年赚50亿的4倍“稀土大牛股”北方稀土：周期股？赛道股？还是真正的行业反转股？

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　　来源：市值风云

　‾　非常重要的੝战略产业。

　　ν作者 | &#ffe1;≤小羽儿

　　编辑 |&nbsp—;小☏白

　　2021年新能源车大卖，整个新能源车行જ业都如火如荼，炒完下游炒υ上游，稀土行业也延续了这种景气现象。à

　　其中代表ખ企业北方稀土（600111.SH）（公司）2021年年内股价ਜ最高涨幅达到376%，接近4倍；市值最高达到22≠56亿，创历史新高。

　　目前公司股价虽有所&#25bc;回落，但截至5♥月27日收盘，较2021年仍有161%的涨幅，市值还有„1237亿。

　　公司2021年业绩显示，全年实现营业收”入304.1亿，同比增长·39%；实现归母净利润51.3亿元，同比增长462%，与股价&#25b3;一样亮眼。

　　2022年一季ⓙ度，公司分别实现营¥收和归母‌净利润98.1亿和15.6亿，分别同比增长50%和89%，维持着业绩高增长。

　　不过，公司2021年这50亿数量级的利润固然可观，但风云君更关心Ë的是这&样的利░润能否持续，是否是昙花一现呢？

　　风云君如此担心，是因为自1997年上市以来，公司的历史最高Ε利润也仅为2011年的34.8♨亿，其余年份⊗大多在10亿以下，且波动较大。

∧　　带ⓜ着好奇心，我们来一起走进北Α方稀土。

　　稀⇐土大牛终于迎来行业景气Ζ&#25a1;周期？

　　稀土产业主要分为上σ游稀੥土开采、中游冶炼分离、下游功能材料，以及终端应用领域þ。

　　北方稀土的业务涉及中游冶炼分离、下游功能材料以♤及终端应用领域，而其稀土矿的来源主要为其控股公司包头钢铁（集团）有限责任公司。因此可以说北方稀土的业务涵盖了整个稀土行业的上中下游，完全可以作为稀Ü土行业的代ε表来研究。

　　原料方面，公司冶炼分离产能12万吨/年、稀土金属产能1.6万吨/年；稀土功能材料中磁性材料合金产能4.1万吨/年，位居全球第一，抛À光材料产能3.2万吨/年、贮氢合金8300吨/年，占ó据国内૝市场份额半数以上。绝对称得上是稀土行业的大牛。

　≡　稀土属于有色金属板块，Ï因此也具有有色金属的周期性特征，而供需关系也是稀土产品价Ä格变动的主要原因。

　　先说需求端，稀土功能材料的应用μ主要包括永磁材料、催化材料、储氢材料、抛光材料和发光材Ι料，其中永磁材料占比最大，达75ç%左右。

　　随着新能源汽车行业的爆发式发展，永磁材料作为新能ਊ源汽车的永磁同步电机的∉核心部分，需求旺á盛，景气度上行。

　　再来看供给端，我国稀土资源开采、冶炼ⓝ分离严格实行↓总量控制、指标∫分配的生产计划，每年由工信部、自然资源部向六家稀土集团分批下达当年的总量控制指标。

　　2018-21年，我国稀土开采总量控制∗指标分别为12万吨、13.20万吨、14万吨、16.8万吨，冶炼分离总量控制指标分别为 11.5万ⓥ吨、12.70万吨、13.50万吨、16.2万吨，增幅均分别为10%、6%、20%。

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　　可以看出，˜2018-20年三年期间稀土开采、冶炼分™离总量控制指标增幅较小，2021年增幅相对较大。

　　但尽管如此，在2021年新能源汽车行业爆发式增长的情况下，用于永磁材料的主要稀土原料镨钕金属、氧化镨钕等还是出现了较严重的ੋ供不应求情况，其੣中氧化镨和氧化钕2021年均价分别同比增长了84%和Ç88%。

　　20ટ22年以来继续大幅上涨，镨钕金属和氧化镨钕3月均价分别较202ê1年ⓙ12月上涨了24%和22%。

　∗　北方稀土一直þ是六家稀土集团中分配指标占比最大的∃，其中2021年北方稀土分到的矿产品和冶炼分离产品指标占比分别为60%和55%，占一半以上，轻稀土指标更是拥有绝对份额优势。

　　而且近年ψ来我国轻稀土增量指标也主要集中在北方稀土上，2022年第一–批轻稀土લ开采、冶炼分离指标占全国总指标的67%、55%，比去年第一批增长36%、41%。

　　稀土价格上涨，北方稀土自然最为受益。2021年公司的稀土原料→产品和稀土功能产品毛利率Ò分别同比增长11和22个百分&#25d0;点，达到38%和41%，这也是公司2021年净利润爆发的主要原因。

　　其中稀土功能材料中的磁性材料是毛利率上γ升的主力，上升了2ⓓ4个ο百分点。

　　最终2021年公司整体毛利率大涨16个百分点，净利率ચ大涨14个百分点，É盈利能&#266b;力大幅提升。

　　2022年一季度，公司毛Γ利率和净利率较2મå021年又分别小幅上涨0.9个百分点和0.1个百分点。

　　成本有优势ñ，但利润ફ率依੆旧承压

　　不过，这时有些小机灵鬼应该会问≈了：公↑司产品价格涨价，那么公司采购的稀土矿等原材料价格应该也会上涨，公司的毛利率怎≅么会上涨幅度如此大呢？

　　这就不得不提公司的另一项独家技能点了：公司在资源方面依托全球最&#25d3;大轻稀土矿白云鄂博，控股股东包钢股份（600010.SH）™拥有独家采矿权，且排他性向公司供应稀土精矿，原材ⓠ料供应有保障。

　　而且，公司从包钢股份采ρ购的稀土精矿价格 方面‘也有较大优势。

　　根据包钢股份年报说૝法，双方是在综合考虑稀土市场产品价格情况、碳酸稀土市场价格，并扣Δ除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品&#25a0;质要求等因素基础上确定的交易价格。

　　但两家公司基本每年­签订一次供货合同约定稀土精矿的交易价格，而不是随市场价一直波动。这在价格波动不大的年份也算省事，但在稀土精矿价格不断大幅上涨的情况下，北方稀土采购的稀土Ö精矿较市场价就有了૎优势。

　　如202∑0-22年公司向包钢股份采购的稀土精矿≤价格分别为12600元/吨、Ε16269元/吨和26887元/吨，涨幅分别为29%和65%，其中2022年稀土精矿采购价格涨幅大于公司主要产品价格涨幅。

　　而根据上海有色网数据显示，2022年1-4月碳酸稀土（REશO42-45%）现货均价为7.83万元/吨，“比去年全年均η价上涨90%左右。

　　因此，无论从绝对›价格还是价Ï格涨幅角度¨，北方稀土的精矿采购成本均占显著优势。

　　那么ⓓ，又有人要问了：低价卖给公司稀土精‍矿，包钢股份不是੍亏了吗，这难道不是控股股东在向公司转移利润吗？

　　其实不然，઎包钢股份也是上市公司，其业绩表现也是要对投资者◐做交代的。Ξ

　　ਯ之所以价▣格低，是因为包钢股份生产稀土精矿所用原材料为&#260f;白云鄂博矿生产铁矿形成的尾矿资源，生产成本本身就全球最低。

　　不过从季度数据来看，2022年一季ਮ度公司的毛利率和净利率环ø比2021年四季度&#256f;有较大幅度的下滑，分别下滑18个和15个百分点。

　　可见，随着2022年公司原材料采购价格涨☼幅大于产品价 格涨幅，公司利润率已≅有所承压。

　　同时，Ð公司归母净利润环比也有所下滑，由2021年四季度的19.੪8亿下降为2¡022年一季度的15.6亿。

　　作为投资者，我们要看的是公司的未来Ν，也就是说要判断公司未来是否仍会面临着采购价格涨幅大于产品价格涨幅、利润率承ⓢ压的风Ç险，或者是否面临产品价格下降的风险。

　　当然，这将都取决于供需关系。需'求方面，新能源车行业是大势所趋，那么供给方面自然就成ⓥÑ了关键。

　☜　á卡外国脖子的稀土，↔会卡咱自己的脖子吗？

　　首先，੤穿插一段稀土ਜ਼行业小常识Õ。

　　2000年以前，稀土矿产能α、冶炼分离能力²、稀土永磁材料ö制备能力普遍集中于美日欧。

　υ　而后随着中国采矿产能快速释放、冶炼分离工艺改进， 以及资源禀赋高、人工成本低等多重优势，竞争™力逐渐增强。

　　2008年以后，绝大部ƿ分稀土产物均由中国企业供∂应τ。

　　目前，હ我国凭”借在资源禀赋、冶炼技术及综合成本等多重优势，已经形成全球最完备的稀土产业஻链。

资源端：中国稀土储量、产量均为世界第一，2020年稀土矿储量、产量分别占∅全球比例的37%和58%，且成本全球²最低，优势明δ显。

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冶炼分离端：全球8ੜ6%稀土矿依赖中国“溶剂萃取法”冶炼分离产能，中国占据绝对话语权，海外除澳大利亚Lynas公司拥有2万吨冶炼分离产能外શ，其余海外开发的稀土矿ⓥ需运至中国进行冶炼分离。

θ　　在芯片领域我国深受外&#25d0;国“卡脖Ξ子”之苦，稀土产业已经成为我国可以用来反制裁的一个手段了。

　　但历史上一些地方曾运用落后方式开采、冶炼稀土，造成严重的水土流失、土壤酸化以及资源浪费等问题，小એ、散、પ乱的竞争格局让中国稀土陷入极致的内卷，出口价格一低再低，稀土没有卖出“稀”的࠽价格，而是卖出了“土”的价格。

　　为遏止资源浪费和国有资ણ产流失，国家重拳出击打击“黑稀土”，2011年后国家出台开采配额限制政策，国内稀土开采和冶炼均采用配额调控，配વ额指标归于北方稀土等6大稀土°集团，力求反映稀土真正价值。

»　　2017年以来，黑稀土逐渐式微，产量下降，国家配给矿物开采、冶炼分离总憨量持续上升，供需ⓗ维持着一定的平衡。

　　也就是说，历史上稀土价੩格主要受ਰ供给端影响严重，而需求端较为×稳定。

　　而ⓩ2021年这种情况有所改变，新能源车行业的快速发展使稀土供给跟不ⓒ上，价格∪大涨，呈现出与锂、钴类似的供需格局。

　　λ但稀土与锂、钴的不同点在Ψ于，稀土的供给完全由国家控制，短时间内可以更容易的提升，而锂、钴Ú则由于矿产资源、产能问题，难以迅速上量。

　　因此，风云君认为，在新能源行业上游原ત材料均大幅上涨，成为抑制新能源行业发展的◙重要因素时Θ，国家自然不会再使产量可控的稀土行业成为新能源行业大发展的另一障碍。

　　未来稀土大&#263c;概率也将是新能源上游供需格局最健康的品种，行业景气度会不断提升。但不会一直处于供不应求的状态，价格▥也会维持在平稳上行的合理৻状态。

　　当然，北方稀土的业绩Υ由&#25c8;于量的提升，⇔和价格的适度提升，表现也不会太差。

　　北方▩稀土拥有国内稀土开采和冶炼分离的绝对份额χ，且原材料价格优势明显，公司2021年″的业绩爆发来源于其主要稀土产品的量价齐升。

　　但2022一季度，由于原材料੍采&#263a;购价格涨幅高于ì产品价格涨幅，公司毛利率已出现环比大幅下降。

　　而且，稀土产品供给完ભ全由Þ国家控制，上量较为容易，未来价格畸高的可能性也↵较低，稀土行业的暴利就真的可能是昙花一现了。

　　不过，ú从历史业绩来看，受需求੬高涨影响，稀土行业的ઘ景气度依旧不会太差。

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