本文来自微信公众号：Ë深途▨（ID：shentucar），作者：黎明，编π辑：艾小佳
ৄ传了好久的威马上市，终于૪有了新进展。¥
ਰ6月1日早间，威马汽车在港交♦所披露招股书，拟在港股上市。虽然比零跑晚了一步，但总算还是来了。Ý
此前威马曾计划在科创板上市，并启动了上市辅导，但后来中途撤退。在这一年多时间里，中国的造车格局发生了很大的变化。威马这个曾经的尖子生，↵则从第一梯队ⓚ，掉落至第二梯♩队。
威马很缺钱，一级市·Ñ场υ已经很难满足它的胃口。
它θ已经累计融资超过10¢轮，总融资额超过300亿元，这不仅超过哪吒和零跑，也超过了IPO前的“蔚小理”。但这些钱还是»不够用。
ૠ3月底，威马的流动资产净额只有3亿元，账上有66.7亿元的长期借款，22.8亿Ü元的短期借款。4月，威马刚又向银行借了两笔贷款，合计10亿元，为期两年。
亏损也是个大问题。2021年，威马收入47.4亿元，仅营销、行政、研发这三项经营费用就ⓠ有46.7亿元，经营层面的亏损高达66.Å7亿元。即便是扣掉股权激励、公允价值◯变动这些“账面费用”，调整之后的净亏损依然有53.6亿元。
»为了这次港股上市，威马已经提前梳理了它的股东架构，并进行了重组。去二级Κ市场，拿到新的融资，已经Ô成为威马当下最紧急的事情。
威马±的资ો金缺口有多˜大？
威马ગ需要一直融ε资才能维持运转。这非常Â直观地体现在了它的现金流量表中。
以2019年为例，威马一方ઍ面要造车卖车ા，同时还要投资盖厂，这两项加起来导致当年现金净流出47亿元，年底公司账上ਜ只剩下4亿元。
2020年，威马融资到账56亿元，ⓗ20″21年又融资到账65亿‡元。减掉各项开支后，年底剩下42亿元。
这笔钱看起来不少，花起来很快Ý。去年，威马经营+投资两项加&起来，就从公司账上划掉了41亿元。所以，今年威马必须接着融资。
理论上，威马只▥要融资能力跟得上，新钱补旧洞，这个链条是可以一直滚动的。而且威马是股权融资+债权融资，双管齐下。但这其中有两个变量，是Ąf;被很多人忽略的。
一是股权融资是有隐性条件的Í，比如签了回购条款。ૠ↑
去年9月，威马对股权架构进行重组ε，为上市做准备。在重组过程中，境内投资者与威马签了股东协议。行业投资者（包括衡阳国资、合肥国资、长江产业基金等）共投资58亿元，财务投资者（包括上汽集团、盈科资本、昆山创威新能源等）投资27亿元。在完成监管备案后，二者分别持股13.01%、6.06%ઢ。
招股书里披露的信息显示，未来四年内，行业投资者每年有权要求威马回购25%的股份，回购时在原价基础上加上每年12%的利◙息。财务 ♨投资者则可以在一年后，随时要求威马回购，而且比例不限。
这意味着，投资人是有赎回权的ૡ。一旦触发赎回，威马最多要支付85亿元的回购款，另外还要单算利息。这▤无疑会对威马的资金流动性造成极大影响。
在上市材料中，威马表示，已经È与境内投资℘者就终止特别赎↵回权展开协商。
通常情况下，外界只关注融资金额和投资机构，大基金出手、国家队加持的消息，总能震动市场⊇的神经。ⓟ但殊不知，这都是有条件的。
二是债权ી融દ资是≥有流动性风险的。
债权融资，简言之就是贷款。π过去三年，威马每年都在找银行借ણ钱。根据上市材料，威马2019年、2020年、2021年分别向银行借款24亿元、64亿元、100亿元。今年4月刚又借了10亿元。ࣻ
向银行贷款也是有条件的，比如要有抵押物。威马在湖北黄冈和浙江温州各有一座工厂，这两座工厂&#ffe1;里的部分物业，已经在借款时被抵押和担保。⌋
借款分为长期和短期。今π年3月底，威马一共有89.5亿元的借款，其中长期借款66.7亿元，短期借款22.8亿元。如此£大规模的短期借款，非常考验公司流动性。去年，威马用长期借款对短期借款进行再融资的方式进行债务ત重组，以缓解流动性压力。
整体上来看，"威马的资金状મ况一直是偏紧张的状态。去年底，威马账上的现金及现金等Σ价物是41.6亿元，甚至比不上零跑的43.4亿元，更远远落后于“蔚小理”。
威马很清楚这一点。它在上市材料中说，要改善流动资产净额状况，包括提高毛利、增加→销量、逐渐减少对经销商的补贴及返利、继续寻求股权融资等。但是，这每一项都不容易。其中最直接，短期能快速见效的，当属股权融资了ćf;，而上市，成了最优解ρ。
∗一位接近威马的投资人对深途直言：“威马不得不上≤市，否则面临生存压力。”
融▒资几百亿，为何还是不Þe;够花？
资金紧缺，可以通过融资来解决，但前提是公司要能自我造血，或具备造血的潜力。在这一点上，威马还∑有很长的路要走。ૉ
过ćb;去三年，威马的收入分别是17.6亿元、26.7℘亿元、47.4亿元。其中卖碳积分和软件服务都没↑多少钱，主要还是靠卖车。
跟“蔚小理”这些新势力普遍采用直营模式不同，威马是传ⓥ统的经销商模式。威马把车卖给经Ô销商，先把钱赚到手，剩下的就是经销商的事ਮ情了。
在∨这种模式下，威马不用自ü己承担高昂的开店成本，但要给经销商提供返利和店铺装修补贴。仅去年，威马给经d3;销商的返利和补贴就有16亿元。
▒威马在亏૯本卖车是真的。过去三年，威马的毛亏损（不考虑各种经营费用）分别是10.3亿元、11.6亿元、19.5亿元。车卖ગ得越多，亏得越多。
早期要大力投入λ，销量没上来，无法摊销成本，导致毛亏损过高，这都可以理解ⓝ。比♩如零跑，去年的毛亏损也高达13.9亿元，难兄难弟有得一拼。
੭威ô马的经营∧效率也还有提升空间。
销ν售营销、行政ⓜ、研发，这三项日常经营都会涉及的费用，威马去年加起来高达46.7亿元，´快跟总营收持平。
拆开来看，威马过去三☞年每年都在销售和营销方σ面花掉9亿多。研发费用方面，威马跟其他新势力都不一样，大家都d3;是逐年增长，但威马一直保持在9亿元左右，2021年甚至比2020年还少了1000万元。
费用的大头在行政“开支。去年威ⓖ马的行政开支有2ગ7亿元，占到总收入的57%。
深途对比了威马、蔚来、理想，蔚来和理想是把♪销售费用、管理费用合并到©一起，但即便这样，它们ϒ占总收入的比例也只有19%、13%。
行政管理费用是一个特殊的存在，它囊括了日常报销ਪ、办公开૪支、交通差旅等各种杂费，是一个腾挪空间较大的项目。通常情况下，一家公司在上市前，行政开支都会大Ë幅提高，一方面是因为杂项增多，但主要还是因为股权激励。
招股书显示，去年▧威马向行政管理人员支付薪酬21亿元，占总⊇行政开支的78%。这是行政费用高企的根本原因će;。
去年底，威马一共有员工3952人，其中研发人员1141人，一般行政管理人员374人。这1141个研发人员去年的总薪酬是2.7亿元，而374个行政管理人员的薪酬是21亿元。至于这21亿元薪酬的具ⓐ体构成，招股书中并未披露。
Ο 总之，Α威马想要盈™利，在经营层面要下的功夫还有很多。
ù 威马™还能ⓢ翻盘吗？
去港股上'市，融到更多的钱，是威马在当下最紧迫的事ર情ⓗ，但不一定是最重要的事情。
à 2021年，威马一共卖出了4415ત2辆汽车，在造车新势力中排第五，比2020年掉了一个名次。排在它前面的，除▤了“蔚小理”三兄弟，还多了个哪吒。
今年，要保住这个↔第五，目前看也没Ρ那d3;么容易。去年，零跑与威马的销量差距，已经缩小至1031辆。今年3月，零跑的月销量已经过万，且连续几个月超过威马。
如何卖出૪更多的车，是威⇔马更重要，也是更难·的事情。
现在，威马一共发布了五款车型，已će;经交付的有τ四款——纯电SUV车型EX5ê、EX6及W6，纯电轿车E5及升級版E5 Pro，即将交付的智能纯电轿车M7。
威马曾将一部分车投放在网¯约车市场，以快⋅速走量，早期确实速度较快，但后劲不足。而C端市场和B端市场是不同的运营方式，对产品的要求也不尽相同，品牌如何平衡是一♥大考验。
2020年的连续几起EX5自燃事件，对威马品牌造成了一定损伤。虽然威马查明是第三方供应商提¤供的电µ芯出了问题，但还是消除不了外界的质疑。那Š次事件中，威马向用户赔偿了1.15亿元。今年的“锁电门”事件，给已经掉队的威马再次带来负面舆论。
威马想要往高端走，卖出更好更贵的车，以提高毛利率，为此威马已经调整了生产线。现在威马在产品上的所有期待，都放在了这款尚未交付的新车ëM7上。论硬件配置，M7非常出色，但产品力如¤何要等交付后等待市场检验。
在所有造车新势力中，威马是起步较早的，起点也不♩低。创始人沈晖曾是吉利高管，在造车和资本方面ⓒ，都手握大把资源。在其他玩家还在四处寻找融资的时候，威马就已经开始大手笔投ਮ资建厂，并迅速完成了黄冈和温州两大基地的布局。
威马自建工厂的♩魄力让外界赞叹不已，蔚来找江淮代工的路径曾被外界质疑。但如今看来，代工∋不一定就是不靠谱，而自建工厂也不一ô定就跟好的产品挂钩。
造车是一件门槛极高的事情👽，对企业和创始人的挑战极大。产品、渠道、品牌、资金，任何一ਬ个方面都不能有太大的短板。
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ⓔ威马上市，能在一定程度上解决资金的问题。但ળ要逆风翻盘，任重道远。
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