凯迪生态合并重整投票现分歧

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　　背负着400多亿元负债的凯迪生&#25b2;态合并Ä重整，在草案投票环节产生了分歧。有债券¬持有人认为，两家主承销商态度消极，未能勤勉尽责。

　　背负着400多亿负&#260f;债的凯迪生态合并重整，在草案投票环节ી产生分歧。在债权人中，债券承销商方正承销保荐、中德证券虽然合计代理申报了约30亿元的债权，Ø但仍有债券持有人认为，两家主承销商态度消极，未能勤勉尽责。

　　在两家承销商中，方正承销保荐是11凯迪债的઎主承销商，在被方正证券收购后，新老∉股东纠纷不断，进而可能影响到凯迪项目团队的稳定性，项目成员大多离职。作为一家投行型券商，方正承销保荐近几年的营业收入规模和排∫名也出现了大幅滑坡。

　　至于中德证券，其不仅是凯迪债的主承销商，且还是凯迪生态增发的保荐券商，从中获利颇丰，但因风控缺失问ò题而屡屡被处罚。据◈相关凯迪债持有人透露，后续可能会对两家券商提起⊆连带诉讼。

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　　੐“凯ਰ迪系”重整投票现分歧ષ

　　主Δ承&#256e;销中德证券、方正承销保荐申报债权30亿♫

　　曾经头顶着“生物质发电第“一股”光环的凯迪生态，以及大股东阳光¼凯迪新能源集团，在4年前被沉重债务压垮后，经过艰难磋商、妥协，终于走到债务化解的关键时刻――“凯迪系”合并破产重整草案已出炉，并进૮入投票环节。

　　就在投票结果尚未公布之际，围绕破产重整草案的重大分歧再一次发生。5月25日，“凯迪系”21家企业Å合并破产的管理人面向11凯迪债持有人召开了一次电话沟通会，《Ι红周刊》获得的会议录音显示，多位参会者认为重整方案存在诸多不合理之处，譬如破产费用明细不‰清晰；普通债权分组清偿，对经营性普通债权予以现金清偿，却不对金融普通债权也予以一定的现金清偿；“凯迪系”的重整具有不确定性，且存在二次违约的可能性。

　　就其中的普通债权清偿来说，方案虽然给出了转股、留债数年、以股抵债+信托受益权+留债展期的综合੍方式，但凯迪β债持有人张先生却认为，若选择转股，则方案没有明确的退出机制；而若选择留债，则期限又极长，有担保债权先留债9年，普通金融债权在这基础上再留债5年，就是14年，即使按4%的利率折现，实际受偿率仅约4%，甚至低于清算状态下的受偿率Ζ4.78%，“换言之，重整可能还不如清算”。

　　债券持有人会议录音还显œ示，管理人就凯迪生态的经营现状做了说明，ⓝ凯迪生态作为国内最大的生物质发电企业之一，发电收入为0.75元/度，这些收入主要来自于两部分――基本电费0.4元+国家补贴0.35元。基于此，管⇐理人解释称，凯迪生态旗下有约20家生物质电厂，“每年的EBIDTA大概是4500万元，全年接近9亿元，如果补贴年限为8年，则产生经济价值70多亿”；另外对于凯迪旗下的风电资产，则出售处置，变现大约10亿元、用于生物质发电厂的复产、补充流动资金。如此一来，扣掉对有担保债权人的偿债，“对普通债权人来说，未来35亿元的现金是可期待的。”

　　然而，由于对于管理人的解释，部分债券持有人持不同意见，进而也导致双方爆发激烈争执。੥那么，凯迪生态（已在2020年退市）未来还能否有望再度∉证券¼化，即重回证券市场呢？

　　近期，有੤消息称凯迪生态有望在5年内重返A股。对此传言，管理人代表直言：“凯迪生态本身有硬伤，不太适合作为再度上市的平台。但凯迪旗下的生物质发电ગ厂是相对优质的资产，被其他上市公司收购的可&#ffe0　;能性比较高。在引入战投时，已有潜在战投表达了对这些电厂证券化的兴趣。”

　　凯迪生态的重整草案投票能否通过，是关系着债务金额高达400多亿元的债权人利益。据《红周刊》获得的凯迪债权人名录、及ਪ上市公司2019年底的公告：凯迪生态的大债权人包括华融资产、中粮信托、进出口银行等，其中华融资产湖北分公司的债权敞口超过15亿元，中民投旗下的中民国际融资租ⓑ赁股份有限公司敞口接近15亿元，中粮信托敞口8亿多元，国通信托敞口8亿元。其他金额较大的金融债权人则包括浙商金汇信托、恒泰证券、大唐集团旗下的上海大唐融资租赁有限公司、马鞍山农商银行、中‰航信托、华融湘江银行等。

　　需要એ说明的是，作为凯迪债券的主承销商，方正承销保荐早在2019年时曾代‹申报了接近13亿元的债权，而中德证券代则申报了1੐7.5亿元的债权。

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　　重整⌋不如ૠ清算？普ü通债权0现金偿付？

　　੊有债权人直È言方正ૢ承销保荐不作为

　　在“凯迪系”债▒务处理过程中，破产管理人、债券主承销商的不作为令部分债券持有人很不满੭意。凯迪生态的债券主承销包括方正证券‏承销保荐公司（11凯迪债）、中德证券（16凯迪01/02/03）。

　　张先生是11凯迪债的持有ਨ人之一，他透露其买入ⓓ的成本价是98元，现有的债务重整方案对他来说，“઩相当于本金‘清零’，堪比高位买入的股票却退市了。”

　　对于主承销商，张先生直言，目前方正承销保荐就是单–纯的传声筒，无力提供更多服务，“每ૉ次给他们办公室打电话几乎都•不接。”另一位债券持有人付先生也埋怨：“现在方正不出头，我也搞不清楚他们到底在想什么。”

　　另外一个存在争议之处是代理投票环节。据当事人透露，此前在重整草案投票前夕，中德证券、方正承销保荐提出可以代理债券持有人参与投票。“Α关于这事儿，有两种说法：一种是H1凯迪债是公募债，存ϒ续规模也大、Wind显示接近12亿元，涉及债民较多，代理投票可以提高效率。但有债券持有人担忧，由主承˜销商代理投票缺乏透明度。”

　　在5月25日召开的ü凯迪债持有人电话会议中，《红周刊》获得的录音显示，破∈产管理人、债券持有人就承销商代理投票一事爆发∗了争执。

　　对于这次会议，张先生认为：“管理人在这个时候ભ紧急召开沟通会议，说明他们压力确实很大。”他分析，11凯迪债的自然人持有人较多，管理人如果想促使超过51%的持有人投赞成票，并不容易，“所以他们一直在争取，管理人还在上周分੏别打电话给投资人，建议让我们重新考虑投票，侧面也说明投票结果和管理人预Ÿ想的不太一样”。

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　　主承σ销›商被κ并购引发股权大战

　·　凯迪债ਨ项目6位联系人已离ઍ职5位

　　方正承销保荐的命运是颇为坎坷的，公司前身为民族证券，在2014年大牛市启动之时，方正证券以129.8亿元的高价收购了民族证券，意图借并购补全投行业务短板。彼时的民族证券控股股东为政泉控股，在并购完成后，政泉控股成为方正证券二ઽ股东੥。孰料这笔被外界一直看好的并购，却埋下了严重的公司治理问题和股东分歧“导火索”，૪震惊业内。

　　从当时起，围绕年报审计机构选聘天健还是中准会计师事务所、董事会改组、民族证券和方正证券的整合……北大方正集团和政泉控股之间纷争一直不断，最终在2018年，政泉控股被法院判定强迫交易罪。2019年，方正证券又公告揭露了政泉控股在控制民族证券期间，发生20.5亿元的违法违规行为，构成变相抽逃出资行为，并据此要求政泉控股返还2017年之前的分红。2019年底，民族证券正式更名为方正承销保荐。而对政泉控股的风险处置也是在最近才正式Τ结束ⓙ。今年5月Κ中旬，方正证券发布公告称，法院裁定追缴、没收政泉控股持有的10.9亿股方正证券股票，并过户到财政部指定的受让方――全国社保基金理事会。

　　或许&#25b3;是上述并购的行为对凯迪债的处置产生了一定影响――11凯迪债发行于2011年，彼时作为主承销的民族证券还未被方正证券收购。在2014年被并购后受股东纷争爆发影响，௄方正承销保荐的管理层也是几度更迭。公开信息显示，2015年公司变更董监高，原董事长赵大建退出，方正证券时任总裁何亚刚、副总裁施光耀等入选董事会；2018年，徐子兵接任民族证券董事长职务……总之，有受访者猜测，或因凯迪债是多年前的老管理层和投行团队留下的风险项目，现任管理层对该ℜ项目处理的主动性并不高。

　　债券持有人付👽先生也表示：“11凯迪债时间⊄太长了，期间民族证શ券的变化也很大。”

　　可供佐证的是，11Φ凯迪债当初的发行材料中、民族证券6位项目联系人目前已大多离职：ⓕ刘永生后跳槽至长城国瑞证券，2019年离职后再无新的券商就职信息；李超也是在公司被方正证券收购后，ξ立即跳槽至华安证券，目前任保代；何继兵也在2016年跳槽至华安证券；王运龙则在去年跳槽到华安证券；尚倩倩也在民族证券被方正证券收购后很快离职，似已脱离券商行业。

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　ਪ　有关凯迪生态项目的诸多问题，《红周刊》通过座机、邮箱等方⇓式联系方正承销保荐，截至发稿未获回复。

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　　增Ñ长乏力，ી方正承销◈保荐排名滑坡

　　保ઝ荐的恒誉环保成“科创板ST第一κ股‹”

　　方正承销保荐近几年的发展是不如预期的。据Wind，方正承销保荐201੨8年的总营收尚有10亿元、净利润2Ä.2亿元，但在股市走牛、一级市场火爆的近三年，方正承销保荐的营收不增反减，2020年营收为7.2亿元、净利润1亿元，去年营收进一步萎缩至4.4亿元，业内排名从201⊄8年的60位出头滑落至去年的百名开外。

　　作为一家投行型券商，除了债券发行，IPO/定增同样是重点业务。2019年以来，方正承销保荐担任了鹿得医疗（832278.BJ）、恒誉环保（688309.SH）等4家公司IPO的保荐券商。其中*ST恒誉2020年科创板上市，次年就Ρ亏损，目前ઝ已被披星戴帽，不幸成为“科创板ST第一股”。方正承销保荐在恒誉环保项¨目上获得的承销保荐费用为4500万元，接近*ST恒誉募资额1/10，如此高的承销费用占比在业内并不多见。*ST恒誉目前股价为15.2元，早已跌破24.79元的IPO发行价。

　　另据《红周刊》早先报道，方正承销保荐负责*ST恒誉IPO业务的保代万同（已离职），此前还参与过新力金融（600318.SH）、獐子岛（0020≤69.SZ）的IPOε/定增业务，之后这几家ਨ公司均被查明存在信披违规或财务造假，特别是獐子岛，甚至因“扇贝游泳”成为股民熟知的“黑梗”。

　…　保代数量是投行竞争力的一个重要体现。方正承销保荐去年以来保代流失明显，据证券业协会的数据，20∏20年底时，方正承销保荐尚有71位保代，目前保代数量为50人左右，且ઙ超过一半为“零经验”。

　　被方正证券收购后，方正承销保荐也得到了间接股东――北大方正集团的支持，成为方正集团10多只债券的主⇑承销商，包括16方&#266c;正08、17方正01、18方正02、19方正D1等等。但“一荣俱荣一损俱损”，方正集团长期高负债扩张，终在2020年爆雷，上述10多只债券先后违约。据Wind，方正承销保荐主承的方正债违约总规模超200亿元，方正集团的债务总规模超过千亿，其违↔约令当时的资本市场震动（已在去年完成破产重整）。

　　作为∩方正承销保荐的母公司，方正证券的相对排名则稳定在业内20~25名之间。去年，方正证券实现营收86亿元，净利润18.7亿元、滑落至第27名。在员工规模上，因头部券商的大规模扩张，方正证券进行了一定程度的减员增效，员工总数从2018年初的8500多人，到今年初为8100人。整体上，方正证券目前的员工规模在业内排15位Δ左右，高于营收和业绩排名ⓖ。

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　　股债业务一肩挑，સ中德◑证券“灯下黑”？

　　有债&权人ℑ或ફ将起诉两家主承券商

　　方正承销保荐只是曾为“凯迪系”提供服务的诸多中介机构之一ⓕ。÷在“凯迪系”债务膨胀过程中，中介机构“功不可没”。除了11凯迪债，凯迪生态在2016年发行的1ë6凯迪01/02/03全部违约，三只债券的主承销商为中德证券。中德证券还是凯迪生态2016年定增的保荐、督导券商，彼时定增募资42.54亿元，保荐承销等费用高达7896万元。

　　债券持有人付先生直言，“对于凯迪生态的爆♡雷，中德证券责任更大。”彼时的公告显示，负责这单一定增的保代为罗民、左刚，其中罗民在2018年8ણ月后从中德ખ证券离职，时间点恰逢凯迪生态正式爆雷。

　　比如在2020年的《募集资金存放与使用情况的专项核查意见》中，中德证券就坦承，“（凯迪生态）存在未履行审批程序而变相改变募集资金用途、未按时归还用于暂时补充流动资Ψ金的募集资金、募集资金管理、存放与使用过程中存&#266a;在违规情形，未严格执行中国证监会及深圳证券交易ઙ所关于募集资金使用及管理的相关规定……公司募投项目已长期停建。”

　　与方正承销保‚荐类似，中德证券也是主打投行业务――其是山西证券与德意志银行的合资子公司，投行部门在早些年确实抢眼。特别‾是在2016年，除了拿下凯迪生态巨额定增业务，中德证券还是乐视网2016年定增的联席主承销商，然而与凯迪的命运类似，乐视网最终因重大财务造假退市。受此影响，据山西证券今年3月公告：中德证券、乐视网定增项目的签字保代杨丽君、王鑫被证监部门行政处罚，中德证券被没收+罚款约1700万ડ元，还被起诉、要求承担连带赔偿责任。

　　据Wind，中德证券2017年投行业务收入尚达ê5.03&#222e;亿元，但在2020年A股IPO大年中，中德证券的投行业ú务总收入仅有3.95亿元，去年跌至3.18亿元，下滑明显。另据山西证券2021年报，中德证券去年总营收为3.52亿元、净利润为153万元，较2020年的4162万元净利润规模下滑严重，同比下滑了96%。

　　据付先生透露，他了解到，¼目<前已有大型私募正在考虑起诉发行人凯迪ƒ生态，以及方正承销保荐、中德证券等中介机构。

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