券商激辩后市这一机会！两位明星分析师展开第三次交锋

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　　来源：上海证λ券报 

　　刚刚过去的一周，科创板无疑成为活跃资金最为关注的焦੡点。上周最后一个交易日，科创50指数单边上扬，大ϑ涨4.68%。此前，在4月27日大盘见底之后，科创板也率先走出强势的九连阳。4月∂27日至今，科创50指数整体累计涨幅已达到24.4%。

　　对于科创板的后续走势，本周发布的机构观点展开了“针锋相对”的讨论：有机构认为科创板有望&#263f;重现2012年创业ⓟ板牛市行情；同时也有机构表示，科创板可能会像੏2021年2月港股行情一样“昙花一现”。 

　　ી兴业证券ñà：

　　科创板20　22 V√S੓ 创业板2012

　　兴业证券首席策略分析师张启尧表示，历史不会简单重演，但常有੡相似之处值得借鉴，当前的科创板或许会类似2012年创业板。在经历去年下半年以来的系统性调整后，未来随着海外扰动逐步Û褪去、国Î内的聚焦点从短期的“稳增长”、“防风险”重回长期“独立自主”、“高质量发展”，科创有望率先引领市场从底部走出，成为新一轮上行周期的引领者。

　&#25bd;　具体来÷看，张启尧从&#256f;七个方面论证当前科创板与2012年的创业板在多个维度的类似之处：

　　1）宏观ધ环境上，经济同样正经历企稳的过程。并且，੢20£12年与当前均非系统性的放松，更多是阶段性的“稳增长”、“防风险”。

　　2）政策环境上，从2012年的“调结构”到当前的“深化供给侧结构性改革”、“科技自立&#260f;自强”，核∈心都是ૌ经济的转型升级。

　　3）定位和结构上，当前的科创板和201Ô2年的创业板都是最为契合各自时代发展 需求、顺应经济转型升级方向的板块之ç一。

　　4）盈利状况上，依托政策、ਊ产业发ó展红利，当前的હ科创板和2012年的创业板业绩都领跑全市场。

　　³5પ）估值水平上，经历大幅调整后，都到了各自板块的历史低点，ù中长期配置性价比凸显。

　　6）筹码结构上，同样受益于打新👽收益回落加速资金“掘金”存量。并且，不同于2012-20♡13年打新收益回落主ƿ要由IPO暂停带来，市场仍有很强的“炒新”动力。当前打新收益回落主要是由于制度上的完善，更加常态化，也将带动资金更多去“掘金”存量。

　　7）最后，资金配置上，2012-2013年，随着结构性行情展开，以及3年禁售期过去释放—出更多筹码和流动性，创业板经历了一个ñ从低配到显著超配的过程。作为对比，当前科创板仍是机构低配、“人少શ的地方”，且加仓的方向明确。

　　此外，<张启尧还提到了一些当前科创板较2021年创业板更“优质”的特点：例如盈利状况上，2013年后创业板业绩高增在很大程度上依托大量的外延并购重组，也随之形成了大量的商誉“地雷”，而当前科创板ⓞ高研发投入带来的业绩高速增长大概率更可持续；再比如政策环境上，2012年主要聚焦于“互联网+”，当前则主要聚焦“硬科技”，科技自立自强的需઱求更迫切，政策支持力度也更强。

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　　ⓐ民生证Ψ券：

　　科创板ਫ਼不是2012年Û的&#25c8;创业板

　　民生证券首席策略分析师牟一凌则旗帜鲜明表示，科创板不是2–012年的创业板，更有可能是2021年1至2月的恒ࢮ生科લ技指数。

　　牟一凌表示💼：“部分á投资者认੝为当下科创板已经具备了成为2012年创业板的潜力。我们不否认科创板估值上已大幅降低的事实。但实际上，机构投资者在两个时点的认知是存在明显差异的。”

　　他认为，2012至2015年创业板牛市૥背后也是投资者挖掘新的产业趋势凝聚“新共识”的过程，彼时创业板的行业在主板中并不被投资者所重仓。而当下投▨资者对于科创板的持仓，恰好与在主板和创业板的配置行业高度重合。γ这更多类似2021年初港股互联网巨头和消费类核心资产之间的相似与关联。

　　牟一凌总结，&#25a0;未来对科创板的સ相对乐观假设是2021年1至2月的恒生科技股行情，即基于某种“૎刻舟求剑”的共识带来的市场大幅波动，对投资者带来极高的交易考验。

　　“真正历Ý史级别的机会，૊往往会启动于不被共识认可੩的领域中。”牟一凌这样强调。

　　υ他认为，当下海μ外能源的短缺和价格上行正在加速，૩大宗品之间的关联性正在逐步显现。三大资源（能源、金属、运输）仍然是未来更好主线，而部分价值股（区域银行、房地产）的修复也即将重启，成长的机遇挖掘与边际交易不应逆长期趋势而行。

ι　੝　ક并非首次观点“交锋”

　　有&#256f;趣的是，关于科创板的⊆讨论是前述两位ã分析师观点第三次“交锋”。

　　早在2021年初，南向资金持续大规模净流入港股，南઩向资金持有港股市值φ占比也在逐步提升，市场上关‡于南向资金能否夺取港股定价权的讨论随之展开。

　　时任国盛证券首席策略分析师的张启尧发布了题为《南向资金改变港股》的研究报告，高度肯઎定了南向资金在港股市场的重要增æ量和压舱石作用。认为南向资金规模已超北向资金，未来南向资金将重现过去数年北向资金影响A股的历程，å抢夺港股定价权并成为左右港股市场表现的决定性力量。

　　随后，时任开源证券首席策略分þ析师的牟一凌发布了题为《南向资金难夺“定价权”》的研究报告。该报告认为南向资੨金涌入港股如果要“重夺定价权”，需要面对当下数倍于自身持仓且观点有所ધ分歧的海外机构投资者，以少胜多难。

　　再往ટ后看，2022年伊始，A股开启连续调整，创业板指三个交易Ε日累计跌í幅近6%。其中以新能源为代表的高景气度赛道领跌。

　　高增速高估值的赛道股还会受到资金青睐吗？对于૮这一问题，两位分析师观点再度呈现较大分歧：张启尧认为，2022年超额收益正Η在从高净资产收益率（ROE）向高增速（G）转移，成长的重要性大幅提升；牟一凌则认为，这一逻辑有瑕疵，并非增速越高，股票的表现就越∧好。

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