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出品：新浪财ⓙ经上ó√市公司研究院
ગ 作⊄者：浪头饮食/ 郝显¨
近日，休闲零食企业良品铺子又遇到高瓴减持计划。如果按照计划减持，高瓴持股将仅剩1.51%，离清仓仅一步º之Š遥»。
事实上，解禁后高瓴就不断抛售良品铺子。如此坚决抛售的原因是‹整个休闲零食行业已经进入了超低Āe;速增长阶段。巨头们纷纷寻找机´会破局，但是成功的不多。
对于良品铺子来说，线上陷入了增收不增利的尴尬状态，线下靠⁄着开店维持增长，去年每店ૣ૦收入增长已经停滞，另一方面核心店铺收入增长赶不上租金增长，沦为替房东打工的境地。
Š高瓴³»清仓良品铺子？
5月20日，良品铺子发布了股东减持计划，三位股东珠海高瓴天达股权投资管理中心（有限合伙）、HH LPPZ （HK）Holdings Limited、宁波高瓴智远Ο投资合伙企业（有限合伙） 计划自 2022 年 6 月 14 日至 2022∅ 年 11 月 20 日期间通过集中竞价方式、自 2022 年 5 月 26 日至 2022 年 11 月 20 日通过大宗交易或协议转让方式减持公司股份数量合计不超过 2406万股，合计不超过公司总股本的 6%。
“ 目前三位股·东还持有7.51%’的股份，如果按照计划减持完毕，将剩余1.51%的股份，离清仓只有一步之遥。
这三☞家基金均为高瓴资é本名下ⓝ基金。2021年2月高瓴持有的限售股解禁后，就开始减持。在减持前，高瓴总共持有11.67%的股份，均为IPO前取得。
从2021年3月至10月，高瓴分三次减持约1578.83万股ઐ，持股比例由11.67%降至7.74%。今年4月再次ભ减持90万股，持股比例下降至7.5’1%。根据披露信息保守估计，高瓴已套现近7亿元。
高瓴坚决清©仓的举动背后是良品铺子上市后业绩变脸，以及休闲零食行业总体增速放缓的ąc;大背景。
良品铺子2020年ળ2月上市，当年营收增速从前一年的21%降到2%Ä，归母净利润增速则从43%降到不到1%。2021年良品铺子营收增长18%，归母净利润下滑18%。今年一季度净利润继ý续下滑9%。
造成良品铺子增收不增利的原因主要是成本∉的不断增长和费用投放增加。2021年良品铺子营业成本增长了24.39%，超过营收增速6.28个百分点。与此同时，销售费用增长了6ੇ.5%，管½理费用增长了26.53%。今年一季度营业成本继续大幅增长。
疫情影响下线下消费受抑制，良ćd;品铺子加大了线上的营销费用投放，同时原材料和运费涨价这些因素都在推高成本。
良品铺子的毛利率已经由2019年的接‘近32%，降到目前的26%。其净ℜ利率则从20ਲ਼19年的4.53%降至目前的3%左右。
线上“鸡੪肋”线下门店Ο收入增速跑不ઠ赢租金增速
良品铺子是⊕一家线下起家的休闲零食企业，线上和线下占比比较均衡，其中线下以加盟为主，直营为辅。和同行业公司相比，三只松鼠更侧重线上渠道，▣来伊份ਜ更侧重线下直营。
我们先来看良品铺子的线上经营情况，去年线上收入增长℘了21.42%，毛利反而减少了近5%。陷入了增收不增利的尴尬处境。主要原因ⓗ还是线上流量贵，加上竞争激烈，各家厂商只能用低价策略促ℜ销。
从总体来看，传统电商渠道已经趋于饱和，另一方面几家休闲⇒零食巨头都没有建立起明显的品牌壁垒，线上仍旧沿用补贴换销量的憨打法。在这种大背景下，线下就成了各大公司均在争夺的重点。连线上起家的三只松鼠都曾 放出豪言，要在5年内开出万家线下店。
良品铺子一直保持线下持续扩张的趋势，2021年新ù开门ੜ店619家，其中直营门店185家，加盟门店 434家。截至2021年底，线下门店数量达到297Σ4家，净增10%。
从2021年年报披露信息来看，良品铺子线上和线下收入占比分别为5ੑ3.13%和46.87%，线下包括了加盟业务、直营业务和团购，综合增速为16.31%થ。去年加盟门店每店收入微增2.66%，直营门店每店收入呈下滑趋势，线下收入增长基本靠扩张开店实现。
从有连续两年经营数据的6家核心门店来看，其中有2家2021年收â入出现下滑，但仅有1家租金下滑。总体来看，租金上涨幅度超过了销售收入增幅。对于线下门店来说，每店收入增长基本停滞，良品铺子靠着不断开店维持线下增长，但是线下收入增速跑不赢租金增速，而且试错率很高，每ੋ年都要减少大量门店。
线下门店并不是那么↔容易啃的香饽饽，这可能也是三只松鼠选择及时止损的原因，今年5月，三只松鼠在互动平台表示“过去门店规模化、粗放型的发展模式存在问î题，为此公司已全面暂停门店扩张，并且大力度关停不符合长期定位、业绩不佳的门店，下一步将着力提升单店盈利能力，聚焦优质门店的高质量发展。”
⊄良品铺↑子♧如何破局？
良品铺子⊕另ત一个故事是৻高端零食！
截至2021年&#ffe1;底，良品铺子全渠道SKU达到了1555个，已经覆盖了大部分零食‚&#ffe0 ;品类。公司讲的新故事是高端化。
早在2018 年，良品铺子就提出了“高端零食”的∅战略发展方向，2020年登陆A股市场后，一直以“高端零食第一股“自居。ê
Ċa;从毛利率和净利率来看，高端化战略还停在布局阶段。另一"方面，层出不穷的食品安全问题则在不断θ打脸以代工模式为主的良品铺子。
今年5月机构在调研时就问过这个问题，管理层࠷的回答是，ઐ公司在不断加大研发投入，寻找新的细分市场和机会，如儿童市场、礼品礼盒、滋补养生等等，聚焦细分市场用户的需求进行品类创新，带来市场份额的提升。
对于同质化∠ⓝ严重的休闲零食行业来说，¤几家头部公司竞争激烈，很难真正占领消费者心智，高端零食能不能称为一个新的增长点还很难说。
从整体休闲零食行业来看，市场比较分散，竞争异常激烈。根据欧睿数据 （2020Ι 年其数据口径为 13ϑ75 亿元）， CR10 不足 40%。在线上渠道，根据淘数据，线上零食市场 CR3 分别为三只松鼠、百草味、良品铺子å，市占率2021H1 分别为8.2%、5.8%、4.3%。
从2020年起三只松鼠营收就进入૦负增长，来伊份和良品铺Ê子一样，营收微增。在这样的大背景下，良品铺子如何破局？
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