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22财年业绩不及预期，但利润率保持坚挺：滔博22财年销售额同比下滑11.5%，净利润同比下滑11.7%至24亿元人民币（下同），¦比市场一致预测低7%。毛利率提升2.6个百分点至43.4%，而净利润率同比持平。派૧息率为109દ%（包括特别股息）。
5月以来客流量有所改善；大店的表现更出色：自“5.20”促销活动以来，大部分地区的销售ો和客流量都已转正。大店è的销售通常比小店Ǝ更有韧性。
° 库存水平મ同比上升，需要打折降库存。截至2022年2月，库存周转天数上升20天至130天，但库龄仍然健康，新产品占比⊄超过80%。
李宁品牌以及更多潜在品牌的加入将促进增长：滔博自4月份以来开设的李宁门店不到1◊00家，½采取了“先质后量”的扩张策Ąf;略。
¨ 低基数+新品α牌+高股息+低估值=重申买入：我们下‘调了23-24财年的每股收益，以反映疫情的影响，但相信今年的低基数、重点品牌的复苏（尤其是耐克）和新品牌的加入将重燃滔博的增长动力。维持买入，我们将每股盈利从22财年切换至23财年，基于14倍市盈率（不变），下调目标价至7.7港元（前为14.50港元），对应0.83倍的PEG。
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