能正是为前几年的业绩增长买单。
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本ú刊特约作者 诗与星空/文ਲ਼
随着年报季的结束,A股4000多家上市公司中,共有3306家上市公司在年报中公布了2Ν021年度现金分红预案,占全部上市公司的70%左右,预↵计累计现金分红◈总额1.55万亿元。这是自2017年以来,A股上市公司年度分红总额连续第五年超过1万亿元。
上市公司大规模主动分红σ是非常积极的信号,一是说明上市公司整体经营业绩较好,有能力分红;二是说明上市公司⊗重视回馈投资者,通过合理的价值投资理念来进行规范的市值管理。笔者认为,这是资本市场不断Ąe;成熟发展的标志。
和往੧年一样,分红大户依然是各大银行和央企集团。不过,郑中设计(002811.SZ)2021年年报显示,拟分红1.35亿元,而公司全年的净利润是1766万元,分红占比超过764%。
Þe; 尽管分红是一件好事情▧,但这种“超负荷”੩式分红是否违规?
笔者查了相关规定,发现证监会只限定了分红下限,并未对分红上限做限制。《上市公司证券发行管理办法》和《上市公司监管ਫ指引第3号——上市公°司现金分红》等规定:最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三છ年实现的年均可分配利润的百分之三十。
但是,对于投资者来说,这∃种非常规的分红方式,需♪要引起警惕。
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影响ৄ净利润的重大要素
郑中੦设计是一家从事装饰工程的公司,主要业务β包括装饰λ工程设计和装饰工程施工。近年以来,公司设计业务的营收占比越来越高。
2021年报◑显示,公司实现营业收入19亿元,较上年同期上升0.62%, 实现归属于上市公司股东的净利润为1766万元,同∃比下降35í.61%。
虽然公司的营收基本原地踏步,但营收构成♡发生了较大变化,尤其是设计业务占比从ⓕ上年的26.5%增加到了35.2%。简单从数字变化推导,可能会以为公司业绩的下滑和营收d3;构成的变化有关,或许设计类业务的毛利率不如施工类业务高。
事实情况是,公司2021年的毛利Ąf;率为22.48%‰,比上年同期的21%还略高一点,那么是什么原因导致公司净利润不增反降呢?ća;
和上年相比,દ公司的成本、费用基本没有太大变化,部分项目还有明显下☺降,严重શ影响公司净利润的项目,是资产减值损失和信用减值损失。
2021年,公્司的资产减值损失和信用减值损失分别为-8373万元和ƿ-61â10万元,合计远超上年同期的-9849万元和-198万元。
资产减值损失主要来自于合同资产,信用减值损失来自于应收账款。合同资产是新收入准则执行ćf;后的项目,简单来讲合同资产是一项还没真正形成应收账款的资产。郑„中设计的合同资产主要是已完工未结算资产和质保金。
ઠ从概念上,合同资产ⓣ可以简单类比作旧准则的应收账款,也就是说,合同资产的资产减值损失本质上还是坏账。
° ♫虚火的往年业绩
Κ ≥ 郑中设计2016年上市,之后营收规模一路上涨▣。
2017年到2019年,营收分别高达18.25亿元、23亿元和25.11亿元。这几年的营收以施工业务为主,结合公司在2021年的大额坏账,可以推测这些订单的੦…水分比较大。
有没有办法可以第一时间发现公司营收里ળ隐藏的风险呢?收现比就是一个揭开上市公司营收面纱的指标。
正常情况下,在企≡业的经营模式没有发生本质变化的情况下,收现比是基本维持不变的,当出现明显异常的时候,则说明公司的营ક收虽然增加,但¿当年回款情况不佳,存在坏账风险。
不难看出,郑中设计20♠19年之前的收现比都低于1,2020年以后随着营收构成的不断变化👽,收现比逐渐超ੑ过1。
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这说明公司之前的施工类业务,回款质量较差,给之后Þe;的年份埋下了暴雷风险。而2021年ς的业绩下滑,很可能正是为前几年的业绩增长买单。
还Γ有多少暴雷α风险?ચ
装饰工程施工、设计企业,高度依赖房地产行业。近几年来,房地产业在“房住不炒”ૡ理念的指引下逐渐降温,尤其是“三道红线”对杠杆ˆ高速发展的房地产企业“悬崖勒马”,整个行业进入冷静发展的阶段。
依â托房地产业的相关行业,都受到了较大影响,这很可能也是郑中设计施工类业务难·以回款的原因之一。对Á此,公司选择了向设计类业务转型。
公司年报披露营收构成不断改善,设计业务于本报告期内收入为6.71亿元,占营业收入35.21%, 2020年同期占比26.51%, 比重增长8.70%。公司设计业务收入金额及占营业收࠽入的比率达到新高,进一步彰显公司设计业务的重要性。
ü അ 但是,这并不☎意味着往年的风险已经全部消化。
公司2021年账面依然有10.94亿元的合同资产余额,其中主要来自于施工类业务的已完工未结算资产。2≠021年,公司已完工未结算资产金额为15.08亿元,计提减值准备4.28亿元,计提比例为28.38%;2020年,公司已完工ℜ未结算资产金额为16.45亿元,计提减值准备3.44亿元,计提比例为20.91%Α。
¢ 数据∉显示,一方面公司的施工类业务坏账风险非常高,另一方面公司计提减值准备的标准不完全统一,存在人为调节利润的可能。λ
„ 假如2020年参照20⌋21年的比例计提减值准备,公司将要多计提1.3亿♦元左右的减值准备,会导致当年亏损。
除了计提的资产减∅值损失和信用减值损失,公司在年报中还披露,通过保理业务终止确认应收账款5364万元。考虑到公司的坏账可能性比较大,比例非常¢高ৄ,这些应收款的转移,也存在着转移坏账的可能。
咨询信ô¤息费的实质
郑中设计的设计类业务中,大部分来自于高端酒店。在年报中,公司介绍了获得的各项大奖:自创立至今, Cheng Chung Design(CCD) 获得室内设计界最高荣誉——“Gold🙀 Key Awards(金钥匙奖) ”最佳酒店设计奖项在内的133项顶级国际大奖, 包括德国红点奖、Fx、 A’Design、ù IF、 IIDA、 A&D奖项等, 成ąc;为首位囊括全系列酒店设计大奖的华人设计公司。
这些大奖的获得,和公司管理费用的一个项目息息相关:20ਲ਼2∉1年报显示,℘咨询信息费支出1066万元。
据媒体›报道,2020年,Ο红点奖的获奖率高达41%,其中中国企业获奖设计在红点奖里的比例已经占到了28%!
അ其他所谓大奖,大í多也是大同小异,都是在“咨询信息费”的推动下实现的。
表现欠⊄佳÷的一季报
在抛出惊人的分红方案后,郑中设计的一季报也随后公布。受到新冠疫情等因素的影响,公司一季度表现⊂不佳。2¸022年1-3月份,营收3.03亿元,较上年同期下降18.75%,净利润450万元,પ较上年下滑68.34%。
公司年报和分红预案于2022年4 月20日发布,一季报在4月29日发布,在分红方案确定时,公司的一季度业绩大概率已经完成统计,在新的一年经营状况表∴现欠佳的情况શ下,依然远超承受能力去分红,不由得让投资者质疑背后的真实目的。
(声明:本文仅ૡ代表‾作者个人观点;◈作者声明:本人不持有文中所提及的股票)
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