滞涨风险下美联储开启缩表

发布日期:2022-06-02 12:23:21

编者注:拜登“钦点ø”美联储抗击通胀,જ接下来货币政策就很可能发生转向。这一次或许同样需要壮士断腕的决心。„

&#266a;作者:Desmoⓐઢnd

过去的这ⓗ段ષ时间,对许多美股股民੒来说不算太平。

美东时间6月1日美股三大指数集体收બ跌,道指跌0.54%,纳指跌0.72%,标普500指‎数跌0.75%。三大股指连续第二日下跌。

再放眼回看整个5月,2≡1个交易日走下来,道指微涨0.0⁄4%,标普੧500微涨0.01%,纳指累跌2.05%。科技股这次又是回撤的重灾区,特别是特斯拉在区间内跌去了12.92%的市值,苹果跌去了5.45%,亚马逊跌去了3.28%。

这样的涨跌幅,还是算上了上个星期美联储偏鸽发言♬的情况下,三大股指出现的大幅反抽。特别是从5月25日~6月1日੣,纳指反抽达7.25%。👿

美债收益率昨晚则继续抬升,十年期收益率涨 2.37%收报2.911%,意味着债券遭∫抛售,票面价回撤。“股ς债双杀”的局面,不禁让ξ人想起2021年初市场在经济复苏、美联储加息预期下,慌忙踩踏的样子。

不仅如此,回看整个5月份,还有加密货币下跌、美元指数下跌–、粮食Ñ期货下跌,以及我们所熟知的避险资产黄ઞ金,也在下跌。

‚一、¶滞涨忧虑,仍∀是最大灰犀牛?

在众多资产中,ાθ5月份ਊ唯独石油价格却逆势而上。

5月2~31日,布伦特原油累涨近9%,从100☼美元关口"反弹,最高一度突破120美元™。

须知能源是所有经济活动的物质基础,经济活动的成ઐ本极大受制于能源价格。如果油价居高不下的话,消费品的价格亦会继续高企·,进一ⓓ步影响消费意愿,让本就不景气的产出雪上加霜。

再结合美国市场泛滥的M2供应链,如果通货膨胀的情况ૠ下出现经济停滞,这种情况有一个௄专门的名词来形容,叫“滞涨”੫。

此前PCE物价指数虽然控ચ制住了,但这个指标剔除了食品和能源价格。物价回落的☎主要原因可能是商品供给增加,或货币供给减少,也可能是消费需求减少。从单一指标上还⇔很难判断。

所🙀以再看看‏6&#25a0;月1日新鲜出炉的经济展望:

周三发布的美联储褐皮书调查报告称,自上次报告以来所有1←2È个联储辖区都报告了持续的经济增长,其中大多数地区表示略微或适度增ઐ长,有4个地区显示经济温和增长。

报告称,有四个地区明确指出,自上次报告以来,经济增长速度有所放缓。࠽有8个地区报告称,他ò们的联系人对未来增长的期望已经降低,3个地区的联系人特别表达了对经济衰退的担੘忧。

数据方面,5月制造业指数超预期回升到56.1,4月职位空缺数下降了45.੤5万个。从两个数据交叉印证上看,可以预期产出和消费有所回暖,或许是个不错થ的迹象,但不确定能否长৻期持续。

不过从当天的制造业调查数据提高了滞胀威胁水平,以及亚特兰大联储将2022Q2的♥GDP增速ò预Γ测从1.9%下调至1.3%两件事上看,情况还是有些不乐观。

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而也许不▤是巧合®。

就通胀问题,就在褐皮书发布前一天,美国总统拜☏登与美联储主席鲍威尔会面了。上一任美联储主席耶伦也在,她现૯在是美国财政部长。²

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会议ⓢ“阵容”上,美国元ઝ首、美联储主席、财政部长齐聚首。

显然这次会议的重☏要性毋须多言。不过这么高规格的会晤,至少容∑易让人浮想联翩,认为滞涨可能正是当前美元年资本‡市场的灰犀牛。

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更有³意ⓢ思的是,拜登在会面中表示,虽然自己的首要任务是遏制物价上涨,但这主要是美联储的职责范围。这等于是将保护资本市场的责任,推给了美联储。

这话说完后,拜登还不忘来了句:υ尊重美联储ξ的独立性,我以前是这么做的,未来还γ会继续这么做

二、&#263b;大人,跟7࠽0年代比,时代真的变了!

拜登这么说,也许是想告诉大家:咱不是上世纪ⓖ70年代的√≤尼克松。

20世纪70年ਬ代的那场滞涨,在当时带来了极⊗大挑战。≠

世纪后半叶,美国经济开始脱实向虚,黄金储备&#25bc;开始不够用。为刺激经济,里根和尼克松都曾在寻求连任时与美Ý联储主席©会面,尤其在1970年代初,尼克松直接向时任美联储主席施压,要求降低利率、刺激经济……结果我们看到了,著名的70年代“大滞涨”。

教训之惨痛,使人们难免会将今日´滞涨风险与70Ψ&#263d;年代对比。

诚然今时往日&#263d;同处技术革▤命红利期后半段,急需新突破打开增量空间;再次出现能源危机,物价上涨;美元出现信用ਊ危机等等。

但今天和70年代,实则®છ有诸多વ不同。

先让υ我们看三个数据ⓑ,分¹别是货币M2供应、货币M2流通速度,以及物价水平CPI。

这几个宏观数据,跟70年代∈显í然是不太一样的℘。

物价水平增速虽不比70年代,但货币流速创造了历史新低,∝M2货币供应量增速则是快出了新高度。根据曼Ρ昆MV=PY方程式可以推测产出ℑ还趴在历史低位,不是一次两次制造业指数的回升能解决的。

这里直接઩甩个结论<:经济健康状况与70年代相差甚远

产ï出和货币供给的⊇长期背离,与产业空心化和信用野′蛮扩张有巨大关系。当初美元能够将信用锚点从黄金转到石油上,直接将实物货币转变为信用货币,缓解了黄金储备不足导致的信用危机,信用得以更快扩张。

正如俄罗斯将卢布信用锚定在天然气,以致后来∗兑∝美元汇率一飞冲天。再次强调,▒能源是一切经济活动的物质基础。所以货币能源信用成为全球税收十分有效的武器。

黄金美☞元进行全球税收的障碍,大多数在70年代末期建立的石油美元中解决。只是后来能信用扩′张的游戏上走这么远,也许不是好事Ã。

眼下又来到货币信用锚点衰落的时候。在清洁能源体系快速发展的阶段,化石能源的信用也正在减弱。加👽之以锚定与工业制成品的欧元等其他货币的一度崛起,全球经济੊体的美元储备量正在Ù下滑。

◐在这场能源革命中,欧洲和中国等经&#25bc;济体跑在Û了前面。

2021年欧洲新能源汽车销量达到了226万辆,而美国ⓦ市场新能源汽车销量为67万辆;2020年欧洲可再生能源占比38%,首次过化石ÿ能源,而直到2021年⌉美国火力发电占比仍达到62.19%,和2018年相比没有显著变化。

中国方面,特斯拉CEO马斯克前▦几天表示:“似乎没有多少人意识到中国在可再生能源生产☜和电动汽车方面处于世界领先地位。⌊”

&#266c;美元仍可调整信用锚点维系全球઱税收权,只是需要时间。­

延缓信用扩张、加速货币流通或是提©高产出,都可以争取时间。可是◘这方面,此次白宫与美联储的巨头会晤似乎没有给到足够的信息。拜登极力避免让自己看起来像再给美联储施压,问题是市场似乎有♪些看不懂他到底想要什么。

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究竟是想有限保护市场,亦或是抑制通胀?美元弱势Á势头不减的情况下,兑换美元要承ø担汇率风险。

³既要又૜要还要,可流入的资本不足就很难同时撑起估值和自±然利率,所以抑制通胀和保护市场看起来很难兼得。在拜登的发言中,人们并没有看到抗击通胀的决心,难免感到其中的踌躇不决,进而反馈在资产估值上

而这஻种犹豫的ⓤ代价可能ટ会很大。

三、告√别暧昧,回归“ô鹰”味儿

身披抗ી通胀责ગ任的美联储👽,目前态度又如何呢?

&#263b;从今天的行动上看,之前的暧昧不明已经不存在了♬。¨

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原本×美联储已经给了市场比较明确的信号,那就是在6、≈7月份加息之后,在9月暂停加息,并在2023年初结束加息周期。

在市场可以确定美联储政策“结局”的情况下,资金能够更有信心地找到市场底部在哪。此外ੜ,PCE指数也控制住了,之前市场也消化了大量加息预期。如果加息周期果真早于市场预期结ઢ束的话,就意味着市场过度消化了悲观预期,估值的修复就Ý非常值得期待。

从之后的5‹月25日开始,美股市ી场开启了一ℑ段反抽。

可市场还没ⓦ开心几天,&#25a1;周一美联¼储理事沃勒却又出来“砸场子”,表示在通胀率降到2%的目标前,不会放弃加息50个基点这个选项。

从时间线上看,沃勒的讲Ζ话时间是¿在拜登会见鲍威尔之前。也许是美联储在表达“与大统领一条心”“共克时艰抗通胀”之类的态度。在当时的情境◐下有些难以判断。

不过到6月1日૨,随着美联储正式启动十年来的第二次缩表,似乎释放了抗击通胀的明确信号。根Ì据路线图,美联储最初每月最多合计缩减475亿美元,其中包括300亿美元美债以及175亿ξ美元机构抵押支持证券(MBS)。

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三个月后,美联储的资χ产负债表规模将缩减Ǝ至950亿美元(600亿美元国债+350亿美元MBS)。

结合这些情况交叉印证,既然拜登“钦点”美联储抗击通胀,接下ਯ来货币政策就大概率会发生♩转向。事实上70年代那次大滞涨中,正是美联储Ξ果断的加息成功帮助缓解了通胀

以史为鉴,&#266a;这一次或许同样Ε需要壮士断腕的决É心。

就资本市场而言,当前市场ਲ਼已消化此前预期的加息节奏。后续政策的调整意味着重新寻找市场底部,而重塑共识需要花上一些∀时间。

投资机构Fort Pitt Capital Group和凯投宏观(ŅCa¾pital Economics)认为,缩表可能会给股​​市带来不利影响,并将—面临投资组合多重风险的投资者推入“两难境地”。

求稳的小伙伴,现在就可以开ા始考Λ虑一些反向操作了。ⓒ

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