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文：国泰君安期货有色金属高级♨研究ⓚ员 邵婉嫕
一、ૢ镍合‾约风Š险点错综复杂，交易者需从多角度思考，请勿盲目跟风单边交易逻辑。
主要风险点涉及流动性风险、俄乌地缘政治风险、印尼贸易关税政策风险。其一，国内外镍期货合约的Λ流动性降至低位，无论是沪镍合约或是LME镍期货合约的成交量与持仓量均在历史低位，市场Á整体流动性风险较高。其二，俄乌冲突等海外地缘政治风险将持续影响镍价。欧美与俄罗斯之间制裁愈演愈烈，在SWIFT交易系统剔除俄罗斯后，欧盟港口će;进一步限制俄罗斯和俄企经营船只的进入，同时还禁止俄罗斯和白俄罗斯的公路运输公司在欧洲经营，这也或将加大俄镍贸易流通的困难，欧洲市场存在对俄镍资源趋紧的预期。其三，2022年5月25日，印尼投资部长在网上新闻发布会上再次重申，印尼正考虑对原材料含量低于70%的商品征收出口税，以鼓励下游投资。而印尼布局的镍中间品项目为2022年镍供应市场的重要增量，若印尼关税政策落地，这将抬升高冰镍、MHP和镍铁等产品的贸易成本，从而进一步影响镍元素供应。在当前镍资源已偏紧的格局下，此消息或将加大市场对镍供给侧的担忧。
Ú二Ä、沪镍价格受到海外宏观经济及基本面影响较大。ખ
从宏观经济的角度来看，在美国不断加息抑制通胀的背景下，美元指数居于历史高位。但随着加息对经济的影响逐步显现，美国经济开始见顶回落，美元指数边际也做出了相应的调整。但是，由于加息预期仍存，叠加6月或将为欧શ美经济强弱切换关键阶段，美元指数走势扑朔迷离。自3月镍价趋于回归基本面定价后，我બ们不排除宏观经济对LME镍价产生影响。同时，鉴于伦镍的全球性地位及价格影响力，LME镍价对沪镍价格的传导作用仍值得关注。从全球显性库存资源来看，截至5月27日，中国社会库存约1.46万吨，而LME库存高达7.22万吨。同时，我国精炼镍的海外依赖度高达65%。因此，沪镍定价在基于国内基本面的同时，也较大受到海外的牵动。
三、从长期来看，我们认为Π镍价将趋于稳定，定价锚定ો新能源及合金产业τ链因素。
从镍消费Ó结构来看，下游各行业对不同镍产品的需求趋于割裂，具体表现为不锈钢对应镍铁、新能源对应镍中间品、合金和电镀对应精炼镍等。随着镍铁与精炼镍经济性价差不断扩大，不锈钢方面对精炼镍板需求不断减弱。而新能源方面，新能源产业链电池企业将不断扎根印尼，与上游冶炼企业布局产业集群化。电▦池企业布局从矿端到新能源电池供应链将逐步完善，生产趋向一体化将导致新能源产业链各环节矛ી盾对镍价影响将不断减弱。在全球能源转型背景下，LNG成为当前全球重要的过渡资源， LNG刚性需求表现稳定，而其对应的储运设备需求也将长期表现稳增长，从而拉动精炼镍需求。
四、从基本面ਠ及交易面角度来ੋ看，不确定因素较为繁杂。હ
第一，新能源耗镍增量或将不及预期，合金特钢需求稳中有增。终端需求已在疫情缓和后逐步复苏，部分前驱体企业已开始计划原料采购，但对精炼镍的消费提振可能不及预期。其原因在于镍豆经济性较差，叠加低成本的中间品回流后，前驱体企业已在加速布局中间品制备硫酸镍产能，部分项目已投入运行。因此，镍豆消费增量较为有限。从下游合金特钢来看，其用途包括LNG储罐、军工等。由于LNG为重要的转型过渡资源，储运设备需求稳ૠ中有增，叠加今年俄乌冲突下，镍合金特钢订单较好，市场对一级镍板的消费表现偏强。第二，伦镍交易面矛盾尚未完全解除。在低库存格局下，LME仓单集中度仍保持在50%以上。自3月LME镍价异常波动后，LME持仓库存比边际不断下滑，但尚未恢复至正常区间，海外交易矛盾风险Ü需警惕。从国内进出口利润来看，当前窗口已频繁打开持续两周，若保税区及海外资源顺利流入，将进一步缓解国内资源偏紧的格局。
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