奥翔药业

Îસ　ઝ　奥翔药业，请解释下什么叫“日前”？基本面尚可，募投项目全部大延期，依然融资上瘾：股价暴涨70%，趁机套现7亿

　Ê　来源λ：市值风ⓩ云

　　实控人⋅及Ë高管⇔欲减持套现近7亿。

　　作õ者 | બℜ山外人

　　ત编辑 | ½Ι小白

　　˜前段૨时间，有一个板块表现强势，基本上可以说是最火热的板块，那”就是新冠口服药概念板块。

　　（੊市值风云ਜ਼原料药指数。来઩源：市值风云APP）

　　2022年4月20日至5月Α20日，大牛股新华制药（000756.SZ）20个交易日录得14≠板，其中连续8∉个交易日一字涨停，走出了六亲不认的步伐。

　મ　（来源：注册ਜ制时代的市值风云ⓒAPP）

　ੑ　又如华润双鹤૧（600•062.SH），2022年以来，其股价上涨超100%，已轻轻松松实现翻倍。

　　（来源：注册制时代的市∝值¼风ૌ云APP）

　　而今天的主角奥翔药业（6032ⓑ29.SHੑ），其股价表现同样吸人眼球。自2022年初以来，奥翔药业¶的股价持续上涨，并在5月11日盘中创出66.95元/股的历史新高，区间涨跌幅高达113.90%。

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　　（来源：引领中国×注册制时代的市值风¤云APP）

　　巧合的是，这三家公司上☺涨背后的原因，都与河南真实生物科技有限公司（以下简称真实生物）的≡阿兹夫ⓑ定有关。

　　ⓝ抗艾滋的阿兹夫定，“老ⓥ”药•发新芽

　　这Â个A股一沾便ਗ਼暴涨ⓑ的阿兹夫定，到底是何方神圣呢？

　　目前，新冠药物小分子口服药方面，已经成功上市的是美国辉瑞公司的PaÌxlovid（帕克斯洛维德）和默沙东公司的Molnupiravi≥（莫努匹韦）。其中，辉瑞公司的Paxlovid已批准进入我国。஻

　　我国最终拿到的Paxlo¼vid原研药定价为2，300元੢/盒，一盒是一个疗程（5天）的用量。虽然每名患者只需使œ用一个疗程，也已经纳入医保，但说实话，这个价格不算便宜。

　　面对进口特效药的高价格，估计各位老ⓣ铁跟风云君一样， 翘首以♤盼国产新冠口服药的问世。

　　在国产新冠口服૪药方面，目前进度最快的分别是真实生物的阿兹夫定，君实生物-U（688180.SâH）的VV1▤16，开拓药业-B（09939.HK）的普克鲁胺。

其中，VV116正处于国际多中心的III期临床研究Á阶段，多&#263f;项针对轻中度和中重度新ય冠肺炎患者的注册临床研究正在进行中。

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2022年૎4月6日，开拓药业公布了−普克鲁胺治疗轻中症非住院新冠患者III期临床试验关键数据结果。∧

　　真实生物的阿兹夫定੣是抗艾滋病1类新药，于2021年7月获批上市。阿兹夫定是我国具有独立知识产权的抗艾滋病新药品种，由郑州大学团队੩研制，也是€全球首个双靶点抗艾滋病创新药。

　　据真实生物介↓绍，阿兹ⓕ夫定具有广谱抗病毒、抗癌症的作用，在抗艾滋™病毒之外，在抗新冠病毒、抗乙肝病毒等方面都有显著的疗效。

　　目前χ，阿兹夫定治疗新冠肺炎的IÉII期临床≡试验正在我国、巴西和俄罗斯全力推进。

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　　股价▤飚涨之际，实控˜人“日前”拟套现5亿

　ભ　早在2022年&#25a0;初，市场就有传闻奥翔药业将与真实生ઢ物合作生产阿兹夫定。

　　并且，也有很多投资者在ડ上证e互ⓔ动上，询问其是否参与阿兹夫定的生▧产，但奥翔药业并没有回答。

　‡　ξó（来源：上证e互动）

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　　当奥翔药业的股价在各种市场传闻中涨到飞起时，其实控人‚郑志国郑老板的减⌊持计划也端上桌了。

　　2022年4月7日，在奥翔药业2022年内涨幅已高达73.58∪%之际，其发布公告称：实控人郑老板拟੒在未来‚的6个月内减持不超过1，150万股股份（占总股份的4.01%）。

　　ⓕ减持公告发布后不久，2Ä022年5月10日晚间，奥翔药业在其发布的股票交易异常波动的ૉ公告中提到：

其全资子公司浙江麒正药业有限公司日前已就阿兹夫º定片的加工生产与真实生物签∃订了《委托加工Ο生产框架协议》和《药品委托生产质量协议》。相关协议为双方开展合作的框架性文件，不具有约束力，也不涉及具体交易金额。

　　这份公告里最传神的就是“⊆日前”两个字了。是ો几天前刚签的？还是签了×很久？如果是几天前刚签的，是受e互动上投资者教育启发？

　　如果是在实控ਮ人发布预"减持公告后刚&#ffe1;签订的，那就更有深意了。

　　2022年4月7日，奥翔⊆药业报收45.07元/股，若按此价格计算，郑老板拟减持的这1，150万股股份的ઽ市值为5.18亿元，♬可谓是大大大手笔。

　　而与☞郑老板同时公布减∏持计划的，还有公司◘董事、高管、持股平台，其合计减持不超过422万股，市值约1.90亿元。

&#ffe0　;　　∧规模不大࠽，但成长性尚可

　　接下来，ਬ先了解一&#263e;下奥翔药业的业务及业绩情⋅况。

　　奥翔药业成立于2010年，⋅仅用7年时间就成功登陆上交所，速度જ很快ળ。

　　奥翔药业的主营业务为特色原料药及医药中间体的¢研发、生产和▥销售，以及为客户提供定制生产和研发业▨务。

　　因ઽ此，奥翔药业目前的大多数î客户是制剂仿制药企业及为制剂仿制药企业提供原料药∗的原料药生产企业。

　　2021年，奥翔药业实现营业收入5.70亿元，同比增长39੟.21%，≤这也☻是其历史最好营收水平。

　　2022年一季度હ∀，奥翔药业的营业收入为2.05亿元，同比增长42.45%，继续保持å快速增长趋势。

　　虽然奥翔药业的营收增速¯不错，但有一说一，其规模并Æ不算大•，还未达到6亿元。

　　将时间▥拉长来看，自上市以来，奥翔药业的营业收入一直呈增长趋势。尤其近三年以来，其营收的增⊃长速度较快，年ⓞ均复合增长率为32.69%，成长性不错。

　　净利润方面，2021年，奥翔药业实现归母净利润1.દ46亿જ元，同比增长68.05%；‰2022年一季度为0.71亿元，同比增长61.18%。

　　而近三年来，奥翔药业ι净利润ੈ的复合增长率高达49.15%，增速优于营收，表‾现更为亮眼。

　　增੘长Φ之钥：研发ૉ、产能相互作用

　　什么是奥翔药Φ业近年来持续增∃长的驱动力呢☏？

　　01ો  并非营销驱👿动ੋ

　　20☜18年ò至2020年底，奥翔Ÿ药业的销售人员分别为7人、5人、8人，一个巴掌都能数的过来。尽管2021年底，其销售人员增加了近10名，但17人的销售团队真的算不上多。

ã　　虽然奥翔药业近三年的营收保持快速ળ增长，尤其2021年的营收还创出历史新高，增速高达近40%，但是其销售费用并没有同步大幅增છ长。

　　销售费用的绝对值仅∏增长了几十万元，而销售费ા用率甚至还下降至1.26%，达到近五⇔年来最低水平。

　　事实上，奥翔药业的销售ਗ਼费用率自2019年来一路走低，到2022年一季度时õ，仅为0.χ67%。

&#263e;　»　（注：为了φ对比分析，2017至2019年的销售费用已剔除运输费）

　　如此看来，奥翔药业似乎无需在销售上花费太多、也不用投入过多精力，其收∇入就能实现ι高速增长。☼

♧　　换句话说，其਩营收增长ੜ并不是营销驱动的。

　　02  跟持续增加的研发º投入有一⇔定关系ø

π　　医药行业是典型的资本和☼技术双密集行业。那么，奥←翔药业的研发投入又如何呢？

　　੓奥翔药业的研发投入全部费用化，财务处理相对☏谨慎。纵向来⊕看，奥翔药业的研发投入逐年增多，从2018年的0.34亿元增长至2021年的0.69亿元。

　　但近两年来，奥翔药ਯ业的研发费用率却呈下降趋势，2021年，其研发费用率已੣降્至12.11%。

⌉　　总的来看，奥翔药业的研发投入确‡实在增多，而这也ઍ为其营收的增长打下了基础。

　&#256d;　但是，奥翔药业的研发投入增长并不明显，这也是其µ研发费&#260f;用率逐渐下降的原因。

੨　　03&nbπsp; 和新建产能投产也有关Φ

　　奥翔药业上市之初的产品大类为肝病类、呼吸系统类、心脑血管类、高²端氟产品类、前列腺素类和抗菌类六&#25d0;大类。成熟细分产品有医ⓓ药中间体CS酸、恩替卡韦原料药等。

　　奥翔药业的首发募投项目为特色原料药建设、关键药物中间体建设项目，预计投入4.55亿元，其中使用募集资金1.51亿元હ૩（占募资总额的75%）。该项é目涉及12个产品，其中包含10种原料药产品和2种医药中间体。

　　部分原因归于ગ该项目的陆续投产，▤2021年，奥翔药业的产品大类增加至九类，增加的产品类别为痛风类、抗肿瘤类和¢神经系统类。

　　往细了看，2021年，奥翔药业已有双环醇、恩替Û卡韦、西他沙星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔′、米格列醇等原料药产品。其中♥，除恩替卡韦、西他沙星外，均为首发募投项目所涉及的产品。

　õñ　（来源：招股说明书）>

　　简言之，奥翔药业近几年的×营收增长主要是⊇研发和新建产能投产相互Β作用的结果。

　∇　IPO募投项目全部大延期，却依૪然不થ停募资

　੤　01&nbsp‌; 募ਖ਼投项目全部大延期

　　但在研究奥翔药业的首发募投项目时，风▦云君发现一组互相矛盾的数据，根据招股书，特色η原料药的建设期为2年。但截至2021年底，时间已5ગ年之久，特色原料药项目的工程进度为61.84%。

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　　（来源：അ20'21年报）

　　而根据《2021年À度φ募集资金存放与使用情况鉴证报告》，该项目募投资金累计投入1.57亿元，累计投入比例103.75%૩，所有的募投资金已全部投入。

　　项目进展缓慢的原因奥翔药业并未解释。通过信息梳理，风云君发现该项目原承诺ˆ投入3.07亿自有资金，但后来调低至1.99亿元Þ（即项目总投资由૞原来的4.58亿元降低到3.50亿元）。但按照项目总进度看，其5年累计投入的自有资金不过0.65亿元。

　　此外，上市时另一募投项目“憨关键药物中间体”同样进展缓慢：5年了，项目总进度37.≅39%，累计ι使用募投资金75.50%。

　　但这并没有妨碍奥翔药业继续圈钱：自2020∨年开始，â在上市时募↵投项目没有一个建成的情况下，奥翔药业持续募资扩产。

　　±自己挣钱的本事没有，但是呢，编借口圈钱°的本事却是大Š大的。

　૮　02 ∃ 持续募资扩产，ઙ长期资产飙升超2倍

　　2020年，奥ૢ翔药业通过非公开发行&#261c;股票઒募资4.08亿元，并将其全部投入到了特色原料药及关键医药中间体生产基地建设项目中。

💼　　该项目涉及的产品包括5个原料药∪和7个医药中间体产品，੎截至2021年底，项目进度为16.14%。

　💼　（来源：2020年非公‎ਜ਼开发行）

　　2022年，奥翔药业又发起了新一轮定增，拟募集5亿元，继续扩大特色原料药　及关键医药中î间体的产能，并投资建◈设高端制剂国际化项目（一期）。

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　　（来源：⌉2022年»度非公开发行预案）

　　在这里风云君多说一句：早在上市前，奥翔药业就拟将产业链向下游制剂生产μ延伸，并在国内申报了双环醇制剂、恩替卡૊韦制剂仿制药的申报·文件。

　　但是截至2021ô年，奥’翔药业还没有实现1分钱的制剂ⓝ销售收入。

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　　随着各募投项目的建设，奥翔药业È的固定资产及在建工程的账面价值与日俱增，由2017年底的1.9亿元，增长至2021年底的6.01亿元，增长了超2倍。ø

　　不可否认，募投项目的持续投产对奥翔药业过去的业绩增长起੍到了积极的作用，但明显滞后的投产进度，还有频繁圈钱的问题……，让风云君不禁为这些ધ项目的后续进展ⓔ捏一把汗。

　∗　઻基本面ੈ还可以，分红实力不足

　　最后，再来看一⇔下奥翔…药业基Ε本面方面的其他情况。

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　θ　01  毛利率不错ਫ਼

　　随着产品结构的调整，奥翔药业ય的毛利率也在波动，不过，近三年来，憨其毛利率基本维持在5¢4%左右，盈利能力较强。

　　而与同行业公司对比时，奥翔药业的毛利率也是能打的。其毛利率水平明显高于东亚药业（605177.SH）、普洛药હ业&#25bc;（000739.SZ），后两者的毛利率平均在૯30%左右。

　　不过，奥翔药业的毛利率水平却不及博瑞医药（维权）ੌ（688166.SH）。2021年，§其毛利率为55.64%，比博瑞医药低近Υ8个百分点。

‰　　02  年年分红，但累计分红不Õ过0.8亿મ

　　分红方面，2021年之前，奥翔药业分红4♥次（年年分红），总计∅分红0.5亿元，但与7.Õ30亿元的募资额相比，稍显吝啬。

　　（来源੓：市值风云APP）⊗&#263f;

　　2021年，奥翔药业“每10股派发现金红利1.02元（含税），共计派发现金红利2，928万元（含税）；但同时，上文也曾提到，奥翔药业5亿·元的募资计划已提¤上日程。

Ņ　　现金流情况，奥翔药业历年的经营¡净现金均呈正向流入状态，并且，其近三年的收益质量相较2017、2018年也有明显改善，净现比均ϑ大于1。

　　截至2022⇑年一季度末，奥翔药业账上的货币资金为5.û16亿元ધ，同时，短期借款为1.03亿元，偿债压力不大。

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