上市一年市值位列行业第一 “功效护肤品第一股”贝泰妮是否名副其实？

　ψ　原标题：上市一年，市值位列行业第一，“ࣻ功效护肤品第一股”贝泰妮&#222e;是否名副其实？

◈૩　　来源κ：市值风云

　　增速快、盈▤利强，拥有这ª关键两点贝泰妮就足以脱颖而ω出。

　　作者|&#263c;国胜 é编辑|小白

　　最近，正值换憨季之际，风云君皮肤敏感的≠毛病又犯了，于是隔壁工位的小仙女儿就建议我买一瓶薇诺▩娜的特护霜试试，说她作为敏感肌一直用这个，就是下图舒淇手里拿的这个小瓶瓶。

　　她还跟风云君⋅安利，什ô么“薇诺娜”品牌都是用纯天然的植物活性成分，非常温和，是专业针ℜ对敏感性肌肤的品牌。

　　风云君听后有些动心，看护肤品不在行没关系，看公ℜ司风云君还没怕过。而在内心深处，风云君相∪信：只有好公司才能拿出好产品。薇诺娜是上市公司贝泰妮（300957.SZ）（公司）旗下品牌，风云君就带&#266b;大家看看公司的基本面。

　　后来居上，兼δ顾增速与利润π

　　贝泰妮上市于⇐2021年3月，截至5月26日收盘，市值735.5♦亿，在申万三级行业分类品牌化妆品中位列第一，是第二名珀莱雅（60ℜ3605.SH）的2倍左右，稳坐“功效护肤品第一股”。

　　而且公司上市仅ਫ一年就曾被先‾后纳入深港通MSCI等核心成分指数，ੈ可见资本市场对贝泰妮的价值认可。

　　∂贝泰妮是否“真⌊有两把刷子呢？

　　从业绩增速来看，公司的营收和归母净利润增速ⓨ除2020年在30%左右之外，其他年份均在50%以上，2018⊂-2021年CAGR分别为48%和49%，妥妥的∑高增长。

　　在品牌化妆ૉ品前三名中，贝泰妮的营收增速和归母净利润બ增速均排名第â一。

　　也正是由于贝泰妮业绩增速遥遥领先，2018年还是小弟，到2021年公司的营收已૥经逼近珀莱雅，2020-2021年公司的归母净利润更是后来居上，ਖ਼力压珀莱雅和上海家&#261c;化（600315.SH）。

　　2021年，贝泰妮实现营收40.2亿，低于珀莱雅和上海家化的46.3亿和76.5亿，但归母净利润«8.6亿，远高于珀莱雅和上海家&#266c;化的5.8亿和↵6.5亿，盈利能力较强。

　　那么问题来了，同样是护ⓗ肤品，为什么贝泰妮的增速和盈利&#266a;能૤力就高出许多呢？

　　细分赛道&#256e;精准，打铁还ξ需自身à硬

　　એ先Š说增速问૮题。

　　贝泰妮的主å要品牌薇诺娜定位于敏感肌等皮肤学级功效护肤品细分市场，珀莱雅和上海家化的产品主要&#266a;Œ面对大众护肤市场。

　　根据Euromonitor的统计数据，2016-2021年我国皮肤学级（‾功效性）护肤品市场CAGR达到约32.5%¬，远高于化妆☏品行业的整体增速11.1%，皮肤学级护肤品市场30%以上的行业增速表明其正处于黄金发展期，贝泰妮作为赛道优秀选手自然颇为受益。

　　ઐ除了行业增’速的助益，公司自身也足够争Ν气。

　　根据Euromonitor的统计数据，2021年公司旗下“薇诺娜”品牌在皮肤学级功效性护肤品国内市场排名‍稳居第一，市场份额ⓩ较2020年度提升约2个百分点，并接近第∂二、三名的总和，头部效应显著。

઱　　化妆品行业注重大单品策略，薇诺娜也不例外，拥有“特护霜+清透防晒乳”两大超级爆款单品，ä除此之外2021年公司爽肤水（护肤水）产品市场排名从第七上升至第四，面膜产品ⓦ市场排名从第八上升至第七，细分市场表现出色。

　　目前，公司的营收主要来源于护肤品，Μ占比在90%左右，除护肤品外，薇诺娜ï品牌旗下产品线还包括医疗器械和઒彩妆，产品线较为齐全。

彩妆类201ૄ8-202੣1年营收一直Ζ在1亿以下，增长较为缓慢；

医疗器械类营收从2018年的1.4亿增长至202˜1年的3.3亿，CAGR↑为3૩3%，2021年同比增速更是达到65%。

　　公司医疗器械产品主要包括透明质酸修护♨生物膜、透明质酸修⊃护贴敷料等产品，主要应用于微创术后造成屏障受损皮肤的保护和护理，相ੌ当于是爱美客（300896.SZ）医疗美容注射产品的后续产品。

　„　近年来，注射类轻医美取代手术类重医美已成趋势，轻医美市场快速发展，术后医疗器械产品也将大有可ી为，公司这第二赛道也颇为精准，不过后续业绩如何પ还要再观察。

　　整体来看，Ņ薇诺娜品牌市场认可度高，销售收入占公司主营业务收℘入的比重超98%，这૧反过来也意味着公司存在品牌相对集中的风险。

　　不过公司近几年也在不断开发其他品牌，其中“WINONA Baby”←品牌定位于婴幼儿肌肤功效性护理，2021年天猫旗舰店正式运营随即成为行业黑马，登上年度排名♠TOP20，大Ø爆款“舒润滋养霜”更是进入细分行业爆款单品TOP3。

Ñ　　随着公司品牌矩阵的੎完善和其他子品牌的成长，近年来薇诺娜品 牌营收占比也有所下降，公司业绩的不确定性也有望降低。

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　　产品定位高端，线上渠હ道发力

੉　૥　再来说盈利能力‎问题。

　　公司毛利&#25b2;率一直维持在76%以上，处于较á高水平，也一直高于珀莱雅和上海家化，原因主要有两点，其一是公司∫产品定位高端、零售价格较高，其二是公司毛利率较高的线上自营渠道销售占比较高。

　　净利率方面，公司一直ϑ保持在2ⓙ1%左右，分别高出珀莱雅9个和上海家化¸13个百分点左右。

　　化妆品品牌企业重销售，毛利率和净利率之间的差异主要来源于销售费用率ς，不过三家⌋公司的销售费用率差别不大，均在40%左右υ。

　　所以，贝泰®妮盈利能力较强的原因主要还是在÷于毛利率较ਗ਼高。

　　毛利率较高的原因首先░是产品价格定位，以公司˜爆款产品之一防晒霜为例做个对比，由于上海家化旗下品牌较多，因此仅比较薇诺娜和珀莱雅品牌，薇诺娜防晒霜઼50g价格188元，而珀莱雅50ml价格仅79元。

　　其次是销售渠道，化妆品销售渠道中，ੑ电商渠道是近年来销售额੧增长最快的销售渠道。2015-2020æ年化妆品电商渠道销售额占比由19.1%上升为35.3%，2021年又进一步提升为38.7%，已经成为化妆品销售占比最大的渠道。

　　贝泰妮一直都·是靠线上渠道销售发力的，2019-2021年⁄贝泰妮线上渠道销售占比分别为77%、83%和ß82%，其中毛利率较高的线上自营渠道销售占比分别为61%、63%和63%。

Σ　　顺应潮流⌉，一直以线上销售为ƿ主，也是贝泰妮业绩增速较快的原因之一。

　　201ψ9-2021年，珀莱雅对线上销售也越来越重视，线上销售占比逐年提升，由5ⓖ3%上升为85%，而上海家化20સ21年的线上销售占比仍仅有42%。

　　营运能力ⓢ显著提升，分¸红ä可圈可点

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　　化妆—品行业属于消费行业，存货周¡转天数是衡量公司营运能力的关键指标。

　　201ς8-2021年，贝泰妮存货周转Υ天数由▧289天大幅下降为134天，净营业周期也从237天下降到61天，营运能力改善极为显著。

　　由于公司੒主要采用线上销售，因此收现比一直维持在1左右，2018-2021年净现比也在波动上升中，2021年达到1.3，因此2021年公司࠽经营活动产生的现金流量净额也大幅提升Η至11.5亿。

　　2020年一季度，公司经营活动产生的现ય金流量净额⊗为-1.7亿，净现比为-1.2，主要▨是因为供应商付款方式变化所致。

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　　公司分红也不吝啬，公司于2021年3月上市，并于6月进行了2020年度的分红，现金分红金额ò为1.9亿，由上市后⊕的全体股东共享。

　　基于2021年业绩，公司¾拟现金分红2.5亿。也就是说，上市以来公司现金分红4€.4亿，占同期归母净利润的31%，Η分红力度可圈可点。

　　贝泰妮∪之所以获得市场认可，成为品牌化妆品行业市值第一的公司，主要是因为其产品定ⓑ位“高举高打”，在功效护肤品细Θ分市场地位突出。

　ਭ　而这ú是化妆品行业各家公司都梦寐以求的，要实现并不容易。加上公司主攻线上自营渠઱道销售，进一步奠定了公司盈利能力的基础。

　　⁄业绩增速快、盈利∧能力强，拥有这关键两点贝泰妮就足以Ã脱颖而出。

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