中金 | 行业配置月报：稳而后进

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　　来源 ⊂中金点પ睛　　•

　　“稳增长”政策继续加力，海外由“涨”向“滞”。增长数据显示国内局部疫情Χ影响下经济增长面临较大压力，海外多个国家央行下调今年的增长预期，全球对于经济增长的担忧渐强，在中国的出口增速上可能也有所体现。这&#222e;一背景之下，4月底至今政策明显加码，包括LPR超预期调降、国常会推出6方面33项稳经济措施，等等，地方及部门间的政策协调也在加强。从中观环境上，我们建ગ议关注如下几个方面的变化：

　　1）“稳增长”⊇政策૥力ψ度加码。

　　2）关注疫情防控ਖ਼情况和经济增૜长。💼

±　　3）海外由¤“胀”向“滞”，中外周期错位还是收敛于同ó步下行？美国通胀数据近期有边际变化，相应带动美股反弹，能否有实质性回降后续可能仍需继续观察。

　　લ2022年6月行业–配置策∈略：稳而后进，先守后攻

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　　ણ配置❄表现

　　上期（5月4日~5月31日），我们建议超配的行业等权指数上涨7.0%，跑赢基准（α沪深300指数）6.3ppt，低配行业∠等权指数上涨4.7%，跑赢基准4.4ppt；中金行业配置精选组合下·跌2.7%，跑赢基准2.2ppt。截止5月30日，我们超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨167.8%，低配行业等权指数下跌25.2%，同期沪深300涨幅62.6%；中金行业配置精选组合2021年3月15日成立以来相对沪深300指数的超额收益约26.9ppt。

　　配置主线：“Η稳增长”政&#263c;策继续加力，海外由“涨”向“滞”。

　　增长数据显示国⊂内局部疫情影响下经济增长面临较大压力，海外多઱个国家央行下调今年的增长预期，全球对于经济增长的担忧渐强，在中国的出口增速上可能也有所体现。这一背景­之下，4月底至今政策明显加码，包括LPR超预期调降、国常会推出6方面33项稳经济措施，等等，地方及部门间的政策协调也在加强。从中观环境上，我们建议关注如下几个方面的变化：

　　1）  “稳增长”政策力度加码。去年年底中央经济工作会议强调“稳增长”，年初至今相关政策持续出台。4月底至今由于内外部因素带来额外的经济增长压力Å，政策出台的密度和支持的力度都有提升。如LPR超预期调降∈、多地地产政策Ν调整、国常会6方面33项一揽子措施、对于汽车等消费行业大力支持等。后续继续关注政策落实。

　　2）  关注疫情防控情况和经济增长。5月期间北京、上海等地仍受疫情影响较大，但近期疫情防控已经较有进展，逐步向正常化回归。4月工业增加值同比增速转负，特别是上海同比下滑61.5%；社会零售消费同比下降11.1%。后″续我们认♡为一方面需要关注前期受到影响的地区和行业复工复产的进度，例如开工率、物流运转效率等，另一方面当前常态化核酸检测之下我们认为后续各地防疫ι有望更加精准有效。

　　3） ઝ 海外由“胀”向“滞”，中外周期错位还是收敛于同步下行？美国通胀数据近期有边际变化，相应带Τ动美股反弹，能否有实质性回降后续可能仍需继续观察。近期较多经济指标显示包括Ï美国在内的多个海外经济体增长动力有所减弱。在这一背景下，未来的中外周期是继续保持错位，中国继续领先、率先复苏，还是逐步收敛于全球增长同步下行，对全球及中国资产价格表现至关重要。我们提示投资者除了持续关注内部的增长之外，仍需紧密跟踪海外政策边际变化和增长可能的放缓斜率。

　　配置建议：•市场可能“稳ો”而后“进”，配置策略先守后攻。੥

　　我们认为后续国内增长仍待政策落地，疫情持续制约但边际有所缓解；地缘局势僵化有长期化风险，能源和粮‍食价格冲击的可能Λ性仍然存在，海外的增长&#25a0;压力和通胀压力可能持续。当前市场在政策、估值和资金情绪等方面都具备偏底部的一些特征，已经具备中线价值。市场环境仍面临一定挑战，后续上升空间需要更多的基本面催化剂，盈利预期环比改善可能较为重要。我们建议未来3-6个月关注如下主线：

　　1） “稳增长”、“高股息”仍有λ相对配置价值。ä我们从2021年12月起持续提示“稳增长”主线的配置价值，&#ffe0　;尽管市场整体表现不尽如人意，但这一风格仍然取得了一定的相对收益。在政策逐渐加力而市场方向尚未清晰阶段，我们继续建议关注低估值稳增长板块，重点关注政策重点支持的相关的板块如传统基建、地产稳需求相关产业链（建材、建筑等）以及汽车等，以及估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域： 如电力及公用事业、水电等；

　　2） 基本面较为健康的板块值得关注。对于一些基本面见底或景气程度在继续改善的部¡分领域，如农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及成长风格Å中业绩更ਪ加稳固的光伏、军工等，也值得关注。

　　3） “攻守”转换ⓑ仍需等待契机。部分制造成长风格总体的基本面情况仍然较好，经历五月的反弹后动能可能有所减弱，宏观环境可能仍有一定的不确定性。考虑到市场估值相对低位、中国政策在持续发力稳增长且市场对政策效果敏ਗ਼感，“守”与“攻”的切换具体时间点要高度关注稳增长政策Ψ力度及潜在效果。

　　 ► 6月行业配置主要调整：上调油气开采、油田服务与工程、石油炼化、煤炭、电子材料、城市燃气、国防军工、&#266c;汽车零部件、酒店及旅游；下调有色金属贵金属、钢铁、建材、水务环保、快递મ物流、银行、券商及其他、计算机、电信服务、半导体、消费电子、通信设备、家电、纺织服装、餐饮、医疗器械、医疗服务、生物科技。

　　ખ► 6月行&#25a0;业配置结论：超配农化、电子材料、城市燃气、国防军工、电气设备；低配水务及环保、其௄他机械、传媒游戏娱乐及教育、纺织服装、药品。

 　　¯图表：2022年5月期行业表☜现

　　图表：中金超配行业等权指数自2013Þ年Ε以来上涨167.8%，2021年3月੟15日月度频率调整来下跌25.2%

 　　图表：超配行业和低配行业累ਜ计收益差自2013年以来达到1þ93%

—　　图表：中金A股行业配置精憨选组合成立（2021年3月15日）至今超额Κ收益26.9ppt

　૜　图表：中金AÑ股行业配″置6月观点变化

૨　　图表：中金A股行业配置6月观点ε及细分Φ小项

　　图表：Aⓩ股Ý各板块基本面情况½

▣　　઩细分行ઘ业动态

　　α石油石化：石油供应或维持紧Ψ∈平衡

　　当前，中金大宗组认为俄乌局势及对俄制裁对于全球石油供应的实际减量仍未有定数，目前俄罗斯原油出口贸易总量未受影响，但流向出现较大调整，而成品油的出口却已明显下滑，全球石油基本面或在2H22维持紧平衡状态，甚至会有小幅短缺的风险。但另一方面，我们认为包括欧美在内的全球多个经济体增长的é动能近期出现了趋缓信号，未来需求增长可能有所回落。中金大宗组观点仍然认为，市场可能仍将给予石油一定的预期溢价，在供需交汇之后，全球油价的下方支撑或将有所延续。从行业角度看，持续的高油价对于上游油气企业盈利改善具有重要意义，同时也使得景气度有所延续，传导到中下游的Ǝ石油炼化板块，但炼化板块可能仍将受到一部分原材料价格上涨的影响。我们分别上调油气开采、油田服务、石油炼化行业配置建议至偏超配、偏超ફ配、标配。

　　图ⓦ表：油气开È采行业财务数据ੇ

　　图Φ表：油田服务与工程行业财务数થ据⊃

　　&图૥表：石油炼化&#256f;行业财务数据

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　　图表：油气开采行业A/H股表Ν现▩

　　ૣ图表：油田服务与工程行∀业A/H股—表现

　　ૣ图表：石油炼化行业A/H੬股表થ现

　　其余细分行业的近况全梳理分析，઼以及我们根据行业配置打分和中金行业分析师自下而上的月度行业首‎选组合挑选的行业配置☎精选组合，请见中金研究已发布的报告原文。

　　文章ü来ੋ源Ë

　　本文摘自：2ϑ022年6月1日已经发布的《行业配置月报：稳而后&#263e;进，先守后Ú攻》

　∪　李求索 SAC 执业√证书编号：S00À80513070004 SFC CE Ref：BDO991

　　何   璐 SAC 执业证³书编号：S00&#263b;80120010032 SFC CE Ref：BQBΝ821

¢　²　王汉锋ਬ SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

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