孙博：2021年度美国养老金市场情况概览|养老金|收益率

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　　文/新浪财经意ⓛ见领袖专栏作家¤ 孙博

　　养老金是美国资产管理行业主要资金来源，因此美国♦投资公司协会（ICI）定期发布关于养老金市场的报告和数据统计，近期The US Retiremenðt Market Fourth Quarter 2021已经发布，我们梳理了▤相关内容，供大家参考。

　　这里要指出的是，美国第一支柱的联邦公共养老金OASDI（2020年规模2.9万亿美元），不参与资本市场投资，仅仅用于购买专门面向其发行的特种国债。因此美国养老金市场一般仅涉及二三支柱的补充养老金。ICI年报将美国补充养老金分为三类，ਫ਼一是二支柱下的缴费确定制的DC计划，主要包括雇主发起式DC计划（含40&#263a;1（k）计划），403（b）计划，457计划和TSP计划（联邦雇员退休系统（FERS）储蓄计划）；二是二支柱的待遇确定制的DB计划，细分为政府DB计划、私人DB计划；三是三支柱IRA计划以及其他年金计划（包括除上述退休计划和IRA之外的所有∋固定和可变年金）。

　　一、补充养老金总规模&#25b3;近40万亿美元，约占á美国家庭金融ℑ资产1/3

　　੏1、美国补充养老金占GDP比例 持续增加，创历∝史新高

　　☏1974年以来，美国养老金规模呈波动上升趋势，近10年年均复合增长率为ਜ8.1ઝ%。截至2021年末，美国补充养老金规模达到39.4万亿美元，同比增长11.6%。在养老金规模上升的同时，其在GDP中的占比也持续上升。2021年，美国GDP共23万亿美元，补充养老金占GDP比重为171%，创历史新高。

　　图：1974-2021美国各类补充养老金规模及当年占GΥDPÌ比≥重

　　注：左轴列示基金规模¡；右轴列&#25a0;示养老金在GDP中的比重ડ。

　　2、养老金资产占美国家庭金融资੧Ó产比例稳定在∼30%以上

　　养老金日渐成为美国家庭进行投资理财的重要途径之一，在美国家庭金融资产中的占比逐渐提高。自1995年起，补充养老金在ú美国家庭ⓐ金融资产中的占比稳定在30%至35%之间。截至2021年末，美国家庭金融资产达118.2万亿，其中补充养χ老金占比为33%。

　　图：1974-2021ℑ美国补充养老金Þ在家庭金融资¯产中的占比

　　3、DB计划占比持续下降， DC计划已成为美国补充养老金主要类ⓗ型Κ੖

　　DB计划曾经是美国补充养老金中规模最大的计划，但是随着时间的推移，IRA和DC计划占比逐渐提升，已成ગ为美国补充养老金中最重要的两类计划。截至2021年末，IRA、DC计划、政府DB和私人DB计划的基金规模分别达到13.9万亿、11万亿、8万亿和3.8万亿美元，在▤全部补充养老金中的占比ϒ分别为35.4%、27.9%、20.4%和9.7%。

ⓚ　　图：1974-2021♩美国补充养老金中各类¢计划规模占比

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　　二、补充养老金与共同基金行业઺相&#ffe1;互促进，协同发展

　　1、32%的ç补充养老金ઙ投向共同基金，占共同基金市场规模的47%Î

　　截至2ⓝ021年末，美国养老‎金投资于共同基金的规模为12.6万亿美元，占比32%；同期美国共同基金市场总规模近27万亿美元，其中养老金资产占比47%。可以看到，30多年来，美国养老金与共同基金互动日益¡紧密，实现了良性互动。

　　图：199ૄ0-2021美ó国补充养老金资产与ⓣ共同基金的参与情况

　　2、补ⓕ充养老金是☜美国养老目标基金ë主要资金来源

　　补充养老金在美国目标日期中的占比近20年维持在85%至92%之间。2021年末，目标日期基金规模合计1.8万亿美元，其中1.5万亿美元为养老金资ⓗ产，占比85%。具体而言，目标日期共同基金资产中有66%通过二支柱DC计划持有，19%通过IRA账户持有。DC计划占ચ比大的原因在于其将养老目标日期基金作为默认投资选θ项。

ડ　　图：઻1996-2021美国目µ标日期基金的投资来源分布

　　注：左侧列示资产规模‘，坐标&#25c8;单位：十亿ⓥ美元。

　　补充养老金也是目标风险基金的最主要资金来源જ之一，其占比在最近20年维持在50%左右。截至2021年末，目标风险基金规模为0.4万亿美元，养老金占比46%。其中来自IRA账户的资产0.1万亿美元，∀占比28%；DC计划资产0.08万亿☻美元，占比18%。

　　图：એ1ç996-2021美国ü目标风险基金的投资来源分布（单位：十亿美元）

੟ò　　注&#261c;：左侧列示资产规模，坐标单位：十亿美元。

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　　&#25b2;3、补充养老金大量投向指数型基金，☎占比达到40%以上

　　近20年中，补充养老金在指数型基金中占比稳定在40%至50%之间Γ。2021年，指数型基金规模5.7万亿美元，其中43%来ⓘ源于补充ਫ养老金账户。具体而言，指数型基金中的IRA账户资产为0.9万亿美元，占比16%；DC计划资产为1.6万亿美元，占比27%。

　　图：1996ો-2021美国指数☺型基金的投资Ρ来源分布

　　注：左侧列示资产规模，坐੝标单　位：十લ亿美元。

　　三、DC计划¢投资运营情⊄况›

　　1.401（k）是થ规模最大的DC计³划类型，占比已&#266b;稳步提升至70%

　　DC计划主要包括401（k）、403（b）、457、TSP和其他私人DC计划 【1】。自1994年以来，à401（k）一直在全部DC计划中占据最主要的地位，而且其占比稳步上升。2021年，401（k）计划基金总规模为7.7万亿美元，在DC计划中占比高达70.4%。Â403（b）计划2021年基金规模为1.3万亿美元，在DC计划中占比11.7%，虽然1994年以来占比持续下降，但仍是美国第二大DC型计划。2021年末，TSP计划、457计划和其他私人DC计划的基金规模分别为0.8万ý亿、0.4万亿和0.7万亿美元，在美国DC计划中占比分别为7.6%、4.1%和6.2%。

　　图：1994-2അ021美国DC计划中各ï类τ计划基金规模占比

　　2.DC计划仍以权益资产配置为主，混合类比例੥逐ð步提升²

　　1992年至2021年，美国DC计划一直以权益类共同基金投资为主，且近年来海外权益配置占比逐步增大。但近30年来，整体股票基金的配置比例从70%逐步下降至50%，混合基金占比逐步提升，债券基金配置比例基本稳定。截至2021年末，美国DC计划中有58%的资金⊗，近6.4万亿美元，投向了共同基金。从其资产配置情况来看，ৄ这部分资金有60%投资于国内及全球股票市场，2&#25d0;6%的资产投向混合基金。

૥　Å　图：1992-2021 DCΛ计划投向共同基金的资产配置情况

　　3.401（k）以共同基金投资♫Ð为ß主，配置比例稳步提升超60%

　　具体来看，先以美国最主要∩的DC计划401（k）为例，截至2021年末，7.7万亿美元的૊401（k）计划资产中，有5万亿美元都投向了共同基金，占比达到64%。如下图所示，1996年至2013年，401（k）资产投向共同基金的比例持续上升；2016年起，401（k）资产投向共同ζ基金的比例稳定在64%左右。

　　图ઽ：1996-2021 &#256e;401（k）计划资产§投向共同基金的情况

　　注：左侧૊坐标列示资产规模，右侧坐标列示资产占ત比。υ

　　4.401（k）的基金Ņ配置中权益类占ਰ比高，股票与混合型合计配置比例近઺90%

　　与DC计划整体的配置情况类似，长期来看，权益类基金仍然是401（ⓝk）计划持有共同基金的最主要投资方向。在此期间，投资于全球股票૯市场和混合基金的资产比例也有较大幅度上升。截至202ਫ਼1年末，投向共同基金的401（k）资产共5万亿美元，其中，投向国内外股票市场、混合基金、债券市场和货币市场的资金分别为3万亿、1.4万亿、0.5万亿和0.1万亿美元，占比分别为60%、28%、10%和2%。

　　图：1990-2021 4·01（k）计划投向共同基金的资产ϖ配γ置情况

　È　5.4θ03（b）配置的普通年­金和类公募年金平分秋色，非变额年金的比例提升

　　再看第二大DC型养老金403（b）计划。1996年起，403（b）计划配置的普通年金保险【2】¡和变额年金的比例逐渐下降，而投入非变额年金的基金规模占比逐渐上升。其中，普通年金一直都是403（b）计划最£主要的资金流向。2021年，普通年金在403（b）计划基金中的占比为48%，投向变额年金和非变额年金共同基金ઙ的基金规模分别占比24%和28%。

　　这里需要指出的是，由于403（b）计划不受ERISA的保护，所以403（b）账户参与者受到的保护水平低于要求ERISA合规的计划的参与者。为保护40☼3（b）计划的资金安全，403（b）资金允许投资的范围比其他计划更窄。尽管现ⓡ在允许403（b）计&#266a;划投资于变额年金保险，再由变额年金保险投资共同基金，但是投资者只能在定额或变额保险中选择，其他直接的证券投资，比如股票、REITS和共同基金是被禁止的。

　ο　图：1996-2021 403（b）计Ë划Ã中各类资产占比

　　四、IRA账¼ય户投资运⇐营情况

　　1．传统IRA仍是Θ最ઍ主要♫的IRA类型，罗斯IRA占比逐步提升

　　从账户类型来看，IRA账户主要包括传统IRA、SEP IRA、SAR-SEP IRA、⊇罗斯IRA以及S‘IMPLE IRA【3】。传统IRA一直是最主要的账户类型，1997年传统IRA的占比高达95%，但近年来占比呈下降趋势，到2021年传统IRA账户的资产规模为11.8万亿美元，占比85%。罗斯IRA呈现Φ出明显的增长态势，是目前IRA账户中资产占比第二高的账户类型。2021年末，罗斯IRA账户资产规模1.3万亿美元，占比10%。2021年末，SEP和SAR-SEP IRA以及SIMPLE IRA的资产规模较小，分别为0.6万亿美元和0.2万亿美元，占比分别为4%和1%。

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　　图：τ1997-2021 IRA中ੑ各计划基金规模占比

　φ　2.IRA配置银行存款大幅缩减，股票、共同基金等权益类资产配置比例达9§0%👽

　　近50年来，IRA账户中的资产投资结构发生了巨大变化，已从银行存款为主，逐步转变为以股票、基金投资为主。1975年，银行存款在IRA账户资产中占比高达72%，随后该比例逐渐下降。相反，投向共同基金的资产比例持续上升，而且其增速超过了其他资产，逐渐成为占ο比最大的一种资产。IRA账户资产投入共同基金的比例曾在200Ê5年达到52%，成为历史最高值。2005年后，投઺入共同基金的比例开始下降，股票等直接投资资产的比例则在持续上升。

　　截至2021年末，IR×A账户资产共13.9万亿美元ⓚ，以股票投资和共同基金投资为主。其中股票、债券等直接投资资产6.4万亿美元，占比最多，为46%；其次是共同基金6.2万亿美元，占比45%。此外，银行存单及保险产品资产规模分别为0.7和0&#25d0;.6万亿美元，占比均在5%左右。

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　　图：19Κ75-2021 IRA中各类૪资产占比

　　3.IRA的基&#263f;金配置也૎以权益类为主，股票型及混合型基金占比近8′0%

　　在IRA账户所投资的共同基金资产中，国内股票市场是最主要的资金投向。1990年至2021年，IRA账户持有的共同基金投资于全球股票市场和混合基金的比例有所上升，投资于货币市场的比例有较大幅度下降。截至2021年末，在IRA账户所投资的⊗6.2万亿美元共同基金资产中Ñ，59%投资于国内外股票市场，19%投资于混合τ基金，还有17%投资于债券型基金。

　Δ　图：IRA投向共同基金的™资产配置¹情况

　　注：本ω文数据源于 ICI The UϑS Retirement Market Fourth QuarteΚr 2021，崔陈晨、张璇协助完成。

　　[1] 401（k）计划面向营利性企业的雇员；403（b）计划面向非营利组织的雇员；457计划面向州级和市级政府雇员；TSP面向联邦政府雇员；其他私人DC计划包括Keoghs计划和不í具Γ有401（k）性质的DC计划，其中Keoghs♬计划主要面向自雇者和非法人企业。

　　[2] 根据ici，此处指的⊄是寿险公司发行的，除变额年金variable annuity （VA） mutⓣua∩l fund以外的，其他403（b）持有的年金annuity产品。

　　[3] 传统IRA的缴费可以在税前扣除；罗斯IRA的缴费不可以税前扣除，但是提取的资金在符合条件时可以免税。SEP IRA由雇主直接向每个员工的IRA账户中缴费，自雇者通常选择该计划。SAR-SEP IRⓔA是1997年之前由雇主建立的一种允许缴费税前扣除的SEP IRA，目前已被SEP IRA取代。SIMPLE IRA面向100人&#256d;以下的中小੓企业，是由雇主为员工设立的储蓄激励型匹配计划，员工的缴费可以税前扣除，雇主提供匹配缴费或非选择性缴费（无论雇员是否缴费，雇主都向账户中缴费）。

　　(本文作者介绍：管理学博士，金融学博士后，中国♦养老金融50人论坛特邀成员，中国人民大学ય人力资源开发研究中心客座研究员。专注养老研究十&#266c;余年。微信公众号：孙博养老金研究)

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管理学博士，金融学博士后，中国养老金融50人论坛特邀成员，中国人民大学η人力资源开È发研究中心客座研究员。专注养老研究十余年。微信公众号：ψ孙博养老金研究

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