90亿订单在手

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੏　　来源ા：英才杂&#25bc;志

　　ι海缆爆发带来的高增长可能告一段落，成本控制将是未≤来经营的关键δ。

　　今年A股不断跌上热搜，高毅资产邓晓峰却在逆势买入。东方电缆，一家过去4年上涨10倍的公⇐司，一季报显示邓晓峰成为其第9大À股东，目前市值近3亿元。不知是不是因为知名投资人的带动效应，东方电缆并没有跟‎随指数大跌，反而在历史高位附近横盘。

　　δ一般抢装潮会☻透支下一年的订单，2021年海上风电刚经ৄ历抢装潮，邓晓峰却选择在此时逆势买入一家10倍股，东方电缆真有这么好吗？

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　ੇ¹　股价乘≈风而起，4年上涨10倍

　　θ电线电缆是实现电磁能量转换不可或缺的一大类电工产品，是电气化、信息化社会中重要的基础性配套产业，可广泛用于电力、轨道交通、新能源、建筑ä工程、海洋工程、通信、石油、化工、汽车੉、船舶及航空航天等各个领域，被称为国民经济的“血管”与“神经”。

　　成立于1998年的东方电缆，自始至终专注于电缆业务，是我Ÿ国陆地电缆、海底电缆系统的核心供应商。2007 年东方电缆率先成功生产并交付了110kV 海缆，并在海洋脐带缆领域率先实现国产化，打破国外垄断ⓓ。同时还布局了海洋工程领域&#25a1;，提供 EPC 总包服务及系统解决方案。

　　2014年东方电缆上⊆市时，我国电线线缆生产企业达到一万多家，市场集中度低，高端产品供应不足，中低端内卷严重。为了应对竞争，东方电缆加大对海缆等高附加值产品的研发和生产，IPO募投项目除补充流动资金外，ϖ仅有“智能环保型光电复合海底电缆制造及海缆敷设工程技改项目”一项વ。

　　不过此时的东方电缆经营并不&#266b;乐观，2011-2013年其净利润分别为 8♠318.32 万元、7806.07 万元、6256.57万元，呈明显的下降趋势૨。在携牛市之威于2015年6月达到历史新高之后，东方电缆股价沉寂了三年之久。

　　ਰ来ࢵ源：通达信

　　不过，在海缆的技术积Υ淀，帮ੇ助东方电缆ω抓住2018年以来海上风电爆发的机会，股价伴随着海缆业务收入的大幅增长而大涨，过去4年上涨逾10倍。

　　2017年，东方电缆海缆业务营收仅为1.37亿元，2018年同比大增682%，达到10.72亿ਰ元。此后几年继续稳步增长，2021年海缆业务营收达到32.73亿元，是2017年的24Î倍。其股价也从2018年5月前后见底，掀起一波10倍的上涨，市值最高接⊆近440亿元。海缆业务和海上工程业务收入占比也在2021年首次突破50%，达到51.52%。

　　随着高毛利的海缆业务收入占比提高，东方电缆的综合盈利能力也快速提升。综ⓨ合毛利率从2017年的13%提高到2020年31%，2021年有所下降，为25%。净资产收益率（加权）也从2017年仅5.77%提升至2021年的32.18%。2018-20ਖ਼21年，东方电缆净利润年复合增速达到&#25b2;90.87%。

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　　高增长恐↔难‡延续

　　邓ï晓峰ⓖ此时大举买入东方电缆，自然是看到难以抗拒的成长机会。但这样的高增长能持续&#263e;多久呢？

　　一季报显示，截至2022年3月底，东方电缆在手订单总额91.87亿元，较上年同ਯ期增加14.07亿元。充足的订单为今年业绩提供了有力支撑，而且从结构来看，海缆系统54.ⓣ64亿元，已经接近陆缆系统的2倍，延续了近几年海缆业务继续š向好的趋势。

　　但有一些信息却不容ⓘ忽视。iFinD数据显示，从2021Q2开始，东方电缆的归母净利润同比增速就低于营业总收入，2021Q4归母净利ü润甚至为负增长。毛利率方面，东方电缆2021年海缆毛利率43.9%，ê较上年下降9.82pct；陆缆毛利率也较上年下降2.6pct到9.49%。

　　对于2021年海缆业务毛利率的下滑，东吴证券认为，主要是Q4交付的产品结构中 ，集电海缆占比较高，而价值量更高&#260f;的送出海缆没有及时确认收入。而且ਭ2021年铜价的上涨，也导致成本有所提升。

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　　原材料成本确实是东方电缆无法忽视的挑战。年报显示，东方电缆海缆系统的成本中，直接材料占比高达94.9%，陆缆系统更是达到95.41%。根据东方电缆董秘在上证e互动平台的回复，其海缆系统、陆缆系统的主要原材料为金属（铜、铝、铅、钢丝等），海缆的金属材料占原材料成∗本的40—50%，陆缆的金属°材料占原材料成本的70-80%。

　　当前沪铝、沪铜期货价格仍处于高位，未来一旦大宗商品&#ffe1;价格进一步上涨，将对东方电缆的经营不利≅。ઘ

　　尽管东方电缆表示对主要原材料铜有一定量的库存，如果铜价上涨，销售价格也会相应上调。而且重大合同的订单在中标时，会ઝ采用“远થ期点价”、“套期保值”等锁铜策略来规避铜价大幅变动的风险。但2021年的业绩已经表明，原材料◙价格波动对业绩的影响不容忽视。

　　疫ⓐ情的影响也在继续。东方电缆在一季报中披露，因受国内疫情影响½，部分客户回款有所延缓，导†致公司应收账款增加，经营活动产生的现金流量净额出现较大负数。

　　当然，长期看我国电线电缆行业的发展趋势没有变化，国补退出和抢装对海上风电Ζ发展的不利影ç响是暂时的，平价在长期将推动海上风电的良性发展。而且在深远海、大型化趋势下，海缆电压等级将升高，目前仅有东方电缆、中天科ϒ技（维权）和亨通光电具备500kV交、直流送出海缆的生产能力。在2020年海缆招标规模中，三家企业合计份额高达91%。

　　不过东吴证券也强调，过去几年海缆系统较高的毛利率主要是由于ਪ行业高景气、供需偏紧。随着抢装结束、国内海缆产能逐步释放，供应紧缺的情况得以改善，再叠加‾平价到来，未来海缆产品的毛ˆ利率或将回归合理水平。

　　因此，在海上风电抢装结束后，较高基数下，过去几年海缆业务爆发带动੢东方电缆业绩大幅增长的࠽阶段可能告一段落，未来的估值将在很大程度上取决&#256d;于对成本的控制。

　　本文作者 | 张贺    ੭&ળ⌋nbsp;来源 | 英才杂志

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