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原标题：【天风Í∴策略】如何看待⊆中报的“不好”？
来源Ô：分析师徐彪üਬ
℘Ċb;摘要
在5月初的报告《如何看待反弹的空间和方向？ઽ》中，我们提到，指数反弹到3月中旬的平台അ（即疫情引发的恐慌之前）是个大致合理位置。目前，指数已经很接近目标位置。
另Ċb;外，前期多篇对比武汉疫情的报⇔告中，我们也提到ąc;：
武汉疫情前本ટ来就在复苏趋势中的经济，随着武汉疫情平息，叠加出口和制造业的大幅改善，很容易就重回复Ñ苏的轨道，对应股票市场反转›。
但，考ੌ虑ઞ到上海疫情前本就处于衰退的趋⊂势中，叠加后续逐步转弱的出口和制造业，疫后很快复苏和市场直接反转的概率较低。
但是，可以“效仿”武汉疫情前后的宏观逻辑和整体 A 股情况Ò，寻找上海疫情前后，符合这一特点的细分行业或者产业链♩，比如：
（1）上海疫情前，本来就处于上行周期的行‡业（与经💼济总需求下行关系不大），但是在疫情期间被中断了供应链或者被暂Þe;时干扰了需求——较为典型的行业包括军工、新能源基建、汽车半导体、医美。
（2）上海疫情前，正要逐步接近困境反转的行业（按照自身产业੫周>期运行），但是被疫情延后了——较为典型的包括信创、će;药房、调味品食品加工、旅游酒店、餐饮。
࠷ 本篇报¨告，我们重点૦讨论一个问题：如何看待中报的“不好”？
1、二季报不好ૌbd;对市场有没有¡影响？
（1）二季度不好+下半年复苏有信心=二季度不好靴子落地，下半年复苏的高预期，最终会导致市场类似20年初疫情后મ的快速反☞转。
（2）二季度不好+下半年μ复苏仍然不行=二季报不好则会š有压力（短期不行+∩中期面临不确定）。
ਲ਼ 当前主要是交易政策预期，未来的核心在于政策能否把疫情前经济的“逆风车”扭转为“顺风车”，重点关注下半年复苏的预期，这里的试金石和检验标准是中长期贷款增速回ψ到今年3月之前的Φ增速。
2、如何在二季报附近确认下半੪年复બ苏的预期？
构建从宏观→中观→微观的印证框架：宏观ćc;层面（居民、企业中长期贷款，月ćf;度）→中观层面（基建订单、专项债配套融资、地产销售，月度）→微观层面（盈利预期下修比例，可周度、半月、月度）。
（1）宏观层面：检验稳增长的重要标准是【中长期贷款增速】。每一次股票市场👽反转的时候，都出现中૯长期贷款的拐点。重点'关注增速是否会超过3月中长期贷款增速。
ⓠ （2）中观层面：中长期贷款起来主要靠政策扭转地产预期、加大基建力度Ād;，因此可以通过基建订单、专项债ࣻ配套融资、地产销售的数据进行提前预判。
（”3）微观层面，上市公司盈利&预期下修比ι例与市场走势呈现明显负相关关系，关注22年盈利预期下修比例
″ 3、海外对A股下半年的影响？
二季报不好+下半年复苏仍然不行，外围因素发酵的情况下，A股面临海外加息和衰退可能会有压力。具体可以关注美联储议员表态的变化υ、通胀预期相关数据（失业率、职位空缺、工资同比增速等）。这也将决定A股市Ċc;场ઝ将会面临海外多大的压力。
4、中报预期不⊕错的toG端有望继续走“顺风车”，Ö同时关注电池的补涨
疫情前近期向上行业（主要是toG）有望继续走“顺风◊车”行情。上海疫情前，本来就处于上行周期的行业（与经济总需求下行关系不大），但是在疫情期间被中断了供应链或者被暂时干扰了需求——&#ffe0 ;较为典型的行业包括军工、新能源基建、汽车半导体、医美等医疗服务，toG端和经济总量相对脱敏，相对较抗跌，即便后续ૌ再次调整，将会面临较好布局的机会。
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Å二૨季报不好对市场有没有影响þ？
站在当前时间点上，7月份中报预期以及8月份👿正式Ζ中报逐渐临近，由于5月份的一波超跌反弹，不少股票和行业得到估值修复，接下来中报对‚市场的影响成为重要关注点。
中报盈利预期如何？根据我们盈利预测模型，二季度（单季）GDP可能下滑至0增长，估算¤出的非金融A股二季报（单季）净利润增速-11.9%，而此前一☼季度（单季）净利润增速为+8ç.8%。但由于二季报较差已经成为一致预期，因此对市场的影响需要结合下半年的判断：
Ąe; （1）二季度不好♨+下半年复苏੧有信心=二季度不好靴子落地，下半年复苏的高预期，最终会导致市场类似20年初疫情后的快速反转。
（2Α）◈二季度不好+下半年复苏仍然不行=二季报不好则会有压力（短期不行+中期面ખ临不确定）。
因此当前的核心在于Π政策是≤否能够类似20年4月份，把下€半年复苏的信心扭转回来。以20年初与当前的对比为例：
20年初›行情能够快速反转的核心在于经济快速复苏。国内经济本来就处于复苏趋势当中，再叠加疫情后海外情况使得我们出口、制造业大幅改善，因此，疫情后经▨济很快回到原有的复苏轨道当中。具体参考报告《国内交易复苏、海外交易衰退，可能都为时尚早》。
当前主要是交易政策预期，未来的核心在于政策能否把“逆风车”扭转为“顺风车”，重点关注下半年复苏的预期。上海疫情之前，国内经济本来就处于衰退的ਜ਼趋势当中，再叠加疫情前后海外情况使得我们出ਭ口、制造业开始面临压力，因此，未来的核心在于政策扭转经济预期。
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如何在੩二季报附近确认下半年复b2;苏的预期？
构建从宏观→中观→微观的印证框架：宏观层面（居民、企业中长⊇期贷款，月²度）→中观层面（基建订单、专项债配套融资、地产销售，月度）→微观层面（盈利预期下修比例，可周度、半▩月、月度）。
◘1î、历史来看，检验稳增⇓长的重要标准是【中长期贷款增速】。每一次股票市场反转的时候，都出现中长期贷款的拐点。重点关注增速是否会超过3月中长期贷款增速。在12年12月、14年11月、16年1月、18年底、19年1月、20年3月，市场反转的时候，均无一例外出现中长期贷款的拐点。（1）中长期贷款是企业盈利的领先指标，如果7、8月份的中长期贷款回升，则二季报增速下滑的影响将会被弱化。（2）反之，如果中长期贷款仍然处于底部，并且二季报较差，市场面临短期盈利不行+中期盈利不确定，则市场可能继续有一波回落。
由于中长期贷款中મ的成分较多，包含居þ民按揭、企业一年期以上贷款、基建配套融资、房地♥产开发贷等诸多项目，因此可以通过中观指标以及微观指标去进行复苏预期的提前预判：
2、中观层面，Ρ关注基建订单、É专项债配套融资、地产销售的数据（月度）
从历史来Ý看，中શ长期贷款起来主要靠政策扭转地产预期、加大基建力度，因此可以通过基建订单、专项债配套融资、地产销售的数据进行提前预判Þe;。
3、੨微观层面，→关注22×年盈利预期下修比例（周度、半月、月度）
随着政策不断落地，行业分‡析师根据高频数据跟踪和产业调研，上调、下调盈利预期。历史æ来看，上市公司盈利预期下修比Ø例与市场走势呈现明显负相关关系。在此前，2021和2022年盈利预期变化不大的时候，市场整体呈现震荡市。伴随着12月中旬开始龙头、次龙头盈利预期的下修比例逐步走高，上证指数也逐步下跌。目前重点关注2022年盈利预期下修比例的变化。
备注：数据处理方式，挑选市ƒ值200亿以上（中证500指数成分股市值的中位数），并且存在券商盈利预测的共计751家公司作为龙头、次龙头样本。提取每家公司的每个月的⌋市场一致预期增速，当该月的一致预期增速回落时被记为下修盈利ષ预期，下修个数除以具备盈利预期增速的公司，作为盈利预期下修比例。
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海外对A股下半年的影Þe;ક响？
从海外来看，海外加息、衰退对Aⓛ股的影响程度，关键在于▥“打铁还需Ð自身硬”，即A股自身基本面的情况。
（1）二季报不好+下半年复苏仍然不行，外 围因素发酵的情况下，A股面临海外પ加息和衰退可能会有ⓔ压力。
（’2）◯二季ૢ报不好+下半年复苏有信心。海外影响可能较小。
具体可以关注美联储议员表态的变化α、通胀预期相关数据（失业率、职位空缺、工资同比增速等）。详见报告《国内交易复苏、海⊄外交易衰退，可能都为时尚早》。这也将导致二季报不好+下半年复苏预期较ⓦ差的时候，A股市场将会面临海外多大的压力。
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中报预期不错的ćd;toG端有望继Ï续c8;走“顺风车”，同时关注电池的补涨
疫情前近期向上行业（主要是to♤G）有望继续走“顺风车ο”行情，同时关注电池的补涨。上海疫情前，本来就处于上行周期的行业（与经济总需求下行关系不大），但是在疫情期间被&#ffe0 ;中断了供应链或者被暂时干扰了需求——较为典型的行业包括军工、新能源基建、汽车半导体、医美等医疗服务，toG端和经济总量相对脱敏，相对较抗跌，即便后续再次调整，将会面临较好布局的机会。具体参考报告《关于疫后修复的行业比较：一个重要逻辑思路》。
Ηća;风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。
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